冰雪旅游+高速公路+海南自贸港...

《七台河市冰雪产业促进条例》经黑龙江省十四届人大常委会第二十五次会议批准，自2026年1月1日起实施，这是我国首部冰雪产业地方性法规。

核心结论：在当前三资改革的背景下，央国企在资产证券化方面起到带头作用。高速公路板块的资产注入可能变得愈发频繁，有希望成为核心的受益板块。

政策背景：从湖北开始，全国陆续有省市在推动国有“三资”改革，鼓励国有企业并购重组、资产证券化。按照以往国企改革经验看，改革会在某些地区先进行试点，在取得成功经验之后再进行推广，本轮“三资”改革有可能掀起新一轮国资资产证券化浪潮。在所有发政策的省市当中，安徽省首先使用案例来指向资产盘活领域，其中第一个案例是高速公路资产注入。

注入必要性：①从三资改革角度来看：目前能够拥有稳定现金流、明晰产权、市场化定价体系的优质资产稀缺，而部分省份有总量的政治任务。高速公路板块资产证券化相对容易，行业内有大量注入和发行Reits案例。②从交投集团角度看：目前交投集团还债压力大，部分省份资产负债率达70%以上，且面临巨大新建和改扩建压力，需要补充资金来源。

注入效果：从过去的公路资产重组案例来看，重组带来的无论是利润弹性还是股价弹性都非常可观。①利润弹性：2011年山东高速资产重组，当年利润弹性达到58%。②股价弹性方面，粤高速（停牌后+33%）、华北高速（停牌后+111%）。尤其关注，华北高速重组弹性大主要由于身处2017年国企改革风口，叠加央企借壳且注入资产优质。若三资改革掀起新一轮国企改革浪潮，优质的公路资产注入或带来显著股价弹性。

资产梳理：从上市公司、交投集团两方来考虑资产注入机会。

①从上市公司看，资产注入的前提是有充足的资金支持购买资产，因此可能性更大的是未来资本开支压力小的企业。我们以高速公路上市公司未来资本开支所需的自有资金/经营性现金流来量化资本开支压力。其中，山东高速、皖通高速在一线标的中资本开支压力更小。

②从交投集团看，资产注入需要有符合上市公司注入标准的资产。同时，自身还债压力、资本开支更大的交投集团更有可能进行资产注入。筛选可知，湖北、广西等地有更大的资产证券化可能性。我们以经营性高速公路+剩余年限10年以上+单公里通行费收入300万元以上作为筛选条件，发现湖北、安徽、河南、四川地区交控集团符合注入要求的路产数量最多。

相关梳理（不构成投资建议）：

①资金压力小的高速公路一线标的皖通高速、山东高速。②集团还债压力大且具备足够资产注入能力的楚天高速、五洲交通。③经典的“大集团，小公司”逻辑的现代投资、山西高速。④破净估值提升可能性的中原高速、赣粤高速。

风险提示：资产注入不及预期风险、资产注入定价过高、减值风险、路产分流风险、公路行业政策风险

海南自贸港将于2025年12月18日正式启动封关运作。

海南自贸港封关是指将海南岛全岛建成一个海关监管特殊区域，实施以“‘一线’放开、‘二线’管住、岛内自由”为基本特征的自由化便利化政策制度。封关政策涵盖了税收优惠、金融开放、产业支持等多个方面，为企业提供了广阔的发展空间。

税收优惠政策：实施“零关税”政策、加工增值免关税政策等，显著降低企业进口原材料和通关成本。同时，企业所得税和个人所得税的优惠措施，进一步提升企业的利润留存和人才吸引力。

金融开放政策：多功能自由贸易账户的设立，便利了企业的跨境资金流动，降低了资金运作成本。

产业支持政策：海南自贸港对旅游业、现代服务业、高新技术产业等核心产业给予了重点扶持，通过专项扶持政策和税收杠杆，推动了技术突破和产业化。此外，保税加工、转口贸易、跨境电商等业态也得到了创新发展，形成了高效便捷的境内开放环境。

市场影响方面，海南自贸港封关政策为企业提供了前所未有的发展机遇，降低了企业成本，提升了国际竞争力。旅游业、现代服务业、高新技术产业等直接受益于政策红利，区域资产重估也为资本市场带来了新的投资机会。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！