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市场情绪

阿里强劲的财报大概率会持续提振在岸 AI 相关标的的信心，但考虑到客户管理收入（CMR）增长可能放缓，市场对电商业务的担忧有所升温。

高盛研究指出，本次财报的核心超预期点来自云业务收入增长（整体同比 + 34%/ 外部客户同比 + 29%，高盛预期 + 31%），以及资本开支同比大增 80% 至 320 亿元（高盛预期 270 亿元）。

隔夜消息：中国要求航空公司将赴日航班削减措施延长至明年 3 月，这将持续对航空股造成压力。

上周表现不佳的板块（光伏、电池材料、CPO）昨日均出现反弹，但整体成交额仍相对低迷。不过，需重点关注成交额变化，以此判断上周抛售潮后的情绪是否出现逆转。

市场新闻

科技 / AI 板块

阿里营收超预期，云业务同比增长 34%；整体营收增长 5%，中国电商业务营收增长 16%。

高盛点评阿里：云业务 / 资本开支表现亮眼；电商业务符合预期，需关注即时零售进展。

首批 7 只科创板 / 创业板 AI ETF 将于本周五发行，有望为中国科技板块注入更多资金。

德明利（001309.SZ）计划通过定增募资不超过 32 亿元，用于扩大 SSD 和 DRAM 产能。

航空板块

中国要求国内航空公司将赴日航班削减措施延续至 2026 年 3 月。

材料 / 新能源板块

华友钴业子公司将在 2026-2035 年为亿纬锂能匈牙利项目供应 12.78 万吨超高镍三元正极材料。

新能源汽车板块

比亚迪10 月在欧洲的注册量暴涨 206.8%，而特斯拉同期注册量下滑 48.5%。

光伏 / 可再生能源板块

中国光伏行业龙头呼吁行业保持耐心，应对产能过剩问题，建议提升产品质量并与储能企业合作，避免低端竞争。

一、市场概况

11月25日A股小幅放量，主要股指集体上涨。沪指涨0.87%报3870点，深指涨1.53%，创业板指涨1.77%，科创50涨0.43%。沪深两市成交额1.81万亿，较昨日放量800多亿。全天上涨4300家，下跌993家。

二、行业表现

分行业看，申万一级行业中，涨幅前五位是通信（+3.54%）、传媒（+2.85%）、有色（+2.42%）、综合（+2.21%）、电子（+2.14%)；仅军工（-0.32%）、交运（-0.11%）两个行业小幅收跌。分主题看，1）前期AI主线中，CPO、PCB、铜连接、消费电子等今日回暖。2）贵金属反弹上行。3）AI应用强势延续。4）锂电链止跌反弹。5）福建板块、抗流感概念表现活跃。6）船舶制造板块逆市大跌。

三、市场要闻

1）2025年11月24日晚，国家主席老大同美国总统特朗普通电话。阐明了中方在台湾问题上的原则立场，强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分。特朗普表示，中国当年为二战胜利发挥了重要作用，美方理解台湾问题对于中国的重要性。

2）美国白宫发布声明表示，总统特朗普签署了一项行政命令，启动一项旨在利用人工智能（AI）变革科学研究方式、加速科学发现的全新国家计划“创世纪计划”。

四、后市展望和思考

我们认为今天反弹总体来自美国降息预期的再升温。AI应用相关催化（Gemini3大模型等）上周已经出现而市场反应明显滞后，一是市场还在观望降息预期，二是受到美科技股映射影响。昨天我们已经提到现阶段大幅下行的风险已经非常低，而今天放量不多可能说明市场意愿相对较低，在增量资金有限的震荡环境下，布局产业趋势或者低位板块是比较好的思路。建议关注上周五大跌后的底部机会（可参考我们的周报）。

陈果/杨泽宇

沪深两市总成交额 1.82 万亿元，较前一交易日增长 4.6%

领涨板块：1. 科技 2. 锂业 3. 消费服务

领跌板块：1. 交通运输 2. 石油 3. 食品饮料

中国市场高开高走，收于强势区间。 AI 相关主题（硬件 + 应用）重拾涨势，领涨市场；锂业板块同样反弹 —— 天齐锂业 CEO 预计 2026 年全球碳酸锂需求将达 200 万吨。

