AI链更新：端侧+AI手机+A...

①华为首款AI陪聊机器人“智能憨憨”11月28日正式开售，售价399元；豆包AI手机预计12月10日发布。

②隔夜OpenAI概念股全线拉升。OpenAI预计聊天机器人ChatGPT的付费订阅用户将在五年内增至2.2亿人以上；目前，ChatGPT的付费用户约为3500万。

事件： OpenAI首席执行官山姆·奥特曼与苹果前设计师乔纳森·伊夫合作的AI硬件项目已成功完成首个原型机，预计两年内量产。

区别现有智能设备：

该产品针对当前智能设备造成的信息过载问题，旨在为用户创造宁静、专注的使用体验。设计上追求极简美观，并融入趣味元素，可能选用陶瓷材质提升质感。

设备定位&形态&功能：

设备定位为生活中的“主动参与者”，能基于对用户背景的理解，主动且自然地提供帮助与信息过滤。据推测，它可能是介于手机与笔记本之间的新型便携设备，通过麦克风和摄像头感知环境，形态不同于常见的可穿戴产品。

我们的观点：

端侧正如我们先前提示的，1126大票开始动了，恒玄科技，乐鑫科技等。考虑近期字节也有大会，有概率会出新终端产品，12月关注端侧终端硬件机会，产业链相关还包括广和通、传音控股、佳禾智能、惠威科技等。（不构成投资建议）

东北通信陈建森/刘云坤/万嘉奕

据京东AI玩具白皮书研究数据分析，AI玩具市场规模预计到2030年将破千亿量级。国产AI玩具在制造成本、研发周期、迭代速度及供应链完整性上具备显著优势，叠加国产厂商在原创IP与国际授权领域的布局，软硬融合有望打造出具备全球影响力的爆款产品，进一步巩固我国在全球AI玩具产业的竞争壁垒。

所谓泡沫： 也是美国部分巨头的泡沫，背后是美国AI新王强势崛起！

目光回到国内:

阿里云明确表示，未来三年内不太可能出现AI泡沫。产业链调研，国产AI应用正加速跑通中 (如我服、金蝶、汉得、合合、福昕、天润云)。

另一方面，阿里在内的巨头Capex上调的推理部分，只能放在国内，合规形式下国产算力是唯一选择！

近期中国TW南亚宣布全系列CCL及PP涨价8%，11月20日起生效

-本次涨价主要由铜价、铜箔加工费、玻纤布涨价共同推动

-此前生益、南亚新材等内资厂商已在10月开启涨价，并在11月基本落地结束，涨价较为顺畅

-当前PCB头部厂商订单充沛，CCL可以借原料涨价向下游传导出超额利润，预计次轮涨价完成后，CCL厂商Q4将有较好业绩体现，建滔、生益、南亚等；

-此外近期PCB上游材料短缺进一步加剧，如旭化成决定将e-glass转产low-cte布以保障供应，后续low-cte有望新一轮涨价，宏和、中材等。

风险提示：竞争格局变化、技术路线变化等

方竞/李伯语

传统高速铜缆一般指DAC无源铜缆，随着传输速率提升，铜缆出现损耗过大、传输距离受限的问题，因此有源铜缆ACC、AEC铜缆开始逐步应用。

ACC原理是在线缆的RX端加入线性Redriver芯片提供信号的均衡和整形中继，进而延长传输距离。AEC原理是在线缆两端加入时钟数据恢复芯片对信号进行重定时和重驱动，其所能补偿的铜缆损耗能力比ACC更强，且可有效阻隔抖动的传递，可支持的端连接比一般ACC更长。

AI工作负载将驱动有源铜缆的应用比例持续增长，650 group预计有源铜缆芯片市场规模将从2023年1亿美元增长至2027年超过10亿美元，CAGR 70%+，相应的铜缆市场规模也将以类似的CAGR增长至2027年超30亿美元。供应方面来看，ACC供应商主要包括MACOM、Semtech、Spectra7，AEC供应商主要包括Astera

labs，Broadcom、Credo、Marvell、Maxliner、Point2。国内来看，新易盛在高速AEC电缆模块有所布局，瑞可达AEC系列产品目前相关项目正在推进中，兆龙互连无源铜缆和有源铜缆产品可针对情况提供不同解决方案。我们认为有源铜缆高速增长的背景下，产业链相关厂商将深度受益，建议紧密关注产业链边际变化。

