宁德时代+固态电池更新 ①7...

①7月30日，宁德发布中报业绩会，上半年实现净利润305亿元，同比增长33.02%。

②宁德固态电池部分反馈：公司固态研究处在业内领先，科学问题解决了，待解决工程领域问题，2027年小规模量产，2030年商业化预期。

1）出货：Q2出货150GWh，动力、储能占比近80%、20%。

H1动力增速较快主要系商用车超预期等。

国内、海外分别50%、50%；H1海外增速超预期主要系美国、欧洲，及中东增长快，美国储能抢装退坡预计对H2开始海外需求影响有限，增速、盈利保持稳健。

2025年资本开支：同增30%。

1H25稼动率：>90%。

2）价格、盈利：Q2价格环比接近，部分由于金属价格联动波动；1H25销售净利率达到新高，>18%。

材料、其他业务毛利增长：国际事件导致金属价格波动，材料回收板块获得会计收益（库存等），事件仍在持续中，毛利率预计继续处在相对高位。

海外工厂盈利：1H25仍在爬坡中，没有盈利。

3）碳酸锂：目前江西宜春生产经营正常，已向宜春市自然资源局递交延续生产申请，目前材料齐备，等待批复中。相对乐观。

4）中期分红：15%分红比例。

5）固态电池：2027年小规模量产、2030年大规模量产；固态的科学问题已解决，2027年定型产业化，供应链需要3～5年成熟完成商业化。

6）换电站：维持2025年建设1000个乘用车+300个商用车换电站目标；目前已建成400+40，全部来自于自由资金。

0730宁德时代电话会议中，对固态电池发展给出了比较重要的几个信息，总体我们认为符合预期，同时，进一步明确了固态的方向：

1）量产时间符合预期

固态电池2027年将实现小规模量产，成熟期需要3-5年，该时间点和当前市场预期的时点一致，所以从市场角度来看，27年是第一个比较重要的产业兑现时点，今年和明年产业也将有非常多变化，是我们认为重要的投资催化。

2）工程问题为主

前科学性的问题已经解决，主要剩工程问题，意味着产业化的落地已提上日程，换句话来讲，今后主要解决的将是降本问题，工艺也会逐渐收敛，中试到小批量的产线建设提上日程。

3）设备影响

优先选择C链设备公司，C（宁德）作为龙头，其进展直接决定产业进展，沿着和C合作的角度一是新扩周期最受益和固态整线，先导、联赢、骄成等，二是新技术弹性利元亨、纳科、信宇人、先惠等。

我们认为整体符合预期。

我们仍建议分两条线看固态：

1）政策线：确定性是核心，技术出在新技术、新工艺，硫化物洗霸+厦钨；

-锂金属负极：天铁，以及中一、英联、道氏；

-干法设备：德龙（干法激光）+宏工（纤维化）+纳科（辊压）；

-镍集流体：远航、德福。

2）商业化线：放量预期是核心，氧化物、聚合物路线值得关注

-电池：冠盛股份、孚能科技；

-电解质：上海洗霸、三祥新材；

-负极：天铁；

-骨架膜：长阳、星源。

事件：7月30日宁德中报业绩交流会上提及固态电池科学问题得到了解决&目前是工程问题，真正目标是瞄准量产化商业化产品去做，目前进展还不错，产品化已在推进，商业化要考虑成本，预计2027年小规模量产，供应链成熟需要3-5年，2030年实现商业化。

全固态设备前道变化&难度更大，设备商受益于量价齐升（整线价值量占比28%）。 PTFE纤维化法有望成为前道干法成膜的主流方案，通过混料、纤维化设备实现材料拉丝成团，再由辊压机压实成电极膜，再将正负极片/电解质热复合。

相关设备用量明显提升，且对设备工作压力、精度、均匀性提出了更高要求。 目前国内先导智能（整线）、宏工科技（混料&纤维化）、纳科诺尔（辊压）等企业在相关技术领域处于领先地位，有望率先受益于前道设备的量价齐升。 中道等静压设备难度高，锂电设备&跨界玩家深度布局（价值量占比13%）。

等静压工艺可有效解决固态电池的固-固界面问题，其致密化均匀性与一致性优势显著，尤其适用于硫化物固态电解质层的成型。

等静压工艺通常需要施加500-600MPa超高压，部分工艺还需结合加热以更好地解决固-固界面问题。高压、高热的等静压设备对安全性要求极为严苛，设备技术难度极高。等静压设备通常用于军工陶瓷防爆、航空材料的处理，国内中航机载子公司川西机器为等静压设备龙头、先导智能&纳科诺尔加速布局等静压设备。

产业链相关：固态电池设备整线供应商先导智能、激光焊接设备商联赢激光、化成分容设备商杭可科技，以及前道设备龙头宏工科技、干/湿法电极设备商赢合科技、干法电极&模组PACK先惠技术、整线供应商利元亨、干法电极设备商曼恩斯特、干法辊压机纳科诺尔、干法电极设备商华亚智能、激光设备商德龙激光等。

