反内卷：价格法修订+光储+煤炭...

1）“反内卷”并不等于供给侧改革，更多是避免低价竞争。

例如汽车行业，实际产能利用率并不低（2024 年中国、美国分别为 72%、71%），更多是企业主动”价格战“导致。

2）“反内卷”的主题属性明显，交易预期，实现低位制造业股票补涨。

这一阶段大宗商品与A股的交易特征非常接近，持仓出清的行业更易获得资金青睐。在短期内，反内卷政策本身到底有什么可能并不重要，提供一个长期叙事激活市场增量流动性可能更为重要。

3）从主题和持仓博弈的配置建议出发，我们持续关注军工和反内卷相关的新能源。持仓出清相对彻底的钢铁、光伏、水泥等更值得关注。

此次修订是1998年价格法实施后首次修订。

此次修订或主要集中在两方面：

1）一是进一步规范政府定价行为，明确成本监审作为价格的重要制定流程。

目前国内定价分为市场调节价、政府指导价和政府定价，其中市场调节价比重超过97%，政府指导价和政府定价主要覆盖民生、重要公用事业、资源品等相关商品，其中，中央定价目录已经缩减至7项（主要是输配电、油气运输、交通运输、供水等），地方定价目录平均也收窄至20项左右，主要集中在公共事业领域。

此次对政府相关定价体系的优化也是对年初《关于完善价格治理机制的意见》的进一步落实。

2）二是加大了对不正当价格的认定和惩处力度，规范价格秩序，治理内卷式竞争。

内卷式竞争的重要表现之一是低价甚至超低价竞争以获取市场份额，此次修改部分中“强制其他经营者…以低于成本价格倾销”、“采用分解服务项目…变相抬高或压低价格”、“不得利用数据和算法等从事不正当价格行为”、“对场所内经营者收取不合理费用”等均是对当前内卷式竞争现象的治理。价格法修订也表明了当前政策的一惯性和对反内卷的重视。

除线下实体外，互联网平台也都是文件提及的场所经营者。文件修正对近期外卖价格战等或也有明显影响。

事件：在7月24日进行的光伏行业供应链发展(大同)研讨会上，多晶硅材料制备技术国家工程实验室主任严大洲在主旨报告中表示，近年来多晶硅综合能耗持续降低，正在推进修订多晶硅单位产品综合能耗标准，目前多晶硅单位产品综合能耗1级、2级、3级分别为≤7.5(单位:kgce/kg)、8.5和10.5，拟修订后对应标准为≤5、6和7.5，以实现推动落后产能出清。

1）综合能耗包括多晶硅生产过程中所消耗的天然气、煤炭、电力、蒸汽、水等，其中电力占比超过90%。2024年三氯氢硅法多晶硅企业综合能耗平均值为7.4kgce/kg-Si，小于拟修订后的3级标准。据头部企业反馈，目前随着致密料占比提升，综合能耗略有提升，但是目前可以满足能耗2级标准，综合能耗标准提升对存量产能影响不大。

2）反内卷行情近期火热，光伏作为供需失衡最严重、盈利压力最大的行业之一，近期政治高度不断提升，有望最先受益反内卷主线。本次光伏行业反内卷主要围绕依法依规治理企业低价无序竞争以及推动落后产能有序退出两个条线在推进：

-治理低价无序竞争方面，反不正当竞争法修订提出不得以低于成本的价格销售商品，主链各环节开会已明确不低于成本价销售，硅料龙头最高成交价达到4.9万，硅业分会N型致密料为4.38万元/吨，后续下游价格亦有望持续上涨，带动产业链价格修复至合理水平。

-推动落后产能有序退出方面，主要方式为头部硅料企业成立合资公司收购小企业关停产能，#时间节点明确正在持续推进中，7月底之前预计形成初步方案。此外，7月底政府会议召开，亦有望构成催化。

3）继续看好本轮持续性。短期来看优先关注有直接催化的环节，季度维度看硅料仍然是政策核心（通威、协鑫、大全等）；其次电池组件（BC-隆基、爱旭，TP改造-晶科、晶澳、天合、阿特斯、横店、钧达等，少银化-聚和、博迁、帝科）；此外这轮贝塔型修复，其他环节亦受益包括硅片（TCL中环、双良、弘元等），辅材（福斯特、福莱特、海优新材、中信博、美畅等）。

