AI链更新：TPU+光模块+液...

①据The Information，META考虑使用谷歌芯片，英伟达预计将损失1800亿美元。英伟达发声：仍领先行业一代。

②谷歌收涨1.62%，市值逼近4万亿美元，英伟达收跌2.59%，META收涨3.78%。

③百度新设两个大模型研发部，直接向CEO汇报。

《The Information》报道，Meta正在评估谷歌的AI芯片（TPUs）用于其数据中心，这一评估将从2027年开始，并且明年可能会通过Google Cloud租用这些芯片。

这一消息传出后，英伟达股价在盘前交易中下跌4.1%，导致其市值预计将损失约1800亿美元。Alphabet股价上涨，估值接近4万亿美元。

与Meta达成交易将对谷歌的AI芯片战略产生重大推动作用，并且是一次罕见的与Nvidia分道扬镳的举动。博通公司的股价也上涨，这得益于更广泛的AI基础设施发展势头。

1）覆铜板（CCL）

材料等级：从 TPU V6 到 V7 的升级不会涉及 CCL 材料升级，规格仍保持 M7 等级。中国地区的市场传言称将升级至 M8 或 M9 是不准确的 —— 这些材料是为未来的 TPU V8 设计的（投资者需注意版本命名的关键区别）。

CCL 供应商：主要供应商仍是松下，同时 EMC（2383.tt）作为第二供应商供货。

铜箔供应商：三井矿业（5710.jp）、古河电工以及 Co-tech（8358.tt）。

2） TPU 印刷电路板（PCB）

-V6 供应商：主要产能分配给 ISU、Linchstech（LCS）和 Wus Printed Circuit（WUS）。

-V7 供应商：考虑到谷歌向非中国制造商分散供应链的策略，预计 GCE将重新加入供应体系，Dynamic则是新增供应商。

3）基板（IC 载板）

-主要供应商：欣兴电子。

-上游 T 玻璃供应商：日东纺和南亚塑料。

4）光模块

-供应商：中际旭创。

5）交换机 PCB

-供应商：GCE（2368.tt）。

-关联 CCL 供应商：松下、TUC（6274.tt）、TTM Technologies 以及 ISU。

近期谷歌接连放大招，从模型到硬件到生态，成为市场焦点。

美股方面，Googl+Meta+AVGO+CLS，是新的四大天王。

其中Meta计划采购谷歌TPU；AVGO为谷歌定制ASIC；CLS为谷歌做代工。

Googl正在引领新的AI叙事，新王登基。与之相对应的，NVDA最为受伤，从顶部一路回落，跌幅近15%。

那么，Googl和NVDA真的有如此对立么？

1）谷歌的优势，和NV的竞争？

谷歌的硬件TPU和OCS均有其独特优势，TPU的能效比更高；OCS组网更加灵活，集群计算的优势明显。在部分客户处已经对NV形成了强有力的挑战。

所以市场先是上周Price In了谷歌采用TPU训练（而不只是推理）；本周则Price In了谷歌将TPU外售给Meta。

不过就竞争格局来看，几大云厂商中，AMZN、MSFT都拥有自己的云计算，是谷歌的最直接竞争对手，不太会采购TPU方案，所以不必过于担心。同时也不能忽视NV的韧性，可以期待其Rubin及后续的产品迭代，以及CUDA+infiniband的护城河。

2）谷歌链 VS NV链？

事实上，相比谷歌和NV的竞争。#A股的大市值AI公司、往往兼具谷歌和NV的业务。

-OEM：工业富联是NV最核心的合作伙伴，也将在26年在谷歌处全面放量。

-PCB：胜宏科技是NV PCB的龙头，但同时也拿到了G客户的大规模订单。

-光模块：旭创的客户全面覆盖NV+各大云厂商

-液冷：英维克有NV的UQD Code，同时也携手谷歌推出了包括CDU在内的一系列产品。

正是因为上述公司的客户分布全面，所以前期走势也一定程度受到NV的影响。但实际上，各家公司伴随明年TPU芯片放量，谷歌业务也会快速爆发，从而重构收入利润格局。

从标的选择方面，当前市场更加倾向于找寻更具谷歌特色的中小票。其中，#谷歌链相比NV链最大的不同、来自OCS。所以腾景科技、德科立等公司的涨幅才显得格外强势。

同时，也不可忽视其他谷歌敞口高的公司，如长芯博创，其子公司长芯盛是谷歌MPO的核心供应商。

综上所述，当前的AI叙事中，更为倾向谷歌受益，NV受损。但不可忽视NVDA的韧性。 上行市场中，不必担心良性竞争。

从供应链角度看，大市值的AI公司，往往兼具谷歌和NV的业务。同时伴随明年TPU的放量，谷歌业务占比会大幅提升。其中旭创的谷歌敞口较高，而富联近期调整幅度较大。

而一些谷歌特色供应链，诸如OCS、MPO等。则更受青睐，腾景科技、长芯博创、德科立等。

①声明：近期有报道三井金属发生重大品质问题、被排除出供应链的相关传闻，自证不实。

-映射了最近段子太多，我们前期强调，有传言、但验证有分歧。重点是“力度”上，不像是空穴来风、但夸张的描述也大可不必。

②扩产：目前三井HVLP全系列出货在560-600吨/月，26年9月扩至840吨/月（和前期的计划一致，这里是他们官网再发一次、内容没有更新）

③国产替代的逻辑不变，日本供应链的小插曲，不影响大趋势。国内铜箔大器晚成、国产化率低于电子布，率先突破4代的龙头，期待明年攻城略地。

④另，谷歌的ds时刻影响大，采用方案m8+二代布+hvlp4铜箔。二代布和hvlp4明年更缺了。松下:台光7:3，台光链国内依然是tg+zc，松下链是日本本土材料为主。

