贵金属更新 ①隔夜COMEX...

①隔夜COMEX黄金期货收涨0.85%，报3428.6美元/盎司。COMEX白银期货收涨1.4%，报37.445美元/盎司。机构预计美联储将从9月份开始连续三次降息25个基点。

②美国黄金公司、美洲白银公司涨超8%，泛美白银涨超4%。

短期催化，上周五美国7月非农数据爆冷，7月非农就业人数增加7.3万人，低于市场预期的10.4万人，且失业率上升，5月和6月新增就业人数合计较修正前大幅降低25.8万人，美国劳动力市场大幅降温引发了对于美国经济衰退的担忧，美元指数和美债收益率下挫，目前9月份降息25bp的概率超过80%，临近9月份，考虑到就业数据的大幅低于预期，9月份降息确定性较高。

金价后续走势，本轮压制黄金的利空因素，一方面来自于6月份经济数据的反弹带动美国经济软着陆预期增加，打压降息预期，一方面来自于贸易战缓和预期带动的避险情绪下降，目前中美贸易谈判继续延后，且美国经济数据8月份以来呈现下滑迹象，上述利空出尽，金价下方支撑较强。展望后续，随着前期高关税对美国通胀的逐步传导，通胀有望反弹，叠加联储降息，实际利率或加速下行，金价有望步入上行周期。

0804金价继续上行，我们认为本轮黄金上行的逻辑主要在《美国宏观预期扭转》，未来有望持续。权益修复建议关注三支箭：

第一支箭：高成本金矿利润改善幅度最大。如：山东黄金H等。

第二支箭：未来黄金产量增长预期较大，远期业绩弹性大。如：万国，潼关等。

第三支箭：低成本金矿，利润稳健释放较稳定的标的，如山金，赤峰等。

总结：本轮黄金股调整已有数月，走势与金价中期背离。且目前已普遍处于低配状态，因此本轮反弹弹性较大，且有望持续。

非农：总量和结构的乏力

美国在5、6月份新增非农大幅下修25.8万人。7月新增岗位7.3万人，不及预期的11万人。结构方面，新增岗位集中在医疗养老等领域。回顾2024年，10月非农的意外疲软推动11月美联储的降息，相似情形或将重演。

降息阻力下降

美联储理事库格勒提前辞职，使得特朗普可提前提名继任，鸽派有望占优势，更有利于美联储的降息。市场对美联储独立性产生质疑。

降息交易提供向上动能

美国大美丽法案通过，财政宽松预期以及债务上限提升的事实有望长期维度推升美国的赤字率。美国就业市场与经济运行韧性仍存，美联储本轮降息周期的时间窗口将被就业和通胀数据的扰动拉长，因此仍具备较大政策空间，黄金做多窗口期因此增加。

产业链相关：山东黄金、招金矿业、中金黄金、山金国际、西部黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、万国黄金集团、潼关黄金、招金黄金等。

上周黄金珠宝板块出现回调，或是资金面影响，从基本面看7月淡季高频数据有所好转。

跟踪1：上市公司高频数据跟踪

老铺黄金7月新加坡门店日销近200万、国金门店日销100-200万、港汇恒隆日销超200万，7月北京SKP同比增长350%、西安SKP同比增长300%+、成都SKP同比增长200%（去年7月SKP基数全年最低、可参考意义不大）。

潮宏基7月前20天店均销售创今年新高，预计增速50%+。

周大福7月同店增长双位数。

六福集团7月内地同店增长20% - 25%，好于4-6月。

老凤祥7月同店增长高个位数。

跟踪2：华东地区加盟商数据跟踪（样本数据）

加盟商代理的各品牌7月增速也较Q2进一步好转，周大福老凤祥老庙销售增速回升至5%-10%，背后原因是经过2-3个月时间消费者对高金价预期逐步接受。

观点：黄金珠宝板块处于周期位置弱复苏，Q2传统品牌同店动销由负转正，7月淡季高频数据有所好转，产品力&运营力见长的公司业绩表现更好。产业链相关：菜百股份、潮宏基，推荐老铺黄金、莱绅通灵。

黄金观点更新：金价从5月下旬窄幅震荡已有2个多月时间，上周五晚非农数据不及预期引发市场对9月美联储降息的强烈预期。另外，5月和6月非农数据大幅下修，美国劳工统计局局长被开掉，几乎同时美联储理事宣布辞职，一系列人事变动引发市场担忧，美联储独立性和经济数据可信度面临前所未有的质疑，可能引发金价突破震荡区间向上。本轮黄金G下跌幅度大于金价下跌幅度，类似3月第一轮行情启动时的估值水平。产业链相关：山东黄金、赤峰黄金、山金国际、兴业银锡、盛达资源等。

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