0730固态板块出现调整，主要是受资金因素影响，基本面并未发生变化。

我们继续看好固态电池领域，原因如下：

1）固态电池的发展具有重要战略意义，当前正处于全球 “军备竞赛” 阶段，国内不仅有研发补贴支持，还明确了时间线要求，日韩欧等国家和地区也在大力加码发展；

2）产业一直在不断进步，电芯性能持续突破，【25 年底将进行装车测试、GWh 级产线启动招标】，新材料和设备持续迭代送样，全面推进产业化进程。

方向上，聚焦两个核心：

1）扩产先行，特别是在电池企业进度超预期后，首要任务是扩产，因此看好设备企业；

2）材料技术收敛，看好最核心的硫化锂赛道。

设备相关：平台型企业纳科诺尔核心优势在于辊压技术的延展。固态电池带来洁净室要求提升的美埃科技价值量约 5k

材料：采用硫化锂还原法的上海洗霸、采用 CVD 改良沉积法的厦钨新能。

业绩: 2025H1公司营业总收入1,789亿元，同比+7%，归母净利润304.85亿元，同比+33%，综合毛利率25%，同比+1.8pct，经营性现金流达587亿元，现金储备充裕，货币资金约3,500亿元。单Q2公司实现营收941.8亿元，同环比+8%/11%，归母165.2亿元，同环比+34%/18%。2025H1现金分红15%，约46亿元。2025Q2出货约150GWh，同比+30%+，单位净利约0.10元/Wh。

动力市占率持续第一： 2025H1动力电池系统实现营收1315.73亿元，同比+16.8%，毛利率为22.41%，同比-1.07pct，2025年1-5月公司动力电池全球市占率为38.1%，同比+0.6pct。欧洲市场2025H1需求超预期，公司在欧洲产能布局领先，德国工厂产能14GWh已实现盈利；匈牙利工厂规划100GWh，预计25年底投产一期；Stellantis合作的西班牙工厂规划50GWh，预计26年底投产，欧洲动力市场率有望加速提升。

储能需求保持高增： 储能电池系统实现营收284.00亿元，同比-1.47%，毛利率为25.52%，同比+1.11cpt.2025 年 1-6 月，公司储能电池产量位列全球第一,公司Q2出货约30GWh，海外欧洲中东、国内地区保持高速增长，叠加数据中心项目持续推进，储能全年出货预期维持乐观。

换电商业化进展加速： 公司与现在建设400+站，全年1000站，重卡有40+站，全年预计300站，现为自有资金持续投入。4月公司与长安、广汽、北汽、五菱、一汽合作，推出10款换电车型，预计于Q3-Q4上市，推进上下游共筑换电生态。

展望2025年，我们认为公司主要看点在：（1）储能国内外保持较高速增长，叠加数据中心驱动，高质量储能产品企业出货有望保持领先（2）动力市场：换电模式提升粘性，商用车电动化率持续提升，欧洲市场需求乐观，未来全球市场空间大。（3）公司固态等新技术领域维持领先，回收业务或迎来放量。

1）宁德时代7月30日调整较多，我们认为或与路透社报道的LGES与特斯拉签订铁锂储能订单有关，该报道称合同金额为43亿美元，将由LGES美国工厂供应，市场可能担忧对宁德时代美国储能出货的影响。此外，基于对公司中报的预期，近期宁德时代尤其是港股累积涨幅较大，可能也加大波动。

2）对于LGES可能获得特斯拉铁锂储能订单，我们认为是合理的，因美国在大美丽法案对相关实体的限制和关税影响经济性，除了技术授权外，美国本土电池供应是相对有经济性的方案。且LGES也一直在美国有铁锂产能的规划，目前为密歇根的16.5GWh。但相较于此前最悲观的政策预期，近期落地的大美丽法案允许技术授权模式落地（宁德时代与特斯拉近期提升至20GWh），以及存量订单通过东南亚出口也能形成补充（宁德时代近期宣布印尼6.9GWh扩产），宁德时代在美国依然有盈利空间。

3）此外我们还是强调关注宁德时代非美市场的向好趋势，2025年全球储能电池出货预计有4-500GWh，美国占比已经在15%以内，未来随着新兴市场进一步放量，美国并不是主要的增量市场。而宁德时代在欧洲的匈牙利工厂持续推进，新增规划西班牙工厂，欧洲动力份额从2024年的38%到2025Q1、Q2的43%、48%，将持续受益于欧洲的起量。储能方面，宁德时代在往下游系统端延伸，中东、澳洲等项目也能贡献可观的盈利能力。

4）从中长期的维度看，宁德时代新业务的价值并未在当前市值中体现，包括：

-换电：若成功推动，宁德时代5-15万乘用车份额将显著提升，且电池银行、换电站运营都有盈利想象空间。

-数据中心&零碳电网储能：得益于高壁垒，宁德时代市场份额、价值量、盈利能力均有超预期空间。

-低空&机器人电池：需要化学体系进一步跃迁，公司持续推进的凝聚态电池，固态及其他新技术，在高溢价市场有望带来增量。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！