医药+医疗器械更新 1、医药...

国务院原则同意《中国（江苏）自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》。方案指出，将中国（江苏）自由贸易试验区打造成为具有世界影响力的生物医药产业集聚地、更具国际竞争力的生物医药创新发展高地。

行业观点：此前我们强调器械拐点，叠加最近集采规则落地，都已彰显当前器械产业拐点已开始，后续几个季度预计经历量价修复→量价齐升→报表进一步拐点。

细分板块拐点次序：高耗（集采落地已有部分催化）；设备（招标很好，发货加速等待卫健委反内卷纠偏信号）；IVD（集采不带量，格局待清洗，已筑底）

-微创医疗（静待后续公司预期更新）： 集采政策拐点+治理改善预期，β＋α双重驱动估值修复；

-安杰思：高耗中依旧超高性价比；

-开立医疗：设备板块还在底部，连续七八个月的招投标高增需求持续，预计价格内卷触底，下半年有望纠偏（三医中就卫健委还没表态了），三季度拐点更临近

-奕瑞科技：中报超预期，主业拐点跟随医疗设备，下半年估计更好，年底晶圆厂开始交付，明年扩产＋大客户催化

-华康洁净：后续电子订单落地催化，全年业绩增长高确定性

-迈得医疗：主业Q2开始连续三个季度高增表现，美瞳上线在即＋日抛拿证连续催化

25H1实现营收21.41亿元（YoY-5.79%），归母净利5.22亿元（YoY+5.80%），扣非净利4.82亿元（YoY+2.31%），经营活动产生的现金流量净额6.52亿元，同比增长29.07%。2025H1毛利率66.6%(YoY-0.43pct)，净利率26.13%(YoY+2.68pct)，销售费用率29.74%(YoY-4.96pct)，管理费用率4.54%(YoY+0.59pct)，研发费用率3.15%(YoY+0.13pct)，财务费用率-1.86%(YoY-0.04pct)。

25Q2实现营收9.57亿元（YoY-4.20%），归母净利2.37亿元（YoY+5.68%），扣非净利2.21亿元（YoY+6.71%）。2025Q2毛利率64.6%(YoY-2.46pct)，净利率26.41%(YoY+1.98pct)，销售费用率24.72%(YoY-8.84pct)，管理费用率4.57%(YoY-0.33pct)，研发费用率4.23%(YoY+0.35pct)，财务费用率-2.32%(YoY-0.34pct)。

半年度分红：拟以实施权益分派股权登记日公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。若以2025年半年度末公司总股本6.35亿股为基数计算，每10股派发5元（含税），共计派发3.17亿元。本次现金分红金额占2025年半年度合并报表中归属于母公司所有者的净利润的60.78%。

受终端需求变化等因素影响，非处方药实现营收155.03亿元，同比下滑10.14%，毛利率76.14%，同比增加1.09pct。处方药实现营收35.99亿元，同比增长7.44%，毛利率43.05%，同比增加1.21pct；健康消费品及其他实现营收22.85亿元，同比增长17.35%，毛利率38.82%，同比减少2.04pct。

25H1实现营收30.51亿元 （YoY+11.02%），归母净利8.18亿元（YoY+10.74%），扣非净利7.88亿元（YoY+12.58%），经营活动产生的现金流量净额9.65亿元，同比增长4.70%。2025H1毛利率73.13%(YoY-0.41pct)，净利率26.8%(YoY-0.08pct)，销售费用率33.79%(YoY-2.6pct)，管理费用率6.06%(YoY+1.18pct)，研发费用率2.62%(YoY+0.26pct)，财务费用率-1.01%(YoY-0.02pct)。

25Q2实现营收13.32亿元 （YoY+2.91%），归母净利3.93亿元（YoY+2.01%），扣非净利3.71亿元（YoY+0.07%）。2025Q2毛利率72.49%(YoY-3.01pct)，净利率29.48%(YoY-0.27pct)，销售费用率30.6%(YoY-3pct)，管理费用率7.38%(YoY+2.16pct)，研发费用率3.09%(YoY+1.11pct)，财务费用率-1.04%(YoY+0.67pct)。

2025年中期利润分配方案：以2025年6月30日总股本6.44亿股为基数，向全体股东每10股派发现金12.69元（含税），预计现金分红总额为8.17亿元。占2025年上半年归母净利润的99.94%。

阿胶及系列产品28.45亿元，同比增长11.50%，毛利率74.83%，同比下降0.53pct；其他药品及保健品1.42亿元，同比增长7.06%，毛利率66.30%，同比下降0.1pct。

上半年营收62.72亿元，利润总额18亿元（+13.66%），扣非归母净利润增长8.9%。连续十年保持半年报增长，货币资金余额连续三年超百亿。管理费用率持续下降，盈利能力增强。