1）玻璃布

DK1：26年月需500万米，台玻、泰山、旭化成合计供应300万米，剩余由宏和等分摊；

DK2：26年月需200万米，主力供应商为台玻、泰山、旭化成，价格约100元+（已涨价）；

Q布：当前月采购20万米（目标年底50万米、2026年下半年200万米），四家供应商合计月供仅20万米（缺口大），核心供应商为信越、旭化成、泰山、中益，报价250-300元/单位。旭化成性能最佳，信越、泰山等与之一差距2%-3%，核心技术为表面偶联剂处理。

CTE布：涨价显著，当前价格150-200元，由宏和带头涨价。

2）铜箔

产品切换：26年从HVLP2切换至HVLP4，总需求500-600吨/月，国内供应缺口明显（仅100-150吨/月）。

供应商：台系金居、日系三井（份额或下滑）、大陆铜冠/德福（四代产品年底完成评估），国内厂商份额有望提升。

价格趋势：加工费呈上升趋势，日系已涨价，国内将跟进；铜价预计2026年上涨。

供应链与测试进度

-板厂动态

- 谷歌现有板厂：沪电、深南、TTM；拟新增Isu、金象、胜宏（2025Q4-2026Q1观察）。

- NV相关PCB测试：Midplane（胜宏、景旺等进度良好），正交（78层未达标，拟增至84层）。

-涨价节奏

-日系供应商（三井、Asahi等）Q4已执行涨价，台系跟进，大陆厂商滞后1-2个月，涨价确定性强。

事件：11月25日，Anthropic发布Claude Opus 4.5，在编程、Agent和计算机操作方面表现卓越。在内部性能工程入职笔试中，Opus 4.5在2小时时限内的得分超过以往任何一位人类求职者。此外，模型在τ-bench基准测试中展现出创造性解决问题的能力，能够处理复杂约束条件下的任务。

效率与成本实现双重优化，API定价大幅下调。Opus 4.5 在中等设置下可实现与Sonnet 4.5相当的性能，同时token消耗减少76%。API定价为每百万tokens 输入15美元/输出25美元，仅为上一代Opus 4.1的1/3。配合上下文压缩和高级工具使用，模型运行效率显著提升，人工干预需求大幅降低。

全球大模型竞争格局：头部厂商迭代加速，国产模型稳居第一梯队。根据第三方评测，全球前沿模型竞争激烈，OpenAI GPT系列、Anthropic Claude系列、Google Gemini系列构成第一梯队。国产模型表现优异，DeepSeek、月之暗面Kimi、阿里通义千问等多个模型在特定场景下已达到国际领先水平。下半年以来，全球大模型迭代速度明显加快，技术竞争进入白热化阶段。

Agent能力突破催生AI应用全面爆发。Claude Opus 4.5在编程和Agent能力上的突破标志着大模型从对话工具向生产力工具的关键跃迁。我们认为，随着模型在复杂任务处理、自主决策和工具调用方面能力的提升，真正的商业价值将在与具体场景深度融合的垂直领域释放

AI+应用方向梳理：

1) AI+办公/工具：代码生成、Excel处理、文档编辑等工具类应用迎来价值重构，Claude for Excel、Claude for Chrome等产品形态预示办公场景深度渗透。

2) AI+营销/电商：利用AIGC提升营销内容生产效率，通过智能Agent优化用户服务与转化。

3) AI+文娱/游戏：AIGC技术降低内容生产成本，Agent能力革新游戏开发与交互模式。

4) AI+教育：个性化辅导与自适应学习系统有望实现规模化落地。

具备丰富应用场景、海量数据积累和强大落地能力的头部公司有望率先受益。阿里巴巴-W、巨人网络、昆仑万维、焦点科技、美图公司、快手-W、阜博集团、恺英网络、万兴科技、中文在线、创业黑马等；以及汇量科技、值得买、世纪华通、豆神教育等。此外，应用相关软件公司鼎捷数智、金桥信息、汉得信息、税友股份、新致软件、金蝶国际等。

风险提示：AI算力供应链风险上升，大模型应用落地进度低于预期，国产大模型算法发展不及预期，海外模型API访问政策存在不确定性。

1）原因一：前期重点游戏淡季不淡。11月作为传统的游戏淡季，我们看到《超自然行动组》《无尽冬日》等前期市场关注较多的重点新游流水仍具较强任性，根据七麦数据，《超自然行动组》11月畅销榜总榜基本保持前40；《无尽冬日》逆势上升至11月25日的第5名。

2）原因二：经过一段时间调整后，26E游戏板块的估值已经具备很强吸引力。截至11月24日，根据我们的可比公司估值表，我们覆盖的百亿市值以上游戏公司26E平均P/E仅14.9倍。

3）原因三：2026年仍为产品大年，A股上市公司有巨人网络《名将杀》、世纪华通《饥困荒野》、神州泰岳的多款SLG+X新游、三七互娱的《代号MLK》、恺英网络的《三国天下归心》、吉比特的《九牧之野》等；港股上市公司有腾讯控股的《穿越火线》《王者荣耀》新产品线，网易的《归唐》及经典IP的全球化等。

我们9月立项浙商重点关注游戏板块，右侧：世纪华通、巨人网络、恺英网络等。另外，我们上周策略会所聊重点游戏公司10+家，包括巨人/心动/奥飞/泰岳/掌趣/盛天/贪玩等，同时游戏流水高频跟踪。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！