煤炭+有色金属钴+稀土永磁+化...

公司公告资产重组预案，披露拟注入资产财务情况及购买资产方式，拟由上市公司通过发行A股股份及支付现金方式向国家能源集团购买资产，通过支付现金的方式向西部能源购买资产。

同时公司公告2025年中期分红不低于75%（神华首次中期分红）；A股将于今日（8月18日）复牌。

1）资产注入概览？

①资产规模：2024年资产合计总资产2,583.62亿元，归母净资产938.88亿元；收入1,259.96亿元，扣非归母净利润80.05亿元，剔除长期资产减值损失影响后扣非归母净利润98.11亿元，计算ROE为10.4%。

②本次向集团发行股份购买资产的定价基准价为30.38元，即采用A股停牌前价格的80%。

③定增募资发行股份数量不超过本次发行股份及支付现金购买资产完成后上市公司总股本30%。

2）EPS、ROE影响测算？

若假设按1-1.5x P/B定价、采用高现金比例收购（我们认为公司在手现金充裕、财务杠杆低，现金分红的空间较大）、向集团及其他投资者发行价均采用30.38元/股，我们测算股本摊薄比例在10%以内，在此假设情境下，公司EPS有望小幅增厚，ROE被摊薄的幅度有限。

3）如何看待此次资产注入？

①盘活资产负债表：过去几年，神华报表呈现持续累积的高现金、以及低财务杠杆的特征，我们认为此次重组有望盘活公司资产负债表（财务公司理财收益率<收购ROE）；公司账面仍有望保持相对充裕的现金，能够继续支持公司可持续、稳定的高分红政策。

②强化神华一体化优势：体现在继续强化公司煤电陆港航化一体能力、西部资源布局、以及集团&上市公司资金优势。长期而言，本次重组标志着神华迈入重要的战略转型期：公司正从过去“高现金、低杠杆”稳健模式，转向构建更富活力、更具成长性的业务结构，同时坚守其高分红的核心承诺，迈向新一轮周期征程。

煤炭行业安全生产抓手有望强化，助力供需好转，利好公司盈利改善。随着“反内卷”逐步发酵，煤炭行业超产情况获得缓解，供给更加理性，这在7月国内原煤产量数据中得以反映。往前看，考虑到能源保供压力有所缓解，我们认为国内将更多以安全生产为抓手，助力煤炭有序生产，促进煤炭行业的合理可持续发展。因此，在供给约束增加的背景下，我们预期煤炭供需边际好转，对煤价形成支撑，看好公司盈利改善。

事件：本周催化，华友半年报业绩说明会、寒锐钴业半年报、7月进出口数据（预计钴原料进口下降50%+）

前瞻指标：粗钴折扣系数已经上升到了88%。

国内外价差：16美元/磅的价格折合到国内含税的钴价28.3万/吨，远超过当下过国内近月合约价格25.7万的价格。如果按照粗钴的折扣系数来算，当下硫酸钴+钴金属应该都是亏损的，所以现在开工率大幅下降，现在金属钴开工率已经下降到了50%以下了。开工率下降除了亏损因素外，还因为没有原材料了。

当下阶段我们继续看好钴未来的主升浪：年底价格很可能上升到40万/吨的价格。

根据SMM，近年来全球钴市场持续面临供应过剩压力，导致价格大幅下滑。国际金属钴价格一度最低下降到9.6美元/磅，钴原料价格更是探至5.78美元/磅的低位。价格暴跌严重冲击了刚果（金）的财政收入以及全球钴冶炼企业的盈利能力。

为了消化过剩库存，减少市场供应，缓解库存压力，从而提振钴价，刚果（金）政府于2025年2月22日首次实施钴出口禁令，该禁令长达4个月。该政策初期效果显著：国际金属钴价格从10美元/磅反弹至15美元/磅，钴原料价格也从6美元/磅跃升至12美元/磅。

