反内卷更新：农药+风电+快递+...

-ROIC-WACC能衡量行业的【内卷度】

-7月反内卷行情推进至今，行业表现与【内卷度】强相关

-目前仍待涨的“真内卷”：焦炭、光伏设备、风电设备、非金属材料等

-深度内卷+景气低位改善：焦炭、普钢、塑料、玻璃、光伏设备等

中国农药工业协会发布关于开展农药行业“正风治卷”行动的通知。通过开展“正风治卷”行动，预计到2027年底：市场秩序明显改善，行业内卷式竞争得到有效遏制，产品质量显著提升，非法生产行为得到根本遏制，企业合规经营意识显著增强。其中将抵制企业低价无序竞争行为。加强自律意识，不得以低于成本的价格倾销，扰乱正常的生产经营秩序。

我国传统大宗化学品面临产能过剩问题，中国石油和化学工业联合会发布的24种预警产品清单显示，炼油、丙烯、环氧丙烷、环氧氯丙烷、丙烯腈、氯化石蜡、三氯乙烯、聚氯乙烯、聚硅氧烷、ABS、聚醚多元醇、BDO和电石这14种产品被列为高风险预警级别，聚丙烯、烧碱、氯化聚氯乙烯、纯碱(合成碱)、尼龙66、钛白粉、L-草胺膦、氯虫苯甲酰胺、丙硫菌唑和肟菌酯这10种产品则处于较高风险预警级别。

1）反内卷进入制度化执行阶段

24年7月政治局会议首次提出以来，高层对“反内卷”加码定调，25年7月中央财经委会议要求聚焦供给侧优化和“反内卷”竞争。企业层面依法依规治理企业低价无序竞争。政府层面强调规范政府采购和招标投标，规范地方政府招商引资。光伏、风电、电动汽车为首的新能源行业为重点治理对象。

2）风电行业反内卷执行如何？

去年10月风能大会主机签署行业自律公约，以及国电投领先修改了低价中标的评标规则后，据业内人士称：12家整机企业董事长已建立互相监督机制，风能协会从25年3月开始公布风机月度指导价持续至今，各企业基本遵循，与指导价报价差异不大；后续行业有望出招标规范细则，从制度上杜绝低价竞争，对扰乱价格秩序者建立惩罚机制。

3）风机价格25年至今已同比上涨12%

2023-2025年至今，陆风中标均价分别为1579/1374元/1542元/kW。在大型化基础上，25年陆风均价已回升至23年水平。截至6月底，各主机厂商在手订单仍创新高。

下半年交付吃紧，叠加反内卷大背景，我们预计主机价格有望维持高位；若原材料进一步涨价，不排除风机价格继续上调。

4）风电需求无忧

风光若全面参与市场化交易，从出力曲线、和现货电价折价来看，风电开发相对更具有吸引力。25年至今风电核准量基本与24年持平。十五五预计风电装机量不低于100gw/年。大基地、源网荷储一体化、海上风电、分散式、老旧风场改造共同铸就风电十五五国内的需求蓝图。

5）主机反内卷涨价最受益

主机中标价格于24年见底，25年回升，预计25年交付价格见底，26年回升。24-25年，主机主要兑现由大幅亏损到减亏，25-26年，主机将迎来减亏到大幅盈利。具体到季度上，我们认为25下半年有望迎来拐点。Q2是价格和成本压力最大的季度，交付价格还在低位，面临零部件涨价压力测试，而交付量集中在下半年，下半年费率改善将更加明显。

重点关注主机，产业链相关：明阳智能、运达股份、金风科技、三一重能；风电零部件反内卷价格上行必然是整个行业受益，产业链相关：时代新材、日月股份、新强联、广大特材等。

7月25日晚，申通宣布3.6亿元收购阿里旗下丹鸟物流（菜鸟集团旗下），助力申通打造产品差异化，涉足“品质快递业务”产品，提升单票价格和盈利能力。

丹鸟物流简介：主要从事国内品质快递及逆向物流服务，单票价格高6.2元。通过自营网络为天猫、天猫超市、淘宝等电商平台及消费者提供上门揽收、中转配送、逆向退货等一站式快速服务。

