创新药+医疗器械更新 事件：...

事件：近期美国总统特朗普在内阁会议上表示，会给予制药商大约一年到一年半的时间将业务转移到美国，之后如果必须将药品和其他相关产品进口到美国，需要缴纳高达200%的关税。

1、点评：我们认为总体对创新药产业链影响可能有限，更不会影响创新药的产业逻辑和趋势（BD是目前出海主要路径）。近期创新药板块情绪有一定的波动，今年是中国创新药出海大爆品批量爆发的元年，展望下半年催化剂不断，中报业绩+产业大会数据读出+潜在BD交易，继续看好创新药，现价位依旧具备弹性空间。

分析来看，特朗普诉求仍然是制造业回流美国，但通过关税手段重建美国医药供应链的可行性较低、难度较大。本次医药行业关税主要针对爱尔兰、瑞士等欧盟国家，中国不是美国主要的药品进口来源国。

对CXO和上游：上一轮对等关税中，在豁免清单中的产品面临本轮药品关税，但不会短期生效，未来落地实施存在较大的不确定性，暂时传导不到中国CXO，可关注后续政策进展。部分上游产品如蛋白、小鼠不在上一轮药品关税豁免范围，目前为20%芬太尼税+10%对等关税，预计不会受到药品关税影响。

Verona核心管线PDE3/4气雾剂ensifentrine/恩塞芬汀，2024年6月获批上市，25Q1单季度收入7200万美元，收入爬坡很快，峰值指引从获批时10-15亿美金上调到50亿美金。

COPD领域未满足需求大，参照美国哮喘生物制剂市场100亿美金规模，预计新机制获批带来COPD新增市场150-200亿美金，有望诞生多个重磅品种。

1）PDE3/PDE4双靶点：恒瑞医药（临床II期）、中国生物制药（临床III期）、海思科（临床II期）

2）IL-33（ST2）：迈威生物（临床II期）

3）L-4Ra：三生国健（临床III期）、康诺亚（临床III期）

4）TSLP：康诺亚（临床I期）

创新药进一步带动创新产业链发展，随着药明康德（超预期）、博腾股份（扭亏为盈）发布业绩预告，基本面驱动+投资热情共振。

“一头”前端快速受益：自去年底来，以百普赛斯为首的上游公司陆续感受到国内研发转暖，随着更多创新药BD激发biotech创新热情，良性带动下未来有望迎第二波投资机会。相关公司：百普赛斯、毕得医药、百奥赛图、昭衍新药等；

“一尾”后端多年积累结硕果：商业化生产CDMO/原料药，经历新冠药基数、地缘政治、价格内卷等，凭借硬实力仍实现全球市占率提升，并随着产能利用率提升带来利润率提升，尤其是客户关系瓜熟蒂落。相关公司：药明康德、凯莱英、天宇股份、奥锐特、博腾股份、药明生物、康龙化成、维亚生物；提前布局普洛药业（国内创新药CDMO商业化龙头）、司太立等。

25H1，预计营业收入约207.99亿元（+20.64%），其中持续经营业务收入同比增长约 24.24%。（25Q1，营业收入同比增长21.0%，其中持续经营业务收入同比增长 23.1%） 预计经调整归母净利润人民币 63.15亿元，同比增长约 44.43%。

预计扣非归母净利润 55.82亿元，同比增长约 26.47%，与经调整净利润增速相比主要受到汇率波动的影响。

预计归母净利润85.61亿元，同比增长约 101.92%，主要因为Wuxi XDC部分股票，相关收益约人民币 32.10亿元。

25H1：收入15.5-16.2亿元，同比+15-20%；归母净利润0-3,000万元；扣非净利润-10-(+10)万元。

25Q2：收入7.5-8.2亿元，同比+11-21%；归母净利润428-3428万元；扣非净利润9-2009万元。

公司盈利能力持续提升，扭亏为盈，主要得益于营业收入持续增长，成本费用严格管控，运营效率提升，以及新业务减亏。

试验进展：目前处于2A期，3月开始首例入组，共60例争取10-11月入组完。临床中心安定医院和其芜湖分院两家，PI是王刚教授。数据预计年底或明年1月公布。

BD规划：计划2A做完有临床数据后即可谈，目前重心在临床，仅接触沟通渠道，此外王刚教授团队在该领域有资源，未来可能合作。

药物优势：产品为氯胺酮体内代谢产物，一期健康人身上未观察到分离、镇静、戒断等不良反应；强生为S氯胺酮（有成瘾副作用）。

市场规模：强生销售规模超10亿美元，其计划27年达30-50亿美元。

目前公司持股比例38.1%。收益部分在投资收益，商业化环节可能参与（目前未谈）。

双方合作较深度，致根未来生产规划团队已在湖南华纳体系建设，原料药产能由华纳建设，不止股权问题；商业化上，致根本身只有研发人员，华纳可利用资源助力。

进展最快的ZY022年初与CDE沟通并申报，正补充实验，计划今年拿IND，开展一期。 主业预期：预计今年收入争取10%以上增长，主业利润约2亿（表观需考虑股权激励、研发费用等影响，不好预估）。