产业链相关梳理：瑞可达、兆龙互连、博创科技、新易盛、沃尔核材、神宇等。

风险提示：技术、供应、需求、竞争风险等

周末我们提到，Google TPU+OCS方案会加速云厂ASIC研发步伐，以及NV依然是各大厂产品对标的标准，Google TPU场景方案更加偏特定化，在此背景下，NV方面给了过度的担心，当前位置具备配置机遇，整体看，我们认为明年全球AI会走向多元化，加速AI生态的落地。在此背景下海外算力核心资产PCB光模块产业链仍是最好选择。

我们重点看好上游&液冷

相关梳理，不构成投资建议！

CCL产业链：德福、菲利华、东材、华正

光模块产业链：线上线下

液冷：远东、英维克

事件：光模块板块大涨，传言 27 年谷歌需求能见度提升。

我们在近期的路演中反复强调谷歌的27年需求，我们认为谷歌27年实际需求在26年高基数基础上再提升150%甚至更多，26年我们认为实际需求在1000w的1.6T，800G近期亦有少量加单。市场首先大幅低估了26年的需求，再次无视了27年的需求增长。该需求将在未来一段时间内持续增加置信度及能见度。

现阶段光通信的三大预期差：

1）26年需求及龙头公司的备货超市场预期；2）27年需求增速及置信度超市场预期，而市场逐渐price in；3）Scale Up场景的光互联产品（NPO/AOC等）预计将于27年开始逐步推出，打开长期估值天花板。

ASIC外售趋势：我们认为ASIC（包括谷歌TPU与亚马逊Trainium）规模持续扩张，因这些平台同时支持内部AI工作负载与外部客户需求。

根据我们10月博通报告的观点，我们预计TPU出货量将主要由Anthropic、xAI、Meta、苹果等外部客户所驱动，且自2026年起主要订单将来自Anthropic（取代Trainium）。尽管如此，微软、Meta与甲骨文等CSP仍持续依赖英伟达平台（同时采用AMD方案）。

谷歌对英伟达GPU需求提升：尽管TPU加速部署，主要服务器ODM已经观察到谷歌对英伟达2H26 VR200平台的需求增长。

谷歌当前对NVL72解决方案的采购规模有限。但由于TPU v8在HBM与封装尺寸方面的规格劣势，我们判断Rubin平台性能将显着超越TPU v7（4Q25）及v8（4Q26）。因此，我们预计英伟达对谷歌的出货量将在2026-2027年持续提升。

GPU与TPU供应链均具投资价值：根据AMD CEO 11月11日表示，数据中心芯片市场规模预期已从2028年5000亿美元上调至2030年1万亿美元。

我们预测2026/2027年AI加速器市场将实现59%/44%的同比增长。

更强劲的增长潜力表明市场规模足以支撑多家厂商共同发展。产能方面，受CoWoS产能限制，我们预估2026年英伟达Blackwell与Rubin架构的产能规模将超TPU的2倍以上，并持续成为台积电CoWoS的最大客户；叠加英伟达在CoWoS的产能建置上行空间，其算力供应链领导地位将持续巩固。针对谷歌的算力需求，我们预估其TPU与英伟达解决方案的采购金额占比约为60/40。

我们持续看好谷歌TPU供应链企业如博通（AVGO Buy）、Lumentum（LITE Buy）。短期重点关注博通于12月11日财报表现。此外，我们持续看好英伟达（NVDA Buy）及其供应链如鸿海（2317 TT Buy），我们认为VR200的标准化对ODM厂商影响有限。另看好AMD（Buy）凭借MI450芯片在2026年实现市场份额增长。

每个人都把Meta和谷歌的TPU交易看作是Meta在对冲英伟达，我一开始也这么认为，但很快我意识到，这种看法完全错了。其实谷歌才是真正的主角，它是在利用Meta（以及苹果）来对冲台积电。