事件：生态环保部公开征求《玻璃工业大气污染防治可行技术指南（征求意见稿）》，此标准上一个版本在2018年首次发布，本次为第一次修订。

新标准扩大了适用范围、提升了环保排放标准： 新旧版本对比差异主要在①适用范围扩大：18年版本仅适用于玻璃制造，而新标准除了适用于玻璃制造，还适用于玻璃制品制造（玻璃深加工），和玻璃纤维制造；②排放标准提升：从新标准给出的技术指南意见中，我们对比发现主要提升了玻璃熔化工序废气排放的指引，实际落实标准以定稿版本为准。

环保标准提升或成为玻璃反内卷抓手： 过去供给侧改革中环保曾经作为玻璃产线关停的主要抓手，经过近年整改后大部分玻璃企业实际能够满足现有的环保要求，但新标准带动环保要求提升后，或同步提升企业环保技改成本，从过去供给侧“一刀切”到环保标准提升的“小刀割肉”，带动冷修提速。

玻璃商品情绪的升温和现货形成映射： 玻璃股票行情走强和期货形成相互映射，近期内需商品走势强劲，而玻璃中游本身存在较多的期现商，期货的走强会带动社库提货从而拉动现货价格跟涨，形成商品和股票行情共振。

玻纤首次纳入标准： 玻纤制造首次纳入本标准，但整体来看玻纤行业集中度高且大企业环保程度普遍较好，预计环保投入的提升有助于提升玻纤成本支撑位置。

环保标准提升，优化供给格局，利好头部企业信义玻璃，旗滨集团，信义光能，福莱特，中国巨石，中材科技等。

事件：7月24日，辽宁省发布深化新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿），其中提到放宽价差+容量电价，对大储明显利好

适当放宽现货市场限价、有望进一步拉大现货价差。

文件提到，现阶段现货市场申报价格上限为1.1元千瓦时，出清价格上限为1.5元/千瓦时，申报价格、出清价格下限均为-0.1元/千瓦时，后续结合电力市场建设情况动态调整。辽宁于25年3月1日开启现货市场连续结算试运行，属于全国第二批电力现货市场建设试点省份。随着逐步放宽现货价格上下限，有利于储能实现电能量市场套利

短期按固定容量电价补偿煤电储能、未来进一步发展容量市场

文件提到，现阶段采用固定容量电价补偿方式，对煤电、电网侧新型储能提供的系统容量按贡献予以补偿。目前辽宁煤电容量电价为100元/kW*年，本次意见稿明确提出储能有望获得固定容量电价，和煤电属于同等地位。未来辽宁将进一步探索以容量供需为基础的容量市场

大规模风光并网、储能容量电价大势所趋、下半年有望迎来政策密集催化

继7月14日甘肃推出容量电价，本次辽宁意见稿也同样提出针对储能的容量电价。随着25H1风电光伏抢装，目前我国风电/光伏累计装机已达到573/1100GW（合计占比46%），建设以储能为首的调节性资源迫在眉睫。我们认为继煤电、水电后，各省市将陆续推出储能容量电价政策，有进一步望迎来国家层面的容量电价机制，带动储能需求进一步爆发，看好以海博思创、宁德时代为首的储能头部厂商，

继108号文件后鄂尔多斯市能源局、新疆发改委先后发布查超产落实文件，重点核查2024年及2025H1煤矿生产数据，严打违规增产行为，山西省安委办针对煤矿事故反弹约谈长治市政府，安监趋严导致供应端逐渐收缩。我们测算若严格执行108文件，全国煤炭减量或达到8500万吨，占全国产量的1.8%（若执行力度打折全国减量1%左右）。

此外，7月23日6名大学生在内蒙古矿企参观学习中意外坠落溺亡事故造成舆论影响较大，或进一步导致内蒙以及全国安监形势升级。

焦煤板块，供应端受到内蒙乌海环保再度加严、山西煤矿复产不及预期等因素主产区产量有一定限制，需求端钢厂盈利能力可观、开工高位，刚需支撑较强，钢铁行业稳增长有利于产业链利润增加，焦煤弹性相关：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业及煤铝双击的神火股份；

动力煤板块，108号文件的意义在于国家表态给予拖底煤价信心，675的长协价格支撑得到进一步强化，6月底的610煤价或为全年煤价底部，Q3、Q4或逐季提升，短期强化旺季煤价上涨逻辑，长期煤炭价格中枢维持高位逻辑不变，业绩稳健的动力煤弹性相关：晋控煤业、陕西煤业；以及煤价下限巩固长期受益的红利：中煤能源、中国神华。

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