商业航天+军工更新 ①今天凌...

①今天凌晨3时8分，我国在海南商业航天发射场使用长征八号甲运载火箭，成功将卫星互联网低轨10组卫星发射升空。

②工信部将在近期向三家基础电信运营商正式颁发卫星互联网牌照。

事件：2025.08.25《IT时报》报道，相关部门近期会发放卫星互联网牌照，行业专家表示这意味着我国卫星互联网商业化运营迈出第一步。中国卫星、航天宏图、长江通信涨停，中科星图、上海瀚讯等产业链公司大幅上涨。

点评：牌照发放，对于通信行业是商业化的里程碑，卫星互联网作为天地一体化关键一环、6G时代的骨干网络、下一代移动通信系统的最大变量，牌照发放预示着更大规模的基建和商业化应用的大幕拉开。

回顾5G时代，2019年发牌至今，6年时间新建5G基站超440万个，预计基础设施投资近万亿元。我们认为，近期我国低轨星座密集发射，充分表明我国低轨星座的核心技术已经完成从点到面的突破，民商火箭的加入阶段性推动发射成本的降低，可回收火箭、电磁弹射火箭等新技术的持续突围有望进一步拉低发射成本，星基基建投入的规模有望持续扩大，应用端市场加速打开。

卫星互联网发展脉络清晰，先基建后应用，卫星制造/发射先行，地面设备/应用齐头并进

1）卫星制造：臻镭科技、复旦微电、中国卫星、陕西华达、上海瀚讯等。

2）运载火箭：超捷股份、航天动力、斯瑞新材、高华科技等。

3）地面设备：盟升电子、国博电子、震有科技、华力创通等。

4）卫星应用：中科星图、中国卫通等。

工信部将在近期向三家基础电信运营商正式颁发卫星互联网牌照，进一步推动电信运营商扩大新兴业务范畴，国内航天应用落地再迈出实质性步伐；

此前国内卫通牌照是部分星座运营商难以在国内开展卫通业务的主要政策性原因之一，本次牌照发放或将激励鼓励运营商入局卫星业务，加快6G天地一体互联互通协同建设，打通卫通业务“星座建设-星座运营-服务运营-用户”的商业链条，加快低轨卫星网络及相关产业链发展；

产业层面，XW技术和行政问题理顺，进入快速建设期（近1月连续6发共47⭐），HW低轨直连消费级终端年内发布，可回收火箭Q4密集首飞，国内低轨大星座建设堵点卡点大幅疏解；

Q4【火箭&卫星】链：

卫星：臻镭科技、航天电子、铖昌科技、陕西华达、智明达、西测测试；

火箭：航天动力、超捷股份、斯瑞新材。

事件：公司发布2025半年报，25H1实现营收146.28亿（-32.4%），归母净利润11.36亿（-29.8%）；25Q2实现营收87.95亿，同比-27.5%，环比+50.8%；实现归母净利润7.06亿，同比-21.8%，环比+63.9%。

25Q2公司业绩环比大幅增长或已实现筑底，合同负债大幅增加反映订单修复

25Q2公司实现营收87.95亿（-27.5%），环比+50.8%，归母净利润7.06亿（-21.8%），环比+63.9%，业绩同比下滑主要受产品配套交付进度及产品结构调整所致。截至25Q2季度末，公司合同负债为75.32亿，较24年末增加113.47%，主要系收到预收款增加所致,反映订单端得到修复。

毛利率维持平稳，归母净利率小幅提升

1）25H1公司毛利率12.3%，同比-0.3pct维持稳定，归母净利率7.8%，同比+0.3pct；25Q2公司毛利率12.0%，同比-0.9pct，环比-0.7pct，归母净利率8.0%，同比+0.6pct，环比+0.6pct。

2）25H1公司期间费率3.7%，同比+0.4pct，其中销售费率0.032%（+0.025pct），主要系公司参加第五十五届巴黎航展，展览费增加所致；研发费率1.25%（-1.38pct），系研制任务周期影响所致。

成功定增募资40亿元，新产能建设有望提速

1）公司成功实现向特定对象发行股票募集资金40亿元，全力推动航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付，加快建设现代航空工业体系。

2）截至25Q2季度末，公司在建工程22.92亿，较24年末增加31.5%，主要系新厂区工程投入所致。

3）我们认为，新的产能投入代表了新型装备批量化、规模化发展新趋势，亦彰显了公司未来发展信心。

经营性现金流改善，回款转暖

公司25H1经营性现金流30.9亿元，相比于去年同期-58.9亿元大幅改善，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。我们认为，随着下游需求修复，公司经营业绩、现金流有望逐步改善。

盈利预测与估值

预计公司2025-2027年归母净利润38.19/46.34/55.77亿元，同比+12.54%/+21.33%/+20.36%，对应PE为48/39/33倍，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间，长期看好。

风险提示：产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！