影视传媒+家电+消费 1、《...

综合灯塔和猫眼等数据，截至12月1日，《疯狂动物城2》票房破20亿元，已打破前作15.4亿元的纪录。目前猫眼专业版预测其内地总票房将突破42亿元。

随着贺岁档的临近，以及《疯狂动物城2》《阿凡达3》等重磅影片的定档，电影市场有望延续良好态势。中信证券研报：纵观2025年后续电影排片情况，大量具备强影响力和丰富商业价值的IP系列作品即将上映。这些作品有望进一步拉动票房，提振行业信心。

核心观点：2025Q3海外家电公司业绩延续稳健，整体收入小幅增长、盈利能力分化。我们分地区来看：

1）北美需求偏弱，消费者偏好性价比产品，价格承压；户用暖通仍在去库、企业盈利分化；商用暖通受数据中心高景气驱动，产品结构优化，表现亮眼。

2）欧洲弱复苏延续，但需求仍处历史偏低位，热泵需求或是亮点。

3）新兴市场表现分化，拉美在高利率、通胀、极端天气影响下需求偏弱、竞争加剧，中东地区受大型项目与数据中心带动需求强劲。

2025Q3海外家电公司业绩整体稳健。我们根据公告统计的16家公司整体收入同比+1.6%，其中小家电、冰洗稳健增长，暖通收入同比持平、照明/热水器小幅下滑。

板块毛利率整体微降0.1pct，其中小家电、照明/热水器受益于成本与结构优化，毛利率分别提升1.2pcts、0.5pct；冰洗、暖通因价格因素，毛利率小幅下降。

板块净利率同比改善2.9pcts，主要因江森自控户用暖通业务出售带来的一次性收益所拉动（若剔除此部分，则净利率同比-0.7pcts，主要因暖通、照明/热水器板块承压）。库存同比普遍提升、环比基本持平，惠而浦和伊莱克斯受关税不确定性提前备货，同比上涨明显但环比趋稳。

2025Q3北美需求平稳，企业盈利能力分化。

2025Q3北美消费者信心偏弱、以性价比产品为主，家电价格承压。惠而浦与伊莱克斯虽凭新品带动Q3收入增长，但利润率因促销等因素影响有所承压；户用暖通仍然疲弱，开利、特灵Q3北美户用暖通收入分别同比-40%、-20%，渠道仍在去库存；SEB小家电收入因关税与促销也承压。

公司普遍认为，关税对本土制造商友好，惠而浦、伊莱克斯、开利、特灵等均在扩建北美产能。

2025Q3欧洲家电需求弱复苏、结构承压，修复节奏仍偏温和。

2025Q3欧洲大家电需求小幅回暖但仍处历史低位，整体以更新需求为主、消费者持续向低价段迁移，导致价格与结构普遍承压；锅炉需求疲弱、热泵高增，住宅暖通呈结构分化，全年仍偏弱复苏。

小家电表现相对稳健，但促销压力仍重、利润端承压。产品均价方面，白电、厨电和小家电均受高促销拖累，暖通户用结构偏弱，商用相对稳健。

展望明年，随着库存正常化、热泵需求有望延续、中高端结构回暖，整体结构与均价有望修复。 2025Q3拉美需求波动，中东非结构向上。

2025Q3拉美家电需求仍偏弱，Whirlpool 拉美收入-5.2%，Electrolux 基本持平，主要因巴西高利率、通胀、极端天气影响（部分区域降水明显高于常年）压制需求。而暖通在中东、印度等地维持强劲，数据中心与大型项目拉动特灵、开利的订单增长。结构上，拉美仍受促销与需求疲弱拖累，而中东非受高能效机型与商用项目拉动持续结构升级，预计明年改善趋势会延续。

展望未来，我们认为关注以下主线：

1）Mini LED处于全球快速普及期，中资双龙头海信视像、TCL电子领跑全球，三星、LG等传统龙头面临出货下滑和产品结构转型压力，叠加2026年世界杯催化，格局优化有望加速。

2）商用冷链龙头海容冷链，冷冻柜业务见底企稳，冷藏展示柜、商超柜、智能零售柜等新兴业务在头部客户份额提升及新业态驱动下正高速增长。公司凭借柔性生产能力和出海降维竞争，盈利能力有望持续向上。

3）关注海外有制造和品牌优势的企业，如美的集团、海尔智家、TCL智家。面对万亿规模的海外市场，具备全球化产能布局和自主品牌能力的企业优势显著，通过“区域供区域”的本地化供应链建设，可有效回避或规避贸易风险，提升盈利稳定性，并持续享受新兴市场增长红利。

风险提示：欧洲和第三世界需求不及预期；关税政策波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料成本大幅波动；第三方数据商提供的数据失真。

中信家电团队 2025/12/1

海尔智家

2025：

1）国内双十一公司零售稳住/份额+1.5pct，空调目标全年保持双位数增长，卡萨帝全年预计+13%，Leader表现突出。

2）海外欧美短期需求萎缩，随利率回落，有望带来新增量，其中欧洲白电融合区域和产业团队，高端产品占比提升，预计盈亏平衡；新兴市场保持高增。25年预计持续提升分红能力。