预计收入保持个位数增长。利润端保持快于收入增长。其中制剂板块预期保持稳定增速。原料药板块今年是个别品种受到了价格波动的影响，但利润端有了很好的改善。中药参芪扶正受益于癌种解限、抗颗恢复性增长。诊断板块自主产品上升、自免高毛利产品渠道扩充当中。

2025年起每年都有重磅产品获批，如阿立哌唑微球、司美格鲁肽、重组FSH等。2027–2028年预计IL-17A/F、P-CAB、抗凝新药等陆续上市。

1）IL-17A/F：银屑病III期疗效优于司库奇尤，预计2027年上半年获批；正在推进海外授权洽谈。

2）消化线P-CAB片剂已报产，注射剂2026年启动III期，2029年获批。

3）生殖线重组FSH即将上市，具备出海条件。

4）精神神经阿立哌唑微球将参加医保谈判，帕利哌酮微晶等明年有望获批。

5）微球平台在精神神经和瑞林类产品布局全面，市场潜力巨大。

国际化战略扎实推进，印尼建厂落地，收购越南公司进入东南亚市场。单抗板块持续减亏，预计今年减亏3亿元。注重股东回报，持续优化产品结构与运营效率。

单Q2营收0.84亿元（+29.66%），归母净利润0.23亿元（+32.62%），毛利率80.65%（+3.95 pp），净利率27.52%（+0.61 pp）。剔除股份支付费用影响后，公司上半年归母净利润为5204万（+60.66%）

2025H1公司人工硬脑（脊）膜补片营收7136万元（+3.24%），毛利率89.85%（-0.44 pp），颅颌面修补及固定系统营收4426万元（+24.69%），毛利率69.35%（+9.78 pp），可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶营收3832万元（+169.66%），毛利率77.41%（+4.28 pp）。

公司上半年国内营收1.2亿元（+23.84%）、海外营收3810万元（+50.96%）。

公司上半年实现收入3.87亿元，同比增长29.38%；归母净利润0.84亿元，同比增长47.81%；扣非净利润0.84亿元，同比增长45.82%。

单季度看，Q2收入2.01亿元，同比增长30.95%；归母净利润0.43亿元，同比增长66.10%；扣非净利润0.46亿元，同比增长67.72%。

分产品看，重组蛋白收入3.19亿元，同比增长25.71%；抗体/试剂盒及其他试剂收入0.50亿元，同比增长47.68%；技术服务收入0.12亿元，同比增长79.85%。

6）开立医疗1H25点评：2Q业绩边际改善，奠定全年向好趋势【华泰医药代雯团队】

公司1H25收入9.64亿元（yoy-4.8%）、归母净利润4703万元（yoy-72.4%），主因国内设备终端招标复苏传导至公司报表端仍存一定周期，叠加公司新产线投入、研发及销售费用等固定支出较大。其中，公司2Q25收入/归母净利yoy+0.2%/-44.7%，国内医疗设备行业终端招标边际恢复背景下，公司业绩已呈积极向好态势（1Q25收入/归母净利yoy-10.3%/-91.9%）。考虑公司持续强化产品推广，叠加院内医疗设备采购需求明确，看好公司25年在设备更新政策落地提速背景下实现稳健发展。

毛利率同比略降，持续强化销售及研发投入

公司1H25毛利率为62.1%（yoy-3.3pct），我们推测主因新品销售尚未实现规模效应、产品销售结构变动叠加国内设备更新部分集中采购订单影响产品价格。公司1H25销售/管理/研发费用率分别为 31.6%/7.1%/25.3%，分别yoy+5.3/+0.9/+4.4pct，公司持续强化新品推广及研发投入，夯实长期发展竞争力。

彩超：看好板块25年实现稳健发展

公司彩超1H25实现收入5.50亿元（yoy-9.9%）。公司彩超产品目前已在超高端、高端及中低端平台实现体系化布局，能够根据不同科室、不同层级临床用户的实际需求提供对应解决方案。展望25全年，考虑公司超声产品性能可靠且市场影响力持续提升，叠加医疗设备更新等政策积极助力，我们看好板块25年实现稳健发展。

内窥镜及镜下治疗器具：看好各细分产线25年趋势向上

公司内窥镜及镜下治疗器具1H25实现收入3.88亿元（yoy+0.1%），其中：1）软镜：我们推测1H25软镜收入同比略有下滑，其中海外业务收入增速快于国内；展望25全年，考虑公司4K iEndo、HD-580等高端新品持续放量，叠加国内行业渗透率持续提升，我们看好公司软镜设备全年收入实现较快增长。2）威尔逊：1H25收入2710万元（yoy+12.6%），产品认可度持续提升，看好板块25年保持向好发展。3）微创外科：我们推测1H25微创外科收入同比高速增长；考虑公司微创外科产品矩阵持续丰富且销售团队实力过硬，看好板块25年收入实现快速增长。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！