25年1-4月，丹鸟日均业务量在400万单以上（VS申通日均量7,187万单），市场份额提升0.7%

收购价格估值合理，丹鸟24年净利润2,012万元/4M25亏损2.3亿元，收购价对应24年18x PE/1.0x PB，考虑丹鸟直营+品质/逆向物流业务标的稀缺性，考虑反内卷有望进一步提升盈利能力，盈利每增厚1毛钱，有望实现上亿元业绩弹性。

过渡期损益 2025年5月至交割日期间丹鸟物流的盈利归申通所有，亏损由交易对方补偿。预计交割后（2025年旺季）丹鸟有望实现盈利，2025年将增厚申通利润。交易对方还设置减值补偿、价款分期付款等条款，保障中小投资者利益。

对快递行业影响：在当前“反内卷”背景下，兼并收购有助资源整合及优化，提升行业集中度， 提振板块估值和价格预期

对申通影响：通过收购丹鸟，打造差异化服务，#提升市场份额+开拓品质快递业务/退货件，战略性切入“即时零售、同城配送市场”。

1）生猪板块：高质量发展大会继续强调减产，重视生猪板块预期差

上周生猪&仔猪价格震荡。截至7月26日，全国生猪均价14.81元/kg，较上周末持平（智农通）；上周7kg仔猪和50kg二元母猪价格为440元/头和1628元/头。供应端，本周出栏均重为128.48kg（环比-0.35kg），历史同期仅低于2021年，150kg以上生猪出栏占比为5.14%（环比-0.02pct）。

需求端，天气炎热加之学校放假，终端白条走货平平，全国宰量维持低位，本周屠宰样本日均宰杀量环比+1.07%。鉴于现阶段出栏均重仍处历史同期高位，近期天气炎热或加速前期大猪出栏，猪价或呈走弱趋势。

农业农村部23日召开推动生猪产业高质量发展座谈会

会议强调要严格落实产能调控举措，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能。我们认为，生猪产业面临产能阶段性偏高等问题，政策引导减产&供强需弱情况下，后续产能有望停止增长趋势。

重视生猪板块低估值、预期差。在25年猪价持续低位&政策引导情况下，后续产能有望去化。

从2025年头均市值看，其中牧原股份、德康农牧2500-3500元/头；温氏股份、新希望、新五丰、京基智农、唐人神、华统股份、天康生物低于2500元/头；估值处在历史相对底部区间（数据截至7月25日）。当前阶段，养殖龙头温氏、牧原、其次，新希望、神农、德康农牧、华统、巨星、天康、唐人神、新五丰等。

2）牛板块：原奶价格持续磨底，静待新周期；肉牛超级周期或已启动

-上周价格：截至7月第三周，主产省份活牛价格26.53元/kg，环比-0.2%，同比+12.1%；生鲜乳价格3.04元/kg，环比持平、同比-5.9%（数据来源：农业农村部）。

-逻辑：据中国奶业协会副会长李胜利透露，2023-2025年奶牛养殖业收入损失累计达700亿元，此外据《中国饲料添加剂》杂志社报道内蒙古通辽的肉牛养殖户自2022年秋季起持续亏损。奶牛与肉牛养殖业均经历深度亏损后，产能加速出清（根据中国奶业协会的数据，奶牛存栏去化近7%）。叠加牛产业复产慢特性（周期长&PSY低），周期上行时间持续时间长。

我们认为，当前奶牛行业去化或接近尾声，Q3青贮收购季带来的资金压力或促使产能出清边际加速，静待原奶价格触底反弹；牛肉价格拐点将现，但由于资金/信心/环保等多重因素影响补栏积极性，其后续周期的高度和持续性或超预期。能扛过本轮寒冬、拥有母牛资源或采用“奶肉联动”（奶牛淘牛收入改善报表+肉牛释放弹性）模式的企业盈利潜力较强。产业链相关：优然牧业、中国圣牧、光明肉业、现代牧业、澳亚集团等。