展望/规划：

1）国内：空调业务目标保持两位数增长，将拓新品＆家族化爆品、提高获客效率、推广数字化库存模式，目标26年基本完成乡镇区域覆盖。卡萨帝目标两位数增长，2026年70-80%产品将为新品以应对国补变化，厨电将有较大突破。

2）海外：美国强化供应链布局与工厂投资，结合产品端竞争优势与本地化供应链能力驱动增长；欧洲提升高端占比、冰洗产能从欧洲转移至中国、组织协同持续强化，盈利继续优化。

美的集团

2025：Q4业绩预计预计不会下降。C端激烈竞争下龙头份额稳步提升，线上走量/线下走价；B端保持较快增长。

展望/规划：2026年收入高单/盈利能力稳定，C端预期国补收缩下利好龙头，成本波动影响不大。B端预计仍然更快，工业技术和楼宇做大做强的同时，鉴定投入储能＆机器人。长期仍然看好C端出海以及B端业务占比提升；2025年现金分红率不低于2024年，并保持常态化回购。

石头科技

2025：扫地机业务Q1Q2利润率约15%，Q3受国内自补策略影响，Q4预计好转（大促平台补贴+国补环比Q3改善+均价提升）；洗地机增速快，市占率维持20%+（双十一约25%）。海外黑五亚马逊销售表现良好，竞争大格局稳定。

展望/规划：公司不以价格主导，坚持产品驱动，聚焦清洁能力与AI交互技术升级，维持多技术方案并行研发。海外市场拓宽价格带覆盖（200-2000美金）和新市场逐步发力以覆盖更多消费者。新品割草机以C端家用产品为主并探索商用场景，第一步以欧洲市场为主，IFA展订单已超预期。

极米科技

2025：国补对家用产品影响主要来自2月中旬至6月，其余时间无国补，车载对业绩拖累较大，商用10月份开始出货预计小几千万收入

展望/规划：国补暂停对公司影响有限，重点推动海外家用发展预计收入15e，利润10%，车载端减亏，商用明年预计盈亏平衡。

兆驰股份

2025：电视ODM上半年受关税及家电板块影响承压，目前越南产能已达1100万台；LED板块收入贡献50%+，利润稳定；光芯片已小幅量产出货；200G以内光模块已向华为、中兴等大厂出货。光模块收入预期5亿，今年尽量盈亏平衡。

展望/规划：越南基地供应全球，规避关税，26年电视出货修复至1250万台，增长10%。推Mini LED电视渗透北美（20%毛利），提升整体毛利水平。投建PCB工厂控制COB成本，保证毛利空间。光模块依托子公司瑞谷科技向大厂导入，400G-800G产品计划明年量产。

海信家电

2025：25Q4内销整体受国补高基数影响承压，央空受地产精装修拖累，新风空调Q3Q4预计20-30%增长（毛利率较普通空调高10pcts以上，线下份额超40%）；外销冰洗接单双位数增长，预计25年底或26年初家空出货恢复正增长，12月长沙水机厂投产或将助力海外订单拓展。全年实现100%股权激励解锁有压力，尽量达成18-19%业绩增速。

展望/规划：2026年外销收入目标双位数以上增长，外销利润率改善的确定性强于内销，央空海外收入占比3-5年目标提升至20%+，预计26年海外资源投入将多于25年；内销深化B2C改革，精简SKU，拓展前置渠道与下沉市场，冰箱端抓住26年国家强制能效升级机遇，争取取得增长。央空工建，政府基建类项目需求稳定，农林牧渔等场景收入占比达双位数，26、27年希望实现20%+增长（基数低）；C端央空，更新需求、二手房需求逐步打开，收入占比提升，26年预计中个位数增长。

小熊电器

2025：国内受消费需求疲软及去年高基数影响，预计Q4环比改善，但同比承压，整体趋势向上，且国补直接影响有限。海外业务因政策波动整体略微向下，三大业务模式（自有品牌/跨境电商/代工）各占三分之一，罗曼所处赛道竞争趋缓，预计持平或增长（24年下半年利润约5000万）。渠道端，渠道更理性，产品均价上升，抖音渠道实现减亏。产品端，稳定厨房基本盘，母婴品类保持30%-40%高增。

展望/规划：公司整体以保利润为核心。公司新换负责投资并购的董秘，希望通过外延并购拓展母婴、个护等互补品类标的。印尼市场已设立专属团队，重点深耕本土小熊品牌，不排除海外品牌代理的形式。

长虹美菱

2025：Q1-3冰洗外销保持10%-20%增长,Q4放缓趋稳，空调Q4表现一般；内销总体受国补退坡影响承压，小米Q4消耗库存、订单同比去年维持（全年同比增长）。

