小鹏汽车+人形机器人更新 隔...

隔夜小鹏汽车跌10.32%。小鹏汽车第三季度营收203.8亿元，同比增长102%，市场预估204.5亿元，净亏损为人民币3.8亿元，2024年同期净亏损为人民币18.1亿元。

- 公司共交付116,007辆，同比+149.3%，环比+12.4%；

- 公司营收203.8亿元，同比+101.8%。汽车业务营收180.5亿元，同比+105.3%；其他业务收入23.3亿元，同比+78.1%，环比+67.3%，主要系公司完成与合作车企的协议目标后，向其提供的技术研发服务带来的收入增加。

- 毛利率为20.1%，同比+4.8ppt，环比+2.8ppt，创历史新高。其中汽车业务毛利率为13.1%，同比+4.5ppt，环比-1.2ppt；

- 研发费用24.3亿元，同比+48.7%，主要系公司为支持未来增长而扩大产品组合，导致与新车型和新技术开发相关的费用增加；SGA费用24.9亿元，同比+52.6%，主要系销量增长带动的特许门店佣金增加，以及营销和广告费用上升；

- Non-GAAP净亏损为1.5亿元，同比-90.1%，环比-60.6%。

单车角度来看：

- 单车收入为155,626元，同比-17.7%，环比-4.9%；

- 单车成本为135,222元，同比+21.7%，环比+3.5%；

- 单车Non-GAAP净亏损为1,309元。

4Q25交付量指引稳健：

公司预计销量为125,000-132,000辆，同比+36.6%-44.3%.；营业收入指引为215-230亿元，同比+33.5%-42.8%。

特斯拉：对于先前新一代灵巧手极其复杂，单手（含小臂）拥有50个执行器所引发的讨论，马斯克回复网友评论时，自我纠错，表示：是两只手（含小臂），而不是单手配备50个执行器。

Neura Robotics：德国认知机器人公司，也是本土唯一一家人形机器人企业，Neura Robotics正在洽谈新一轮大规模融资，此次融资可能由Tether领投。该轮融资规模将达到10亿欧元（约合82亿元人民币）。

智元：智元机器人入股恒工精密全资子公司恒元智启具身智能科技（上海）有限公司。

小鹏：何小鹏表示期待2030年小鹏机器人销量超100万台。

以下信息为市场信息汇总整理，不代表个人观点，不构成投资建议，请谨慎参考。

美湖股份：杭州头部、银河通用等已经开始供应物料，富士康已经批量，小鹏、腾讯、阿里等均送样。

敏实集团：机器人结构件、面罩等等，对接T和figure。液冷目前供应台湾，后续对接北美。

品茗科技：通研院入股品茗科技，拟与其深度合作，拓展AI应用版图，为科研成果的市场化提供现实路径。通智科技已成立茗芯智脑公司，拟进一步与品茗加强合作。

岱美股份：公司拟使用自有资金1亿元在上海投资设立全资子公司上海岱美机器人科技有限公司。

安培龙：机器人通过Robotaxi团队对接，已有技术沟通，年底送样在即，国产链（赛力斯、智元等）同样稳步推进。

征和工业：1）公司第一代链式灵巧手采用电机+蜗轮蜗杆+链条的方案，基本无连杆和丝杠，目前处于即将完成的状态（2025年11月左右），且正在上海张江进行测试优化和轻量化镂空处理。第二代灵巧手计划于2025年中（6月左右）推出，规划进一步提升精度至0.05毫米左右，并融合微型丝杠技术。

肇民科技：1）公司已经拿到V3.0版本灵巧手定子图纸，开始打样和报价流程，公司单机价值量提升至5000元以上。2）公司泰国工厂已经进入选址尽调阶段，满足Tier1的机器人产能需求。

福达股份：公司已拿到舍弗勒丝杠报价函。

力星股份：17日在投资者与小鹏相关回复中表示，公司产品可应用于机器人领域中所需的各类转动单元中。投资者提问V3仿生灵巧手是否需要采用陶瓷球来适配更合适，公司回复陶瓷球产品具有轻量化、密度小、高硬度、低摩擦、高耐热、电绝缘、寿命长等优良特性。

保隆科技：预计今年年底有六维力传感器样品；后续进一步布局扭矩传感器、触感传感器等产品，上述产品有望在明年上半年有样品。

五洲新春：人形丝杠半成品和成品双线布局，今年工作重点是提升产能，客户中大份额依旧持续。泰国工厂已经选址，考虑和合作伙伴合资建厂。

宁波华翔：目前给智元等做总成，后续计划切入整机及核心零部件。

三花智控：液冷和英维克、维谛有合作。去年液冷+储能10亿营收。泰国工厂年底之前投入使用。

永茂泰：今年以来，公司积极参与机器人产品的同步研发，已成功获得西南某头部机器人企业173个核心零部件订单，并与多家机器人主机及零部件供应商共同研发机器人铝、镁合金结构件、关键零部件。今年10月，公司还与国内某头部人形机器人企业签署战略合作协议。

