反制更新：医药 1、关税对医...

整体而言，我们认为关税对于企业业务的影响可从价格传导（成本转移）、供需格局、成本构成等角度做分析。

目前药品被列为豁免品类，主要受到影响的品类是“医用耗材、敷料、医疗设备及其零部件、康复用品等产品”，考虑到部分低值耗材产品前期（2024年）已被大幅加增关税，从产业应对的情况来看，已经完成了全球产业链的供需格局再平衡（如中国的产能供应非美市场，其他国家产能供应美国市场），本次其他国家也同时被加征关税，对于国内产业而言是一个积极的影响（竞争对手的价格优势被相对削弱了）

如后续美国加征药品关税，对于主要品类的可能影响如下：

关税影响的是采购成本，创新药如果只考虑生产成本，平均毛利率85%以上，成本端的变化影响对于最终利润的影响很小。

①商业化品种：如果产品是自营，如部分企业品种制剂工厂设在美国，预计影响较小，如果产品是代理，结合药品相当高毛利率，预计实际出厂价格影响较小。

②BD业务：BD业务属于服务贸易的范畴，不受到关税变化的影响，特别提醒从中国BD合作范围来看，非美国企业（如欧洲、日本等）占比也相当高，不受影响。此外从BD的价值（首付+里程碑+分成），分成是以终端收入的一定比例来计算，受到关税影响较小。

③美国创新药终端价格调整相对容易，因此成本如上涨亦可传导到终端价格。

考虑到部分原料药品种存在全球产能过剩，关税加征将进一步削减中国企业产品的竞争优势，但经历2018年关税冲突后，中国原料药企业有意识的控制直接向美国的出口业务，2024年直接向美出口原料药金额占比为8.8%，抗生素、特色原料药、兽药等领域主流上市公司在美国本土并无成体量的出口业务。

对于R和D部分，现有业务模式的核心逻辑是，中国具备更高的开发效率，且该部分占整体新药研发投入占比较低，对于M部分，实际影响会更复杂，一方面相当部分M业务最后出口的不一定是美国，另外一方面，在高效合规范围内，能否找到合适的替代产能，最后国内CDMO企业也在做全球产能的布局。

部分进口产品影响较大，利好国产创新药替代，医药产品终端价格弹性较低，因此成本的增加将对直接进口自美国的产品产生直接的影响，但从我们和外企沟通了解的情况看，大部分企业做了产业链的提前安排，直接从美国进口的产品较少。（我们也沟通了部分有代理进口创新药业务的公司，可以验证我们的观点）

美国是全球的采浆大国，中国是白蛋白消费大市场，尽管作为一个全球产品，相关企业可以通过产能的规划调整规避关税的影响，但是我们预计短期仍将导致直接美国进口的血液制品竞争力相对变弱，从而使得国产产品受益。

部分直接进口于美国的器械产品会受到关税影响，同创新药类似，从2018年贸易战以来，海外头部器械企业如GPS都已进行了中国地产化，已经在就供应链做规划调整。此外商务部对进口医用CT球管开展调查，对于进口替代亦有帮助。

从我们与市场沟通的情况看，大家普遍对于我们的医药产业的远期竞争优势充满信心（没有投降派），对于过程的曲折程度亦有相当的准备（不持速胜论），具备全球竞争优势的创新药及相关产业链，仍是大家最为看好的方向，但内需消费的相对确定性在提升。

在具体的操作建议上，我们建议：坚守全球最好的中国创新药（好东西不愁卖），短期可关注国产替代受益品种（血液制品等）和内需产品（医疗服务等）。

美国推行对等关税对中国商品加征34%关税，中方坚决予以反制：当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布对包括中国在内的数十个其他国家和地区在10%基础上加征更高关税。4月4日，中方宣布相应反制措施。

我们建议关注以下几项受关税反制措施利好国产替代进程加速的医药细分领域：

此次加征关税或将影响原产于美国的白蛋白进口量，有利于国内白蛋白产品放量，若加征关税持续影响导致供应缺口或将催化价格提升，如天坛生物、华兰生物、博雅生物、派林生物、博晖创新。

生物医药上游关键原材料和耗材主要包括培养基、填料、一次性反应器等。几大细分市场国内市场规模国产替代率均较低，主要进口提供商多为美国公司。本轮加征关税将有利于相关耗材领域国产厂商的替代，如纳微科技、奥浦迈、赛分科技、东富龙、楚天科技等。

虽然集采后国产份额整体提高，但在高端高值耗材领域仍为进口为主，包括美敦力，波士顿科学，强生等美国公司在高耗领域份额较高。国产替代空间大的公司如爱博医疗、心脉医疗、微电生理、惠泰医疗、佰仁医疗、沛嘉医疗、归创通桥等。

BD出海逻辑不变，BD出海预期公司如新诺威、贝达药业、百济神州、科伦药业、康方生物、信达生物等；另一方面建议关注目前以（美国生产）进口创新药（疫苗）为主的治疗领域的国产替代逻辑，如肿瘤、自免、HPV疫苗等，相关包括恒瑞医药、万泰生物、神州细胞等。

国内反制关税影响：按照上市创新药 国内说明书的生产地址 来看，MNC药企在中国的销售产品几乎不来自美国，大都来自欧洲/本地化生产，影响甚微；美国对国内进口的关税政策，暂时对药品豁免，跟踪关税政策变化。

百济神州：泽布的API（成本占比较低）在国内生产，#制剂由Catlent在美国生产，关税预计影响不大；

信达生物：礼来的替尔泊肽说明书的生产地址是美国；#玛氏度肽有望受益。司美说明书生产地址是欧洲。

再鼎医药：核心产品#艾加莫德在德国生产，艾加莫德暂时预计无影响；关注其他产品的地产化进度；

康诺亚：Sanofi 度普利尤单抗（IL-4Rα单抗）在法国生产，国内加关税，对于竞争格局影响有限；

智翔金泰：诺华的可善挺（IL-17单抗）在瑞士生产，国内加关税， 对于竞争格局影响有限。

艾力斯+翰森：阿斯利康的奥希替尼说明书暂时是在欧洲生产，关税问题暂时 对三代EGFR竞争格局影响有限。

云顶新耀：核心产品耐赋康当前国内说明书生产地址是美国，预计短期会受到部分影响，关注后续地产化进度。

博泰+百利+康方+三生等License Out逻辑：美国关税政策暂时豁免药品，跟踪后续；临床在研产品当前无税；暂无影响。

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