AIDC数据中心更新：液冷+A...

上周五市场主要反应英维克将在NV及ASIC有望进一步突破。结合市场关心问题，我们更新如下：

1）产品：预计10月OCP大会英维克将展示CDU产品（最低功率一拖四，对应500KW+），其中部分产品将含公司+NV、谷歌logo；

2）价值量：市场分歧不大，我们预计26年NV液冷需求600亿+，考虑ASIC 预计海外总需求1000亿+。

3）公司26年出海弹性：除交换机预计10亿冷板收入、2亿利润外，

ASIC：meta第一个项目预计1.5-2亿美元液冷需求，通过CLS、广达下单。

NV：25H1已有几千万rmb的接头订单，NV和广达直接下单；26Q1有望增加采购量。

当前预期26年公司北美收入包含CLS 10亿元交换机+10亿元Meta服务器，考虑26年液冷总市场空间预计1000亿元+，上修空间大。乐观假设公司海外市占率10%、对应收入有望达100亿元、净利润增量20亿元。

继续看好AIDC液冷板块，价值量大的环节CDU、液冷板、快接头。

怎么看需求？芯片端的液冷设计是布局机柜级液冷的前置条件，socket推动液冷需求增长。NV端，芯片层面目前已经完全支持液冷的架构，GB300以液冷设计为标配，且冷板和快接头总量翻倍，单个gpu必须要配一个。其他CSP取决于各自对液冷的需求决策，Meta从今年Q4开始即将逐步推出的asic系列芯片也将逐步完善液冷的前置布局，为液冷渗透率提升奠定基础，有可能出现超预期的景气度。

交付和产品形态：第一种是液冷服务器，以每个服务器中的每一个液冷单元进行交付；第二种是机柜级的交付模式，即整机柜的交付；第三种也是未来的主流发展趋势，是以整个系统为单位的整体解决方案的交付，涉及整个从CDU开始的二次侧的所有环节的解决方案，包括CDU、manifold、快接头、液冷板.

价值量拆解：总体来看，二次侧的价值量约为3~4元/W；加上一次侧的水冷与干冷塔，合计整体液冷约为5~6k/kw。该价值量测算与服务器功率为40kw的GB3000拆解下来的液冷价值量相近。1）CDU是各环节中价值量占比最高的，亦是技术难度最高的；2）液冷板，价值量和CDU接近；3）manifold管路，价值量占比较低；4）快接头，两头分为CDU侧和芯片侧，整体用于控制流速，连接的紧密度要求较高，价值量占比约为manifold的两倍。

格局和突破：目前的集成方案的核心竞争者依旧是台资，受益于自身的技术优势以及与英伟达的长期合作的积累。对于国内厂商来看，核心模块中的CDU与manifold相对来说会更有竞争空间；在技术相对成熟的小产品，如电子水泵，国内厂商可以发挥成本优势从而实现竞争优势的发展；在液冷板领域，国内的几家厂商已经开始送样认证，同样有望实现进口替代。

产业链相关：全链路解决方案：英维克。CDU：高澜股份、申菱环境。其他核心模块：飞龙股份、思泉新材、硕贝德、中石科技、科创新源、川环科技、依米康。冷水机组：冰轮环境、联德股份。

1）纵向看，25H1放业绩的是光模块、PCB，随着工业富联二季报超预期，关注rack，特别是液冷、电源两个大赛道，

2）横向看，等效nvl 72 gb300 10w个柜子，电源400亿rmb市场空间，液冷700亿，电源没有液冷大，但 胜在格局，足够好（对比NV供应链书，24.10版本 vs. 25.2版本能看出）。

产业链更新变化如下：

1）麦格米特：双向否认了阳光电源主要挖麦米的人（我们理解阳光的团队是多元化的，如果说哪里组织的团队核心预计是台达+自己培养）。更重要的是，周末25.2 NV版本，3.3kw power shelf 从in design进入mp ready阶段，说明一直在NV核心圈。

2）欧陆通：

- 国内预期见底，之前预期25Q2数据中心6亿、25Q3 5亿，环比-20%；我们认为随着中美缓和等积极因素，25Q3有望好于预期，情绪上修复。

- 真正的机会还是看海外的进展：1）#看9月asic-google进展，类似前期meta供应链英维克、江海的投资机会。2）价格角度，预计.2元+/w，比国内高1X多。

- 如何定价？国内贡献25-26年3.3、4.5亿利润，核心看海外。按照单rack 24万（gb300是 40万），google假设2万个柜子，则对应48亿市场，公司20%份额，45-50%毛利率，20%净利率，则2亿利润，占明年主业40%，弹性大。核心是一旦导入，则有机会做ASIC产业链，150-200亿的市场，拿20%份额，则利润8亿。

3）蔚蓝锂芯：

- 半年报已预告，预计在中值偏上限（扣非中数为3.5亿，注意归母比扣非略低），主业我们预计今明年8、10亿+，yoy+20-30%增速。

- 核心看BBU进展（是否有机会的重点）：和优秀同行合作有望落地，对方有渠道，蔚蓝有马来西亚产能+最极致的成本优势。

- 客户进展值得关注的是AES-KY（新普/嘉普）：18650 2.0ah 预计2025年量产；21700 4.0ah全极耳产品预计26年中进入量产（AWS项目）；伟创力（深度绑定Google）：铁锂21700 3.0ah产品已送样，预计25年底小批量。

- 如何定价？bbu按照GB300单柜3500颗18650电芯，对应BBU电芯1.75亿颗，2美元/颗（14元RMB），单柜价值量约5万，按照10万个柜子计算，对应空间50亿元。若考虑ASIC，市场空间至少70-80亿，假设30%份额，20%净利率，则对应4-5亿利润，约为明年主业的50%。欢迎交流：孙潇雅 #电源

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