但钴市场供应过剩的基本面尚未根本改善，鉴于市场上库存量持续高企，刚果（金）政府决定将该临时禁令的期限再延长三个月，该决定适用于刚果民主共和国所有源自采矿的钴出口，无论其来自工业、半工业、小规模还是手工开采。

作为全球最主要的钴生产国，刚果（金）拥有丰富的钴资源，供应全球电动汽车电池供应量约四分之三钴产量。并且中国作为全球最大的钴消费国之一，长期以来高度依赖刚果（金）的钴原料供应。刚果（金）禁令延长加剧了国内钴原料供应不确定性，大幅提升了钴供给不确定性预期。

电解钴价格自刚果（金）2月22日宣布钴出口禁令后持续上涨，截止到2025年8月14日，电解钴价格为26.55万元/吨，较2025年2月21日大幅上涨了62%。考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，在其从2月22日暂停出口的7个月期间，全球钴供应量或将大幅下降，2025年钴供大于求的局面大概率被打破，现钴价已处于 21 年来的低位，在钴供给大幅收紧的预期下，钴价有望得到支撑。后市需关注刚果（金）钴出口禁令变动情况。

非刚果（金）的钴矿企业或有望受益于钴价回升带来的利润增厚以及全球钴市场份额的提升，产业链相关：在印尼布局钴产业的华友钴业、中伟股份、已建立完整的钴产业链且在刚果（金）拥有稳定的钴矿石供应渠道的寒锐钴业、铜钴产能同步扩张的腾远钴业。

公司发布2025半年报，实现营收 372.0亿元，同比 +23.8%；归母净利润 27.1亿元，同比 +62.3%；扣非归母净利润 25.9亿元，同比 +47.7%；创历史同期最佳业绩

25Q2实现营收193.6亿元，同比+28.3%，环比+8.5%；归母净利润14.6亿元，同比+27.0%，环比+16.5%。扣非归母净利润13.6亿元，同比+14.9%，环比+10.9%。

2025H1公司产销：

三元正极材料：出货量 4.0万吨，同比 +17.7%，超高镍 9 系占比>60%。

三元前驱体：出货量 4.2万吨，同比下降（因结构优化）。

钴产品：出货量 2.1万吨，同比 -9.9%。

镍产品：出货量 13.9万吨，同比 +83.9%。MHP出货量约12万吨，同比增长超40%。

锂业务：津巴布韦 Arcadia 锂矿资源量增至 245万吨碳酸锂当量（+63%），品位提升至1.34%。

公司项目：在印尼，公司新增参股2个红土镍矿，镍钴资源储备进一步增厚，年产12万吨Pomalaa项目开工建设。津巴布韦 年产 5 万吨硫酸锂项目预计年底建成。匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目预计年内完成建设。

下游半固态电池材料应用于 1000 公里续航车型。与下游多家企业共同开发固态电池材料。

上周氧化镨钕价格明显上涨，主系于下游磁材企业集中采购补库，叠加上游持货商挺价意愿强烈。另外，上周美国磁铁生产商Vulcan Elements获得6500万美元融资，致力于扩展钕铁硼永磁铁，以满足国防和商业领域的广泛需求。

美国国防部投资MP，Apple与MP达成协议共建稀土回收产业链，稀土板块战略价值持续凸显。国内管理办法出台后，明确稀土集团的主体地位，且配额指标预期难有较大增长。需求方面，出口管制政策影响下，海外客户会增加安全库存需求，中长期新能源汽车和风电等长期需求支撑稀土战略地位，人形机器人等远期需求空间广阔。

美国国防部投资MP，提供110美元保底价远超国内当前价格，或扩大国内稀土价格上涨空间，稀土战略价值凸显。产业链相关：中国稀土、广晟有色、北方稀土、正海磁材、金力永磁。