展望/规划：小米订单26年稳定性有保障。降本方面，将黑电、冰箱、彩电等各事业部独立渠道整合以减少管理费，25年已逐步推进整合；黑白电逐步推进集中采购，减少供应商费用与成本。海外方面，代工为主+推进自主品牌建设，重点开拓新兴国家增量，加速渠道协同（如欧洲优势的冰洗业务带动空调）。产能方面，大容积冰箱产能不足（400升以上），将投建大冰箱生产基地，主要应用于海外产品。

荣泰健康

2025：全年营收预计持平或微增，国内销售好于海外，预计国内20-30%增长、海外小双位数下滑，业绩主受海外市场（美国关税+俄罗斯战争）及费用增长拖累。推动理疗机器人与美团合作的上海样板店建设，预计12月底完成进场。车载业务11月和12月每月出货约1万台，市场反馈良好。

展望/规划：2026年争取收入、利润实现大双位数增长（主系海外客户+国内主营恢复增长），费用端预计无绝对值较大支出，产品端保留高端产品比例、加大中端产品布局。车载座椅业务预计26Q2-Q3两款新车型落地。渠道端，海外合作伙伴已于25Q4寻找渠道铺货，预计26Q1自有品牌在美国上市。品牌端，公司聚焦主品牌发展，摩摩哒暂不大量投入。转债已完成转股，明年无需支付利息（往年约2-3千万），但募投项目进展仍有压力。

漫步者

2025：内销主品牌逐季改善（3月下旬开始加大中低价位段投放），外销保持高增速（美国成本无明显增加+公司适度提价），预计Q4以后外销占比将持续提升。本年业绩主受子品牌表现影响（占公司销额30%）。行业下半年增速承压，双十一厂商表现分化。

展望/规划：中期实现海外营收占比提升至50%。AI耳机加速落地，推动产品结构升级。AI硬件（耳机/音箱）作为交互入口，接入多源大模型；星球来源：基业长虹1.0 海外聚焦欧美日中高端及东南亚电商复制；OWS产品线持续优化。

老板电器

2025：Q3利润改善主系工程渠道占比下降（24Q1-3的15%降至9%）及原材料成本优化，线下零售表现亮眼，Q3增速达16.4%。24Q4基数高叠加国补退坡背景下，双十一接近双位数下滑，但Q4整体预计仍有利润冲回（线性外推苏宁冲回约1000万利润）。

展望/规划：推动海外收并购拓展厨房品类（标的定位大小厨电、小家电、餐厨具等），依托欧美品牌渠道加速出海；国内通过子品牌“名气”覆盖中低端市场，逐步替代主品牌低价系列。坚持高端定位，避免价格战。

康盛股份

2025：家电业务年收入保持22亿+，收入端稳中有升，但利润端受原材料及市场竞争影响有所下滑，25年布局自动化生产线，人工减少100-200人。铜合金业务25年净利润预计提升，目标收入1亿+，受益国内自主化率提升。截至Q3，公司新能源商用车中标671台订单，预计年底交付。液冷业务预期收入两三千万，Q4暂无大订单落地。新成立换电企业25年订单1000万+，受电池产量影响尚未全部确认收入。

展望/规划：家电业务持续布局新兴高增长家电（如咖啡机、车载冰箱等）、拓展新应用领域、智能化降本等措施。铜合金注重技术迭代推动下游升级。商用车业务二期厂区建设矿卡和新产线，预计2026年产品产出，关注未来大同与陕汽合作的矿卡业务。液冷业务规划2026年上半年实现冷板产线1万片产能（满产15万片），初期投入约600-700万。

结论：11月调价后增长整体有所放缓，但依然保持较高景气，不要轻易动摇对于精品金饰中期景气的判断，黄金珠宝板块产品、渠道、品牌逻辑强化，我们独创性提出通过单店毛利额贡献衡量品牌门店质量。本轮精品金饰消费潮流下，核心受益的差异化品牌有望实现产业链多环节经营质量提升，且品牌化叠加黄金税改，龙头品牌份额提升确定。今年黄金珠宝行业呈现量减价增，明年或呈现出价稳量增趋势，长期出海有望提升行业天花板。

潮宏基：终端店均流水口径增速和10月差不多，我们估计同比增长55%左右，黄金增值税提价影响不明显。

周大福：内地同店增长15%左右，延续回暖趋势。

老铺黄金：SKP渠道10+11月预计同比增速在200%以上，环比1+2月亦有增长，仍保持强劲品牌势能。

老凤祥：直营渠道样本看，受黄金增值税提价影响同店销售或略有承压；后续会根据黄金增值税细则优化调整模式与产品结构。

菜百股份：金饰表现稳健，投资金增长良好，黄金增值税增强公司投资金业务相对竞争力，终端有所体现。

六福集团：10月1日-11月21日，自营渠道同店增长约13%，加盟渠道同店增长约40%，表现靓丽。

周六福：直营渠道样本看，店均营业额同比持平到微增，黄金增值税对终端略有影响，但有望持续受益于格局改善。

莱绅通灵：线下渠道通同店保持增长趋势，因为产品结构侧重定价首饰，故受黄金增值税影响有限。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！