-药明康德，收入超预期，利润大超预期，按照我们此前沟通，应该是要超出市场之前乐观预期的，据我们推测多肽太景气了，毛利率也非常非常好。我们认为除了其他传统业务之外，减肥多肽和减肥小分子有可能是公司后续持续超预期的重要关键点，我们保持乐观。

-博腾股份，也实现了扭亏，这个是提前扭亏，比预期要快，我们估计还是小分子带领公司慢慢走出困境的。

-或许市场会因为地缘风险对CDMO公司提出更为严苛的要求，但是在实实在在业绩面前和buyin影响的低PE面前，叠加当下市场环境，我们认为还是有机会的，值得乐观重视。另外，我们认为，CDMO已经不是一个贝塔行业，更像是一个创新药大单品联动式行业，股价关键是看公司是否能踩上新技术和大单品景气周期。

-其他公司咋看？合联继续看ADC业务高景气，凯莱英可以看后续礼来小分子减肥O药带来增量，九洲可以看下半年业绩高增，皓元受益于ADC应该也还行，药石有药捷安康的收益Q2也不错，其他我们再梳理。

超声（US）25年6月国内招投标中标金额约为13.67亿元，同比+50%，环比-15%；25Q2合计中标金额约为42.74亿元，同比+70%，环比-16%；25年1-6月累计中标金额约为93.50亿元，同比+78%。

内窥镜25年6月国内招投标中标金额约为12.90亿元，同比+20%，环比+3%；25Q2合计中标金额约为39.46亿元，同比+46%，环比-11%；25年1-6月累计中标金额约为83.69亿元，同比+52%。

X射线机25年6月国内招投标中标金额约为32.38亿元，同比+44%，环比-3%；25Q2合计中标金额约为102.37亿元，同比+94%，环比+5%；25年1-6月累计中标金额约为199.52亿元，同比+90%。

磁共振（MR）25年6月国内招投标中标金额约为15.45亿元，同比+65%，环比+0%；25Q2合计中标金额约为53.70亿元，同比+118%，环比+15%；25年1-6月累计中标金额约为100.20亿元，同比+103%。

正电子断层（PET）25年6月国内招投标中标金额约为1.73亿元，同比+98%，环比-46%；25Q2合计中标金额约为7.79亿元，同比+214%，环比+75%；25年1-6月累计中标金额约为12.24亿元，同比+84%。

医用电子加速器25年6月国内招投标中标金额约为3.40亿元，同比-18%，环比-23%；25Q2合计中标金额约为15.15亿元，同比+5%，环比-23%；25年1-6月累计中标金额约为34.84亿元，同比+49%。

手术机器人25年6月国内招投标中标金额约为2.69亿元，同比-15%，环比-17%；25Q2合计中标金额约为9.62亿元，同比+40%，环比-36%；25年1-6月累计中标金额约为24.64亿元，同比+93%。

监护设备25年6月国内招投标中标金额约为1.83亿元，同比+20%，环比-25%；25Q2合计中标金额约为6.16亿元，同比+43%，环比+5%；25年1-6月累计中标金额约为12.05亿元，同比+53%。

迈瑞医疗：25年6月国内招投标中标金额约为6.17亿元，同比+14%，环比-23%；25Q2合计中标金额约为20.40亿元，同比+38%，环比-6%；25年1-6月累计中标金额约为42.20亿元，同比+63%。

联影医疗：25年6月国内招投标中标金额约为7.54亿元，同比+32%，环比-11%；25Q2合计中标金额约为26.80亿元，同比+61%，环比+18%；25年1-6月累计中标金额约为49.60亿元，同比+57%。

开立医疗：25年6月国内招投标中标金额约为1.14亿元，同比+94%，环比+44%；25Q2合计中标金额约为3.13亿元，同比+108%，环比-8%；25年1-6月累计中标金额约为6.53亿元，同比+119%。

澳华内镜：25年6月国内招投标中标金额约为0.26亿元，同比-47%，环比-25%；25Q2合计中标金额约为1.02亿元，同比+39%，环比-23%；25年1-6月累计中标金额约为2.35亿元，同比+57%。

万东医疗：25年6月国内招投标中标金额约为2.22亿元，同比+416%，环比+54%；25Q2合计中标金额约为5.40亿元，同比+226%，环比+185%；25年1-6月累计中标金额约为7.29亿元，同比+107%。

山外山：25年6月国内招投标中标金额约为0.30亿元，同比+222%，环比-0%；25Q2合计中标金额约为1.01亿元，同比+230%，环比+18%；25年1-6月累计中标金额约为1.86亿元，同比+211%。

风险提示：第三方不完全统计数据，与公司实际业绩可能存在较大偏差；中标金额统计口径为中标价，非出厂价；月度数据可能出现大幅波动；数据具有滞后性；招标采购或实际执行进展低于市场预期；联影医疗为我司做市企业等。

数据来源：众成数科医械数据云，兴业证券经济与金融研究院整理

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