流感传播消息带动疫苗股上涨，华兰生物疫苗涨幅达 11.25%。

航空股表现分化：赴日航班取消率飙升至 56%、且中国要求航空公司将赴日航班削减措施延长至 2026 年 3 月，受此影响，中国国航下跌 3.01%，中国东航上涨 3.89%。

消费板块涨跌互现：旅游板块收涨，食品饮料板块下跌。国务院将于 11 月 27 日 10:00 召开新闻发布会，介绍进一步促进消费的措施。

资金流向：我们倾向于在成交额较低时逢高卖出；当前买入方向：光伏、CPO、汽车零部件；卖出方向：化工、家电、医药；白酒板块以卖出为主。（不构成投资和操作建议）

美国国会提出《国家人工智能获取与创新法案》（拟禁止向敌对国家企业出售人工智能芯片），并通过《保护美国资金与专业知识免受敌对研究利用法案》（禁止为美中合作研究提供资金）。但杰富瑞认为，中国的稀土出口管制为自身赋予了谈判筹码。11 月 22 日彭博社报道，特朗普政府正考虑批准向中国出售英伟达 H200 芯片，这一信号明确表明美国需要做出让步。不过杰富瑞仍认为，相较于英伟达芯片，中国更希望获得先进的晶圆制造设备（WFE），以推动人工智能芯片的自主研发。

1）美国国会对华科技立场持续强硬

尽管美中两国于 11 月 1 日达成贸易休战，但美国国会仍在提议升级对华科技限制，与特朗普政府的政策方向相悖。

众议院中国问题特别委员会主席约翰・穆莱纳尔（密歇根州共和党）提出两党法案《国家人工智能获取与创新法案》，旨在禁止美国向中国等敌对国家的企业出售先进人工智能芯片，防止中国人工智能企业通过在海外使用英伟达先进芯片训练人工智能模型（目前该行为合法）。

11 月 19 日，特朗普政府正式要求国会否决该法案。杰富瑞此前就指出，特朗普的理念是最大化全球对美国人工智能技术的依赖，这既能让美国获得经济和地缘政治利益，又能遏制华为等中国科技企业的发展规模。

该法案成为法律的可能性极低，因为除非参众两院均以三分之二以上票数通过，否则特朗普作为总统可行使否决权。

**《保护美国资金与专业知识免受敌对研究利用法案》旨在切断美中学术研究合作 **

穆莱纳尔还提出了《保护美国资金与专业知识免受敌对研究利用法案》，禁止向与 “敌对外国实体有关联者” 合作的美国科学家提供联邦资金。

被禁止的行为包括联合研究、合著论文以及指导外国研究生或博士后，且该法案具有 5 年追溯效力，过去 5 年有上述行为的美国科学家将被剥夺资金支持。

10 月 29 日，近 800 名美国学者签署请愿书反对该禁令，其中 “有关联” 一词缺乏严格定义是争议焦点之一。

2）特朗普考虑批准对华出售英伟达 H200 芯片，凸显中国筹码，但中国更渴求先进晶圆制造设备

11 月 22 日（周六）彭博社报道，特朗普政府正考虑允许向中国出售英伟达 H200 人工智能芯片。杰富瑞对此并不意外，因其此前就指出，中国强化的稀土出口管制（作为贸易休战的一部分现已暂停）为中国带来了重要筹码。

H200 是英伟达上一代人工智能芯片（当前主流为 B200/300 版本），据杰富瑞了解，国会和特朗普幕僚对此提议存在大量反对声音。但该提议印证了杰富瑞的观点：美国需考虑在部分领域放松对华出口管制，以达成贸易协议。特朗普需考虑股市表现及明年的中期选举，他是务实的交易撮合者而非意识形态者。

不过杰富瑞认为，尽管英伟达先进人工智能芯片对中国看似具有吸引力，但中国不愿依赖美国技术，因此可能对此兴趣不大。相反，中国更希望采购更先进的晶圆制造设备（先进深紫外光刻机、蚀刻机、沉积设备及离子注入机），从而扩大 7 纳米和 5 纳米等先进制程产能，生产足够的本土人工智能芯片，支撑中国人工智能产业的发展和生态建设。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！