算力更新：H20+AIDC+服...

①H20国内市场将恢复供应。英伟达7月15日称，已向美国政府申请恢复对中国出口H20AI加速芯片，并获得政府“将批准相关许可证”的承诺。本次将销售的H20以库存为主，不会影响新款特供芯片B系列的供应。

②AMD周二在一份声明中表示，已从美国商务部获得类似保证，并计划在销售许可证获批后，重新开始向中国发运其MI308芯片。

③美股盘后，芯片股走高，英伟达涨超4%，台积电涨超3%，费城半导体指数涨1.27%。

④国内光模块龙头厂商中际旭创：半年度净利同比预增53%-87%，业绩超预期。

⑤特朗普计划于7月23日发表关于人工智能的讲话。

1）H20芯片在软件生态、集群互连等方面仍具备优势。

根据英伟达官网，H20峰值算力性能为148Tflops@FP16，互连NVLink实现900GB/s带宽。H20阉割了峰值算力性能，但一定程度上保留了互连带宽能力，因此在集群互连等方面仍具备优势，同时英伟达的CUDA生态也使其成为互联网等下游客户的重要选项。

2）H20恢复销售或将进一步提振客户Capex。

根据阿里巴巴、腾讯等互联网厂商2024年度业绩交流会，各家厂商积极投入人工智能产业发展，在Capex方面保持高水平投入。

2025年4月16日，受美国政府要求，H20芯片被禁止向中国等地区出售。

我们预计随着该芯片销售恢复以及B30等芯片的发布，下游AI厂商或将在2025年下半年加大AI基础设施领域的投入力度，以满足未来人工智能发展的需求。

服务器厂商有望直接受益于相关产品的出货而获得业绩增长，云计算公司有望凭借更加充足的芯片供应为下游客户提供服务。产业链相关：1）服务器厂商：浪潮信息、紫光股份；2）云计算厂商：金山云、网宿科技、深信服。

7月15日，黄仁勋宣布美国政府已批准H20芯片恢复对华销售，并推出RTX Pro GPU。

我们前期观点中多次强调，重视算力基建板块底部布局机遇，在此重申推荐如下：

1）前期由于H20被禁，我国许多依赖英伟达芯片的新建或在建的数据中心项目面临延期或缩减规模，包括张北阿里云“云脑”项目、贵阳数据中心集群等。根据电子产品世界报道，2024 年 Q4 至 2025 年 Q1，中国厂商采购了超 60 万张 H20 订单（包括腾讯、阿里、字节等）但在禁令生效前约有 40%尚未交付。

2）当下字节跳动、腾讯等互联网巨头已对B30释放测试意向，同时H20有望解除禁售，此前芯片供给限制有望解除。

3）后续招标上：根据字节跳动采购部，其华东和华北区域自建数据中心模块化机房单元将于7月30日启动招标，随着H20禁售解除，AIDC招标有望全面加速。

AIDC的供配电系统、电源技术、冷却技术等核心环节正加速迭代升级，服务器、光模块、交换机等设备环节也需高度重视。

产业链相关：

-服务器：华勤技术、浪潮信息

-光模块：光迅科技、华工科技

-AIDC：光环新网、润泽科技

-柴油发电机：潍柴重机、科泰电源

-液冷：英维克、申菱环境

-服务器电源：欧陆通 、麦格米特

-交换机：锐捷网络，共进股份

英伟达（NVIDIA）已确认，其正再次申请向中国销售H20 GPU，且美国政府承诺将很快发放许可证。同时，也有媒体报道称，特朗普总统正考虑访华，因为他的政府正寻求商界领袖支持其加入。我们曾强调过美中关系的不确定性，这可能是近期中国离岸市场面临的一大障碍，因为8月12日美中关税休战即将到期。