3）宠物：国产品牌持续崛起，宠物食品出口趋势持续向好

-国产品牌持续崛起，上市公司国产品牌高速成长，关注国产品牌新品。根据宠物营销界数据，2025年6月淘宝猫主粮品类销售额达到9.64亿，同比下降4.79%；狗主粮品类销售额达到4.39亿，环比下降5.97%。6月淘宝猫主粮榜单中，麦富迪位列TOP4，弗列加特位列TOP2，；狗主粮榜单中，麦富迪位列TOP1。我们认为，宠物国产品牌凭借产品创新、精细营销等战略有望持续崛起！

-宠物食品出口连续增长，彰显出口业务景气。根据海关数据，2025年1-6月，我国共计出口16.79万吨，yoy+5.70%，人民币口径下实现出口49.99亿元，yoy+0.40%，保持较快增长！

-我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，关注国内收入高增长的公司。产业链相关：乖宝、中宠、佩蒂、路斯；以及宠物医疗瑞普生物、宠物用品源飞宠物、天元宠物等。

4）禽板块：白鸡&蛋鸡重视引种缺口；黄鸡重视消费需求边际改善

-白鸡：重视白鸡基本面，关注引种边际变化

①祖代鸡引种不确定性犹存。

自24年12月美国俄克拉荷马州（24年中国自美国的唯一一个祖代引种州）、新西兰相继爆发高致病禽流感以来，国内从美国（AA+、Ross308、 Hubbard）、新西兰（Cobb）的引种均处于暂停状态。

受此影响，2025年1-6月份祖代更新量为52.93万套，同比下降33.46%（来源：博亚和讯、国际畜牧网）其中，海外引种量仅17.4万套，均来自法国（目前为国内安伟捷系引种唯一来源）；但考虑到2015年法国因禽流感封关后，我国已有近10年未从法国引种，叠加现阶段全球禽流感及美国关税预期，我们预计今年祖代鸡更新将呈现总量下降及品种结构变化。

③行业磨底已持续3年，产能收缩意愿增加；当前海外引种持续受扰动，重视引种数量和结构变化，前瞻布局行情景气反转；自主育种崛起机会以及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头。圣农发展，以及益生股份、民和、禾丰、仙坛等。

-黄鸡：供给或现收缩，核心变量在需求。

①产能处于较低区间，但仍在2018年以来的较低区间。截至2025年7月13日，在产父母代存栏量1381万套，周环比-0.3%，同比+4%；相比今年年初基本持平（数据来源：中国畜牧业协会）。

②全国黄鸡均价全线小幅上涨，其中快、中、慢速类全国均价分别为4.3元/斤、5.04元/斤、6.52元/斤，环比+0.03/+0.25/+0.01元/斤（7月14日-7月20日）。

③供给或现收缩，价格对需求边际变化敏感性高于供给。随着消费需求逐步复苏（包括升学宴等餐饮需求回升），叠加节假日消费节点催化，终端需求修复动能持续增强。加之黄鸡消费通常下半年高于上半年，2025年黄羽鸡整体价格存在超预期上行的潜力。

另一方面，供给端亦存支撑因素：当前行业普遍亏损，缺乏成本优势的养殖主体投苗意愿可能受限；同时，近日黄鸡行业TOP10企业华卫集团申请破产重组，均可能进一步供给出清，从而支撑未来价格弹性，相关厂商包括立华股份、温氏股份。

蛋鸡：引种封关有望持续驱动苗价高位运行

①引种受阻，苗价持续兑现。

蛋种鸡存栏结构呈现“双轨并行”特征（国产与进口共存），但实际生产端（在产父母代蛋种鸡）进口存栏却远高于国产。因此，21-23年引种持续下降叠加24年美国暴发高致病性禽流感后，引种通道持续收窄，相关影响将逐步兑现到蛋鸡苗价格上，预计后续缺口有望将继续兑现，苗价有望继续保持高位。

引种受阻对供给实际影响或远超预期，重视产业链上的价格传导。标的上，基于苗价持续高位运行预期&公司高市占率（24年雏鸡苗市占率超20%）所带来的核心优势，晓鸣股份等。

