AIDC更新：液冷+光通信 ...

1）节奏

①国内：一阶段：目前跟随capex的β，风墙等风冷温控会有比较大的增长。二阶段：B系列可能采用液改风，即动态双冷源满足稍高算力卡需求。三阶段：国产算力集群和北美高端算力卡有机会上浸没式。

②海外：B200芯片端的液冷设计、机柜预留液冷架构是重要的前置条件，GB200开始第一次推整机柜CDU，液冷渗透率到GB300有望接近标配，Rubin是冷板浸没的混合方案or全浸没。AISC里尤其是Meta从Q4开始推广，128卡迭代后定制机柜至少要上冷板式。

因此液冷的大空间来自于渗透率的提升+高价值量+通胀。

2）大陆厂商的机会

对NV来说，一方面避免漏液和过热是最重要的安全性问题。另一方面不同于PCB、光模块大陆厂商占据绝大多数产能，液冷机会类似电源，来自于新机柜工艺变化+供应链鲇鱼效应，即大陆厂商的技术进步和精密加工的降本能力。因此类似于机器人，在NV和ASIC扩供应商的过程中送样即能带来期权溢价。尤其是B300小冷板工艺的变化带来的订单外溢。综合节奏判断，短期液冷业绩兑现度低有可能带来情绪回调，更宜聚焦龙头/份额的确定性/ASIC增量逻辑。

3）聚焦

①唯一进入NPN，具备全链路解决方案的Tier1：英维克。②具备核心模块技术（冷板、软管、泵阀）制造可靠性的，送样或已经切入北美/台资的Tier2/3，尤其绑定GB300份额提升的cooler master：思泉、川环、同飞、飞龙、硕贝德、强瑞。③AISC链具有海外商务关系和成本交付能力：英维克、申菱、依米康、川润。其他设备：华光新材、津上机床中国。

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继0804提出关注高价质量泵阀后，再次梳理占单柜液冷价值量约25%的CDU环节，我们发现#钎焊板式换热器价值量占CDU高达25%~30%，折合单机柜价值量或达8000美元，若按照NVL 72机柜26年8万柜~45亿元市场规模，N链该环节供应商目前以舒瑞普、阿法拉伐等国际一线供应商为主。

液冷大Beta下具有板式换热器产品能力相关厂商：康盛股份通过NV链一级供应商实现小批量订单）宏盛、同飞等。

部分公司逻辑如下：

法拉电子：车载薄膜电容行业自2H24起看到价格企稳和格局好转，公司份额不断提升，同时海外项目定点数量领先，明后年份额提升有望持续。工业业务有望在服务器电源用小电容及电网项目推动下，实现稳健增长。此外，随着母排自制率提升及基膜降本，我们预计公司盈利能力或将逐季改善。

顺络电子：手机及泛消费业务稳定增长，海外客户份额存在提升机会。汽车电子业务国产替代趋势不变，伴随新产品放量有望维持高增速。数据中心业务1H25实现订单重要增长，公司已在二次/一次电源、DDR5等领域布局电感、钽电容等产品，有望接力打开成长空间。

三环：我们认为，数据中心供电需求爆发下，SOFC有望成为氢燃料电池技术路线中的显著受益者，公司燃料电池隔膜板业务配合Bloom Energy有望看到成长机遇。主业方面，我们看好公司MLCC产品矩阵进一步丰富，具备广阔的国产替代空间；通信部件业务收入和新产品导入有望充分受益于全球数据中心建设加快。

此外，此前超容、芯片电感领域已经上涨较多的弹性标也有望继续受益于AI景气度。

北美断路器占比更大。北美AIDC基础设施建设资本开支约国内7倍。反应到各环节电力设备中，断路器差异高于7倍。且北美断路器标准下，断路器价值量占开关柜/配电柜比例达到50%以上，国内ICE标准下是30%。

洛凯股份数据中心操作机构占断路器价值量20%左右），主要客户包括：上海良信(良信90%左右的操作机构公司供应接近独供)、人民电器厂、GE、施耐德、西门子、ABB等国内外知名企，主业有望保持较快增长。