虽然现在下结论还为时过早，但我们认为上述进展确实表明事情正朝着正确的方向发展。然而，我们也强调宏观经济疲软（如最新的通胀和住房销售数据所示）以及其他近期事件（如7月底的政治局会议、第二季度财报季等）需要更清晰的解读。在中国，我们继续建议坚持投资人工智能/科技领域的受益者，同时关注盈利确定性和股息回报。

若英伟达顺利取得许可，由于H20当前并无新增流片，故以销售前期库存为主，大约300-400k，主要库存在算力公司手上。当前或重启B30 (NVLink, HBM)产品和量产进度，与此同时于短期内展开RTX6000D出货于国内市场。

H20的算力约为H100的15%，但在国内AI大模型和高性能计算领域依然有较强吸引力。英伟达CEO黄仁勋亲自确认解禁消息，并表示公司将加快向中国市场发货，彰显了中国市场在英伟达全球战略中的重要地位。

影响分析：利好国内服务器产业出货回升，浪潮，联想、华勤。

根据IDC统计，2024年中国加速服务器市场规模达到221亿美元，同比2023年增长134%。从厂商销售额角度看，浪潮、宁畅（中科曙光）、新华三，联想是前四品牌。

英伟达消息利好超大规模云厂商如阿里巴巴、腾讯和百度，以及云服务提供商金山云。

1）影响：芯片供给增加有望推动云计算进一步加速。

我们在互联网中期策略中提到，“芯片供给、模型迭代是云计算加速、Agent及应用侧发展的基础，也是互联网板块AI叙事下估值重估的重要催化。”

当前，AI需求依然旺盛，我们预计6月季度公司云计算收入有望加速至20-25%。

此前市场担忧的9月季度芯片供给不足可能导致的云计算降速等问题，在H20许可之后将得到一定程度缓解，推动AI叙事与估值上行。

2）即时零售竞争投入正逐步Price in，竞争与投入再超预期的空间在变小。

在Preview之后，市场逐步Price in 6月季度超过100亿投入，9月季度投入更大的预期。

根据晚点，上周六，美团单量为日均单量为1.5e单左右，淘宝闪购为8000w单左右，JD为1000+w单。淘宝闪购投入节奏预计为一个周六冲刺新高，下个周六保持上周水平，直到8月7日冲击1亿单水平。

当前市场对公司的即时零售投入规模、节奏，已有相对清楚的认知，边际上再恶化的空间已相对较小。因此在AI叙事具备催化的情况下，边际上，股价具备向上的动量。

资金流上，值得注意的是，在即时零售竞争加剧的过程中，阿里巴巴、美团通常为对冲资金的Funding short，因此在短期事件催化的过程中，短期也存在一定的short cover推动（因此美团也有比较强反弹），股价波动斜率可能会比较陡峭。

我们依然认为BABA是AI叙事下的龙头公司，建议持续关注后续模型迭代、需求加速带来的持续估值重估机遇。

公司25H1预告归母净利润36-44亿元，中值40亿，增速区间52.64%-86.57%；我们此前前瞻预计Q2净利润19亿，若以预告中值计算预计Q2单季获利约24亿，业绩大超预期。产品角度，800G及以上速率产品加速放量，预计盈利能力也显著提升。

我们5月中旬发布旭创深度报告后，光通信主线强势确立。我们预计光通信中报预期乐观，此前新易盛业绩预告同样验证了海外AI算力需求的确定性。估值角度，xc、xys等核心标的26年PE仍在20x以下，景气与业绩持续共振。

当前光通信投资的三大核心逻辑，再次强调：

1）不仅是景气度高，持续性也更佳。当前光通信的技术迭代持续进行，不仅是NV链，尤其博通与ASIC链也在加速向800G/1.6T演进，此前海外大厂AI投入、模型训练、推理消耗的【悲观预期正在强势修复】。

2）模型架构的变化是未来一段时间的主旋律！当前大模型的MoE架构、推理PD分离的架构等，都是【增加通信在集群中的价值量】，用通信来换算力、用通信来延续Scaling law，已经是主流的架构选择。