5）种植板块：粮食安全自主可控，生物育种战略地位进一步明确

-在我国粮食供求长期维持紧平衡的背景下，现阶段要实现高位再增产，重心须转向“大面积提单产”；包括推进良田、良种、良机、良法“四良”深度融合，深入实施种业振兴行动等，为国家粮食安全和农产品供给自主提供有力支撑。农业农村部数据显示，2024年单产提升对粮食增产的贡献率超80%。

-聚焦育种领域：

①中国人民银行、农业农村部印发《关于加强金融服务农村改革 推进乡村全面振兴的意见》，明确“加强种业振兴金融服务，聚焦‘南繁硅谷’等重大科研平台和核心种源技术攻关等项目，加大长周期、低成本的研发贷款投入”。

②农业农村部发布2025年国家农作物优良品种推广目录和农业主导品种主推技术，旨在加快新品种新技术推广应用，支撑粮油作物大面积单产提升。③我们认为，随着粮食安全重要性提升，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企凭借领先的转基因储备有望进一步提升竞争力。①种子：隆平高科、大北农、荃银高科；②农资：新洋丰；③农田水利大禹节水。此外，登海种业、苏垦农发、北大荒等。

6）后周期：饲料板块，市占率提升+业绩持续兑现的海大集团；动保板块，重视新大单品破局同质化竞争。

1）本轮周期核心关注点在于十四五期间化工产能释放后的再平衡

2021-2023年化学品价格大幅上行催生产业资本、地方政府等开启大幅产能扩张；而伴随2024年起需求退坡、叠加去库周期，产能过剩的担忧与现实随之而来。

化工行业新增产能已经进入释放阶段（2022Q4在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点，化工行业进入新一轮资本开支密集期；增速在23Q1见顶开始回落，随后在建工程同比增速震荡下行，由22Q4峰值的48%回落至24Q4的9.6%，25Q1则自18年以来首次落入负数区间（全体上市公司）），且此轮龙头公司新增产能投放占比大幅提高，供给的集中度提升，行业内公司的盈利能力未来将进一步分化。

2）聚焦“反内卷”优化市场竞争机制

此次提出市场化“反内卷”其核心任务是全国统一大市场，治理在竞争中无视价格、成本而抢占市场的行为；推动落后产能有序退出，强化标准引领；最终目的要达成产品价格的恢复。

在内需增速趋缓、出口面临不确定性；供给存量基数大、新增进入投放阶段的情形下，多数化工品当前阶段盈利低迷。产业逐步进入成熟阶段，供给端在行业供需调整中权重加大。

提出“反内卷”短期内通过控制开工方式调整供需平衡促进价格回暖、盈利修复，而中长期关注关停低效产能的落实节奏，促进企业技术升级摆脱同质化竞争、加大研发创新投入转向高附加值产品；通过政策端制度安排可加快产业周期修复节奏。

“反内卷”关注

在行业选择上，我们认为单一维度并非最优选择，效果最好、阻力最小的突破口或许在于那些具备“高集中度”、“深度亏损”、“成本曲线陡峭”等特征的行业中； 在这类行业中，企业自律意愿最强，头部企业具备协同基础与市场影响力。

聚氨酯（全球集中度高，海外老旧装置多）：万华化学

煤化工（高耗能、国内老旧装置占比高）：华谊集团、华鲁恒升、鲁西化工

磷化工（内需主导，高耗能、老旧装置占比高）：云天化、兴发集团、湖北宜化、川恒股份、川发龙蟒

有机硅（国内外供给边际扰动，供需增速差有望带来行业底部反转）：新安股份、合盛硅业、兴发集团、鲁西化工、三友化工

纯碱（老旧产能占比30%；煤价上涨，天然碱超额利润显著）：博源化工

草甘膦（无新增产能、需求稳定，中国产能全球主导）：扬农化工、新安股份、兴发集团、江山股份

氨纶（行业内卷严重，成本曲线陡峭，头部具备较高利润弹性）：华峰化学

聚碳酸酯 PC（成本曲线陡峭、行业集中度高、进口替代）：万华化学、鲁西化工、维远股份

制冷剂（供给端配额制提供刚性约束）：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份、昊华科技

风险提示：地缘政治冲突带来逆全球化风险；原油价格大幅波动风险；安全环保风险；海外经济下行引发的景气持续下行风险。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！