有色金属：钨+钴+锑+稀土更新...

1）刚果金的政策多久传导到产业链？

3-6月中国进口钴中间品（含钴约30%）为5.1、5.3、5.0、1.9万吨。考虑刚果金至中国的陆运时间和船期，2月的禁令从6月开始真正影响行业原料供应。

电钴企业则预判了这一情况，3-6月中国电钴产量为0.56、0.36、0.30、0.23万吨，产量下降的情况比钴原料来的更早，进而推动钴价从15万元上行至最高25万元。但接下来，原料紧缩的考研才真正开始。

2）政策会影响多久，当前库存能否撑过去？

首先，如果到9月底钴价仍未上涨，不能排除刚果金继续延期的可能性。这是主产国争夺定价权，不是简单的企业坐庄。其次从6月开始，7个月的禁矿，要到25年年底，国内都需要面对钴原料进口不足的问题。

最后，截至6月底，冶炼厂库存天数约116天，电解钴库存天数约85天，不能覆盖共7个月210天的禁止出口时期。且库存持有者也存在惜售心态，在旺季来临时不会完全抛出库存。

3）印尼能否补齐刚果金的缺口？

1-5月中国合计进口MHP伴生钴金属量为1.5万吨，同期进口钴中间品折钴约7.4万吨，差距明显。且镍价低位，印尼短期新增大量湿法镍钴产能几无可能。

4）钴价会涨么？

我们认为会的，且越往生产旺季走，越往9月末政策节点走，市场库存减少，价格向上机会越大。产业链相关：腾远钴业、寒锐钴业、华友钴业、洛阳钼业。

中国钨精矿价格持续上涨3000元至18.5万元，再创历史新高！

据亚洲金属网，7月22日钨行业主要产品价格如下：

-国内钨精矿（65%WO3）： 18.50万元/吨，日环比+1.6%，周环比+3.9%，年初至今+30.3%

-国内APT： 26.65万元/吨，日环比+0.8%，周环比+3.5%，年初至今+26.6%

-海外钨精矿（65%WO3）： 16.94万元/吨，日环比持平，周环比+3.2%，年初至今+20.8%

-海外APT： 32.53万元/吨，日环比/周环比均持平，年初至今+32.0%

国内钨精矿价格单日再度上涨3000元，创下18.5万元历史新高！较高的海外钨制品溢价，叠加中国钨制品出口恢复和全球钨库存处于历史低位，产业链对原料的采购力度或不断强化，钨价有望持续走牛。

7月19日，西藏雅鲁藏布江下游水电工程举行开工仪式。该工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，5座梯级电站的总装机容量约6000万千瓦，约为三峡水电工程总装机容量2250万千瓦的三倍。该重大基建项目可为钨行业拓展更大、更长时间的市场空间，有望拉动各类型硬质合金工具需求增长。

截止7月21日，国内锑精矿平均价格为16.75万元/吨，环比7月14日价格持平；国内锑锭平均价格为19.25万元/吨，环比7月14日价格持平。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的 60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。

2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大。

截至7月17日，欧洲市场锑现货价格为6.26万美元/吨，创历史新高，而国内锑锭（99.65%）价格为19.25万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。

锑进出口方面，2025年6月我国三氧化锑出口量仅为87吨，环比减少45%，同比减少97%，2025年上半年三氧化锑出口量合计4650.6吨，同比减少73%；2025年6月我国锑精矿进口量仅为1824吨，环比减少21%，同比减少60%，2025年上半年锑精矿进口量合计17865.05吨，同比减少31%，海外锑矿进入中国市场受阻。

据SMM评估，2025年6月中国锑锭(含锑锭、粗锑折算、阴极锑等)产量整体与上月相比，环比大幅下降21.5%左右。

从锑锭产量的情况来看，6月锑产量在继5月产量小幅上升后再次大幅下降，叠加进入夏季，大量厂家进入检修停产，限制生产，降低库存，缓解销售压力。而目前海外矿源依旧无法大量进入国内市场，国内原料整体供应还是依旧紧张。

6月底7月初陆续还有厂家宣布停产减产。预计2025年7月全国锑锭产量较6月相比应该依旧有很大可能出现下降。受6月锑锭产量大幅下降的影响，使得今年上半年的锑锭产量与去年同期相比，下降了近1%。

锑矿资源在全球储量不算紧缺，为应对锑价格高涨也有较多棕地项目准备复产，但复产时间快慢尚未可知，且2025年暂无新增矿山供给。综合来看，国内锑原料偏紧预期对后市锑价或有支撑。且考虑到国内锑价相较海外价格仍有较大差距，若后续锑出口逐步恢复，国内锑价有望向海外高价弥合。

产业链相关：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业。

风险提示：

1）我国锑出口管制政策变化超预期；

2）下游需求增速不及预期；

3）海内外锑矿项目建设超预期。

1）缅甸矿或再加阻力。缅甸稀土管理委员会7.18日公告（克钦邦政府下达)所有稀土开采活动于2025年12月31日前全面停止。我们了解到由于去年开始的缅甸战争导致矿本身开采的就很少，加之当前或全面禁止，往后看缅甸矿确实存在较大供应缺口（但目前看上去肯能还是独立军想要钱，成本提升这个演绎更符合实情，可私信沟通）。预计全年供应约2万吨REO，同比去年-40%以上（缅甸去年供应量占离子型矿供应70%）。此举将在中期维度影响缅甸矿供应，还是之前观点#缅甸矿供应趋紧是大方向，年内供需驱紧也是确定的。

2）北方稀土第五次竞价，依旧是最高价全部成交。从上周四至今的三次竞拍价都是最高价57.2万（镨钕金属）全部成交。还是一直强调的#方向大于绝对数值：1）不要过分在于竞拍最高价低于现货价格，要关注的是趋势，从第一天竞拍的56.6→57.2，趋势上持续上行；2）每次的100吨全部拍完，核心看需求，说明市场承接力度非常好，这也应证了我们说的这轮是基本面修复周期-以MP最低限价为锚，交易基本面加速改善】。

尤其是要明确稀土供给逻辑本身就很好，从矿端到分离厂加速优化，当时美中不足是价格弹性，这点也被MP事件解决！务必重视权益端“黄金交易时点。产业链相关：北方稀土、盛和资源（有MP8%股权，充分受益MP事件催化，而且后续可能还会有其他催化，本质是MP事件还没有结束）、中重稀土公司中稀、广晟。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！