游戏更新 1、8月版号发放1...

事件：8月25日，国家新闻出版署公布了2025年8月游戏版号审批信息，166款国产网络游戏与7款进口网络游戏版号过审，13款游戏版号出现变更。

其中值得关注的重点产品有：腾讯《卡厄思梦境》、B站《嘟嘟脸恶作剧》《逃离鸭科夫》《三国：百将牌》盛趣游戏《大航海时代：起源》《传奇外传》、友谊时光《花与绯想》、灵犀互娱《宗师之上》、恺英网络《熊猫大作战》。

8月25日，三七互娱发布25中报，预计Q2实现实现收入42.43亿元，yoy-5.33%/qoq-0.01%；归母净利润为8.51亿元，yoy+31.24%/qoq+54.97%。

主要驱动因素为销售费用率的下降。

在目前已经Q2财报披露的公司里，【我们从腾讯+顺网看见了国内端游的复苏，从吉比特+三七看见了国内买量竞争的趋缓，从腾讯+华通预告看到了中国游戏公司新一轮的出海增长。建议积极关注巨人、恺英等游戏公司Q2财报表现，以及Q3板块财报是否进一步验证】

5月底以来我们反复强调游戏板块机会，并不断跟踪产业链变化；上周吉比特+顺网业绩再次验证了我们观点。强调游戏行业β仍在持续，最强时刻仍未来临；Q3财报游戏A股有望呈现季度同比超高增速，且行且乐观。

游戏行业三重共振；估值有望跟随景气度扩张

长趋势建议关注腾讯控股、ST华通。8月景气度进一步加速关注巨人网络、吉比特、顺网科技。9月以后变化角度关注恺英网络、网易、完美、泰岳、心动。

腾讯海内外游戏与广告势能共振，关注三角洲周年庆。

网易Q3以来《梦幻西游》PC端表现出色，继续建议重视PC端产业趋势。

此外ST华通（点点）《Kingshot》9月初有望上线国内，关注Kingshot海外本月流水是否破亿美金。

看好巨人《超自然行动组》本月流水DAU创新高（有望600W以上DAU+5亿以上流水）；吉比特小程序游戏《道友来挖宝》走高，Q3兑现利润贡献。恺英传奇市场整合有望加速。神州泰岳本月有望上线SLG新游《DL》，建议积极关注。

财务情况：业绩超预期。单季度实现收入42亿元，YOY-5%，QOQ持平；实现归母净利润8.5亿元，YOY+31%，QOQ+55%；实现扣非归母净利润8.5亿元，YOY+29%，QOQ+59%。

超预期原因拆分，本季度业绩环增3亿元，主要来自于销售费用环减4.3亿元，部分被毛利润下滑（毛利率有所下降，预计主要是代理产品占比提升）&所得税开支增加所抵消；非经营性基本持平。#故预计业绩超预期主要来自于Q1投放产品（例如时光大爆炸、英雄没有闪等）的回收。

稳定分红，Q2单季度分红4.6亿元，QOQ基本持平；H1合计分红9.3亿元，分红率66%；TTM股息率5.6%

半年度分部收入拆分，1）手游82亿，YOY-8%；页游收入1.8亿，YOY-18%。2）境内58亿，YOY-9%；境外27亿，YOY-6%。

已上线重点产品跟踪，时光大爆炸小程序-畅销榜第8名；寻道大千小程序-畅销榜第12名；英雄没有闪小程序-畅销榜21名；斗罗大陆：猎魂世界-畅销榜64名。#后续产品储备丰富，日式Q版MMORPG《代号MLK》、写实三国SLG《奇谋三国》、美式卡通生存SLG《代号XSSLG》等。

此外，我们#强烈看好后续游戏行情演绎，多元因素共振下预期能带来不错的估值提振：

版号见政策，25年8月版号共计173款，其中，国产版号166款，#创21年来新高。版号大超预期结合游戏产业政策频出，政策引领下行业景气度持续向上。

竞争格局改善，25H2头部大厂核心产品仍处于较为匮乏状态，腾讯《无畏契约》手游（已上线），《逆战：未来》；网易《命运：群星》；米哈游《星布谷地》等，头部大厂带来的竞争压力仍然处于边际改善状态。

2Q业绩普遍超预期，吉比特、顺网、三七等公司2Q业绩均超预期，看好后续中报更多游戏公司迎来超预期表现，且Q3业绩存在超额beat可能性。

华通（KS持续新高+国服上线在即）、腾讯（三角洲带动，游戏yiqing后最好状态）。

Q2/3业绩景气度，巨人（超自然暑期爆发力+观察开学后水平）、恺英（热江827上线+盒子4.5亿合作协议）、吉比特（Q3业绩释放）、网易（梦幻西游畅玩服带动环比改善）。

后续产品储备，星辉（新增，Q2球员出售一次性+游戏有望触底复苏，三群等多款产品储备）、心动（Q4伊瑟国服）、泰岳（DL/LOA/AOO2）、完美（异环Q4三测）。

*公开资料整理，仅作为行业分析，不构成任何投资建议！