1）供需逆转：碳酸锂涨价+供需逆转

碳酸锂：8月15日收盘，碳酸锂2509已涨至8.7万元/吨，对应6F价格从8月初的5.03万/吨上涨到5.5万元/吨。

供需逆转：25年7月全球电解液产量18.7万吨，预计8月将达到19.5万吨，未来三个月电解液产量仍将小幅攀升。对应7月的6F需求量达到2.25万吨，供应2.28万吨，供应盈余。根据鑫椤锂电显示，6F现有月度名义产能3.66万吨，月度有效产能2.45万吨，预计从9月份开始6F需求量将超过2.46万吨，将出现供不应求局面。

2）6F厂商布局硫化锂：

天赐材料：基于现有的液态锂盐基础，开发硫化物固态电解质。现阶段为中试，主要配合下游电池客户做材料技术验证。

天际股份：公司正推动硫化锂专利的产业化。

多氟多：公司具备部分材料产业化的能力。

上周油价持续回落，15日美俄领导会晤，地缘局势有望进一步缓和，叠加EIA下调全球需求增速预测，进一步增加油价压力。

OPEC+增产立场坚定，供应增加预期叠加旺季即将结束，短期油价或仍低位震荡为主。中期维度来看，需继续跟踪美俄谈判进展、OPEC+实际增产对冲情况以及美国宏观高频回落下的降息预期。

制冷剂：供给整体受限，液冷领域或增R134a需求。制冷剂在经历过上一轮淡季验证后，主要产品价格支撑力度强，配额中长期受限趋势下行业产量的损失正在为价格上行所补偿，这一逻辑仍在演绎，中长期来看三代制冷剂价格预计仍将呈现上行趋势。

在液冷中，两相冷板冷却技术可以同时利用工质的显热和汽化潜热，电子元件表面温度分布更加均匀，换热能力更强，R134a沸点为-26.3℃，适合在中低温环境下使用；相比其他传统工质，能够在吸收显著热量的同时保持较低的工作压力，为冷板系统提供稳定且高效的散热条件，随着两相液冷技术的推广，R134a需求有望增加。建议关注巨化股份、昊华科技、三美股份。

涤纶长丝：周内涤纶长丝板块大涨，拉涨氛围引导下，产销走势有望回暖。15日POY/DTY/FDY价格6750/7950/7100元/吨，较上周同期上涨100/100/50元/吨。油价反复状态下，长丝大厂减产执行度较高，提供价格支撑。此前夏季织造行业同步落实反内卷，一定程度上对长丝需求形成拖累。当前下游坯布库存较低，加上长丝价格拉涨氛围催化，一旦淡旺季需求切换，将迅速刺激补库需求，继续为长丝涨价创造空间。产业链相关：新凤鸣、桐昆股份等。

化工“反内卷”：成效初显，7月的PMI、PPI和CPI数据，从不同程度上说明了“反内卷”政策正在起效。此前我们一直强调不论是宏观，还是“供改”均为慢变量，我们认为“反内卷”预期未完全打破前，相关标的难有大的回调。此外，美国降息、欧洲财政预期的提升，或意味着海外宏观由边际走弱向边际走强演绎，关税的逐步脱敏意味着外部环境的改善，于化工周期转向提供良好的需求基础。

短中期化工需求逐步进入旺季，中长期宏观+“反内卷”共振，基于“供改”+宏观预期化工4条思路：

1）宏观预期+盈利估值修复：龙头白马，行业底部三年，此类公司业绩韧性强，估值合理，宏观预期下带来的估值和业绩弹性修复，相关厂商：万华、华鲁、华峰；

2）宏观预期带来的反转：本身供需或竞争格局良好（产能利用率85%以上），新增产能较少的涤纶长丝、烧碱行业，相关厂商：桐昆、新凤鸣、嘉化能源、天业等；

3）国内反内卷+海外产能退出：磨底已久，国内新增产能边际走弱+海外产能陆续退出的炼油、乙烯，相关厂商：恒力、卫星、上海石化、中国石化等；

4）国内反内卷：行业亏损严重，国有企业占比较高的纯碱、PVC，关注中泰化学、三友化工、博源化工等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！