3）【硅光】继续加速渗透，旭创重要产业价值的体现！光通信产业链价值重构，硅光中短期决定模块的毛利率和份额，长期是ICT下个十年的核心技术节点。

重申观点：本土+海外两手抓，光通信+算力基建“双子星”。

外和国内的AI产业链都在快速发展，未来空间巨大。推荐关注AIDC产业链、光模块、CPU等相关领域的优质标的。

在五月份市场犹豫时，团队旗帜鲜明地提出了全球AI共振的产业逻辑。AI发展到当前阶段，无论海外还是国内，只要有一边的tokensDAU出现爆发式增长，就可能引发全球性的AI投资狂潮。AI是全球性的战略竞争，海外或国内任何一端打通AI应用闭环，都会对全球产生利好，形成共振而非割裂的逻辑。因此，团队坚定看好这一机遇。

海外产业链方面，团队在五月率先推荐海外链，当时各大巨头财报显示资本开支上调，产业链出现利好变化。近期，海外公司业绩亮眼，例如新省发布的2025年上半年业绩预告远超市场预期，验证了海外AI的高景气度。海外AI链条包括光模块、DCI、液冷、CPU等，后续空间巨大，理由有五个维度：

1.tokens调用量在增长，谷歌、OpenAI的日均tokens量猛增，AI应用虽未出现爆款，但进展中。

2.meta计划投资数千亿美元建设算力集群，首个千兆瓦集群可能在2026年建成，拉动海外链。

3.美股AI算力公司可能持续上涨，例如英伟达H20存货可售，利润有望回升。

4.GP300出货后，算力公司下财季业绩指引良好，谷歌等财报将持续发布。

5.GPT5即将发布，将提升估值，例如光模块估值可能从15倍升至20倍PE。

海外包括光模块（如中际旭创、新易盛、东山精密）、CPU（如天孚通信、太辰光、仕佳光子、源杰科技）、DCI（如德科立）、液冷（如英维克）、铜连接（如长兴博创）。

AI是全球共振逻辑，海外链上涨时，国内链前期因H20断供而下跌，但近期迎来利好：H20可售，芯片供给改善，巨头可能上调资本开支。Q3-Q4国内巨头如阿里、腾讯可能启动招标，形成拐点。其他芯片如华为920C产能提升、寒武纪国产卡出货、阿里平头哥回片，字节算力盘整完毕，阿里自研PPU回片后Q3可能规模招标。

国内需求端也在提升，tokensDAU增长，例如豆包、阿里云增速超20%，供给端修复，形成全球共振。AIDC布局集中在华北集群（如内蒙古乌兰察布、和林格尔、呼和浩特节点，张家口宣化、淮南、张北节点），能耗管控导致结构性供不应求，但国家可能落地新能耗指标，优先发展AI数据中心项目，利好行业。世纪互联等项目利润率提升，显示行业改善。

国产链业绩兑现顺序：上游供电侧（HVDC、UPS）、光模块、交换机、风冷、服务器先于AIDC机房。AIDC需求与芯片增长相关，例如700瓦芯片50万张需1G瓦数据中心，新增H20供应可能拉动2G瓦需求。AIDC公司市值空间基于需求、项目扩展和能耗指标，A股公司布局在十大集群八大节点，后续能耗问题不大，供给侧更集中利好龙头。

国内产业链：AIDC机房（如奥飞数据、光环新网、大卫科技、润泽科技、港股新一网集团、美股世纪互联、万国数据）。

IT服务侧（如华勤技术）。

上游风冷侧（如申菱环境）、HVDC（如中恒电器）、UPS（如科华数据）、服务器电源（如欧陆通）。

交换机（如锐捷网络、紫光股份、盛科通信）、光模块（如华工科技、东山精密、中际旭创、兴易盛）。

算力租赁方向，客户需求持续，如阿里大模型训练芯片H100/H200/B200。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！