信捷电气：与睿尔曼智能科技（北京）有限公司正式签署战略合作协议。

爱柯迪：1）结构件半年内有希望拿到量产订单，肘部关节模组结构件，价值量过千元。电机有进大客户的潜在期权。2）10月大客户对墨西哥工厂进行了质量审核，11月采购负责人去墨西哥工厂调研。

九号公司：据机电产品进出口商会，欧盟可能近期对原产于中国的割草机器人发起反倾销调查。公司正积极与相关部门沟通，也会选择资深律所应对。明年是产品与渠道开拓大年，本身即准备加大投入。

事件：中国机电产品进出口商会发函，预警欧盟拟对我国割草机器人发起反倾销调查；按照以往惯例，预计欧委会将于两周内正式发布立案公告，届时被公告提到的出口商需要提交问卷调查，协会预计于18日上午召开预警工作会。

政策或主要针对低价产品，中高端产品受影响相对有限

我们预计反倾销调查主要针对低价产品，从亚马逊平台链接来看，割草机器人产品主流价格带从180多欧元到3000多欧元不等，九号等国内头部企业布局价格段在大几百欧元及以上的中高端，可能并不构成低价倾销的商业实质。

割草机在九号内部占比有限，未来或通过供应链布局应对

我们预计九号公司割草机业务今年前三季度收入占比不足10%，EBIT贡献占比在10%左右，因此此次欧盟反倾销对公司整体经营短期影响有限。公司将抢抓窗口期，在生产端、物流端、商务端加快出货节奏，完成今年及明年割草旺季备货工作。拉长来看，公司有计划加速推进海外供应链布局，相关举措将快速落地。

11月15日，证监会官网显示，宇树科技已于11月10日完成上市辅导，状态更新为“辅导验收”；此前，7月18日证监会公示宇树科技辅导备案报告。#接下来的进程包括：IPO受理、问询、上会、注册、招股、上市，参考国产GPU公司摩尔线程的上市进程，从IPO受理到招股公告的时长为4个半月。

根据产业链调研，宇树科技或是目前全球盈利能力最强的人形机器人公司，也有望成为A股人形机器人第一股，其上市进程将带来板块催化。

产业链相关梳理，供参考，不构成投资建议！

1）供应链：美湖股份、光洋股份、瑞芯微、迅捷兴、速腾聚创、长盛轴承、万向钱潮等；

2）设备类：凌云光、华锐精密、创世纪等；

3）股东类：卧龙电驱、首开股份等间接参股；

4）战略合作：曼恩斯特、品茗、巨星传奇等。

申万机械王珂/胡书捷

11月17日，小鹏更新机器人关键节点。

-26年底量产高阶人形机器人，量产后首先进入商业场景（导览、导购和导巡）

-期待30年小鹏机器人年销量超过100万台

P链相关：双林：深度对接身体+灵巧手线性模组（身体模组已有小批量订单），26年扣非净利润股权激励目标6.5亿，预计归母在7-8亿，估值30X不到。

雷迪克：联合傲意共同对接身体+灵巧手模组（包括整手解决方案），预计在明年初定点中占据一定份额。26年净利润2.5亿，估值30X。

浙江荣泰：对接直线关节等零部件。明年主业5e，30xPE=150e市值，机器人市值潜在空间500e+（仅考虑T)，合计650e+市值。

豪能：深度对接行星/摆线减速器，26年业绩预计在5亿元，估值23X。

以上不构成投资建议！

孙潇雅/张童童

小鹏VLA 2.0方案引领其机器人出圈，此前机器人拆解集中“小脑”（运动控制），实际“大脑”（AI识别判断）进步明显。

英伟达“物理AI”是未来十年战略，25年软件发布Cosmos（世界模型），硬件发布Thor平台，物理AI实际已经进入【产业化关键节点】

物理AI是什么？

物理AI是理解并作用物理世界的智能系统。强调感知、决策、执行的闭环，实现AI与物理世界的交互与操控。

现阶段形成“空间智能（感知基座）——世界模型（认知及决策中枢）——物理AI（系统整合载体）”架构。近年NeRF、高斯溅射等方法演进已形成物理AI基础。

物理AI在具身智能/智驾有何用？

训练端：生成符合物理规律的合成数据，解决真实数据稀缺与长尾场景覆盖问题；

推理端：物理推理模型实现感知-决策-执行闭环控制，确保智能体安全性与可靠性。

物理AI产业链梳理

芯片及控制器：英伟达Thor大脑方案具备优势，控制器厂商实现方案落地—智微智能、天准科技等；

数据获取：CAD、CAE等具备物理信息的数据；或可通过3D视觉方案获取物理信息数据—索辰科技、群核科技、思看科技、奥比中光、凌云光等；

算法及模型：英伟达、谷歌等提供底层，第三方基于此实现世界模型和算法解决方案—索辰科技等；

落地应用：基于成熟软硬件实现最终的垂直行业落地—亚信科技等。申万计算机团队

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！