良信目前是维谛唯一的海外AIDC业务已完成小批量供货的国内断路器供应方。当前海外需求爆发而供给有限，良信和维谛已经完成联合开发并在近期完成小批量发货，预计25Q4开始放量。未来，良信有望从断路器提供方向配电柜整机供应转变，在NV-维谛链上卡位优势明显。

以及天正电气/未来电器等。

Rubin推迟： 若真Delay，一种解释是缘于超频使用，Rubin相对于AMD的MI450需要提升单芯片瓦数，会重新设计电源和散热，不会delay太久。也有说法Delay不实。

COHR暴跌： 原因为财报亏损扩大，展望不及预期。市场预期2025年800G出货300-400万只，目前看可能在200万只+，交付的滞后（物料和扩产等多个因素）导致份额也被国内厂商切走部分。

数渡pcie5.0： 万通收购数渡（质地不错比较有稀缺性），昨晚补充了业绩承诺（合并报表口径经审计的主营业务入分别不低于人民币8,000万元、5亿元元、10亿元，三年累计不低于1.58亿元，2026年开始放量非常快。

液冷： 类似于2023年上半年光模块，渗透率从0-1-100的变化，各种公司的各种传闻也较多，真真假假，目前从商业模式、测试进展、价值量推测等维度去观察，主要标的英维克、硕贝德、思泉、磁谷等。

多模光纤： 烽火交流多模光纤用于机柜内部，800G光模块升级到1.6T会拉动多模从OM3 到OM4，甚至到OM4o/OM5，单芯公里价格也会有逐季百分之几十的提升。

1）Lumentum股价历史新高！Lumentum的FY25Q4（2025年4-6月）收入4.81亿美元，高于之前4.4-4.7亿美元指引和市场预期！毛利率、营业利润率、EPS均超越市场市场预期。光芯片EML收入同比翻倍，目前收到200G EML光芯片大单，公司预计激光器在FY26将持续供不应求。FY25Q4光模块收入环比增长50%。

2）思科AI进展持续超预期！思科FY25Q4（2025年5-7月）收入符合预期。2025年AI收入约10亿美元，来自CSP的AI基础设施订单超过8亿美元，较上一季度的6亿美元环比持续增长；思科已与沙特AI公司Humain公司签订合作协议，并将参与阿联酋的“星际之门”项目，与中东的AI合作未来将持续加强，AI进展持续超预期。思科核心光模块供应商剑桥。

重视北美算力各细分一线龙头：

（1）光模块/DCI/CPO：中际旭创、新易盛、剑桥科技、华懋科技、光库科技等。（2）服务器：工业富联等。（3）PCB/CCL：胜宏科技、沪电股份、生益科技、深南电路、鹏鼎控股等。（4）PCB上游：芯碁微装、德福科技、宏和科技、铜冠铜箔、隆扬电子等。（5）铜连接/AEC：瑞可达、沃尔核材等。（6）电源/液冷：禾望电气等。（7）液冷：英维克、思泉新材、川环科技、飞龙股份；（8）国产算力：寒武纪、海光信息、华勤技术等。（9）机器人：唯科科技、迅捷兴、信质集团、力鼎光电、瑞可达、斯菱股份等。

通过产业链调研，更新多模光纤情况：

1）多模光纤用于机柜内部，也有类似光模块的升级逻辑。800G光模块升级到 1.6T，拉动多模从 OM3 到 OM4，以及进一步升级版本。OM4 单芯公里价格 600+，若升级到 OM5 单价提升至 1000 元。

2）国内厂商多模光纤大扩产，长飞，烽火，亨通，中天，特发都扩产，部分厂商明年上半年产能就能翻倍。

3）长飞是龙头，但国内几个龙头都能进北美，可以跟着光模块厂商进北美云厂，不受实体清单影响。光纤龙头充分受益北美云厂 AI 爆发。

4）随着机柜复杂度提升，集群复杂度提升，光纤的平均用量会大幅提升，多模替代 DAC 趋势明显。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！