芯片制造需要长期且稳定的承诺才会启动新的2纳米生产线。一家设计再酷炫的初创公司也无法给出台积电需要的承诺。

谷歌刚与台积电签了一份超100亿美元的合同。这背后意味着什么？谷歌与台积电说：“我与Meta和苹果签了六年的云服务协议。他们每年会用掉20万个TPU，不管他们愿不愿意。所以我要求以成本价拿下你们25%的N2产能。”台积电自然乐意接受。

小型芯片公司的处境就变得很艰难。当它们走进台积电要求晶圆时，台积电表示未来24个月的产能都已卖给谷歌了。剩下的边角料可以原价卖给他们。这直接宣判了死刑。

这就是为什么说“谷歌只是在卖TPU”完全没抓住重点。谷歌的真正意图不是靠卖芯片赚钱，而是利用Meta和苹果的资本支出作为抵押，提前锁定未来所有尖端芯片的供应。

这和当年苹果在iPhone时代锁定显示屏供应的策略几乎一样：用巨额预付款锁定优质面板，其他厂商只能用二流屏幕。谷歌如法炮制，只不过这次针对的是人工智能的核心硬件。

最让人意外的是，Meta和苹果乐意签署这些协议。因为目前谷歌的TPU是唯一能大量获得的芯片。他们花钱给谷歌，其实是在解决自己的供应问题。

所以，下次再看到某个“英伟达杀手”初创公司融到5亿美元时，记住一点：如果拿不到晶圆，再酷的架构也没用。而谷歌利用Meta的资产负债表，确保没人能先拿到晶圆。

唯一能对抗这一局面的是英伟达，因为它是唯一能让台积电有压力的大买家。其他公司都在一个已经被买断的棋盘上玩着不同的游戏。

真实的情况就是如此。关注台积电第一季度的产能分配报告，如果谷歌的份额再次飙升，就说明这个飞轮正按计划顺利运转。

初创公司呢？它们不再是竞争对手，只能等着台积电的残羹剩饭。

为何现阶段要关注谷歌链？

近期产业界与资本市场都对AI资本开支的回报有所担忧，而更关注AI产业实际带来的产业落地。在此背景下，谷歌产业链指的特别关注，因为谷歌最新财报中云业务收入超预期，同时AI推动利润率与订单飙升；此外视频模型NanoBanana Pro效果惊艳，且模型均为其自研TPU所训练，Anthropic也宣布要采购百万TPU用于模型训练。谷歌集算力+模型+应用于一体，产业与资本市场看好其未来AI潜力与护城河，近期谷歌在美股走势在七姐妹中也明显跑赢

OCS：谷歌AI网络的核心

谷歌在OCS布局多年，在2022年首次将OCS引入TPUv4网络中且在后续一直沿用。OCS网络在能耗/延时/宕机时间/升级迭代等多个方面具备显著优势。目前虽然谷歌是目前OCS最大的采购方，预计微软、Meta等厂商也在积极评估。根据Cignal AI预测，2029年OCS的市场规模有望接近20亿美元。目前谷歌的直接供应商主要为海外厂商 Lumentum与Coherent等厂商，但是国内厂商目前已经参与到元器件与代工产业链中，我们认为未来发展潜力较大。此外OCS的广泛引入并不会影响MPO的使用量，随着谷歌TPU需求的快速增长，我们认为相关国内MPO厂商也有相关发展机遇。

谷歌产业链再梳理（不构成投资建议）：

光模块：

中际旭创：谷歌核心光模块供应商，份额60%-70%

OCS元器件供应商：

1、腾景科技：已进入 Lumentum供应链，产品覆盖环形器、波分以及准直器阵列中的透镜/滤光片等，同时子公司合肥众波布局上游钒酸钇晶体（隔离器、环形器和偏振器件的原材料）

2、炬光科技：收购瑞士SMO，可以供应透镜阵列

OCS整机：

1、光库科技：收购武汉捷普（Jabil）光学业务，切入MEMS OCS整机代工，间接供应谷歌；

2、德科立：与iPronics合作研发波导OCS，技术路径稀缺/壁垒高，目前相关产品已经间接送样谷歌；

3、中际旭创：谷歌光模块的供应商，子公司Terahop自研硅光子OCS产品，送样谷歌；

4、光迅科技：自研MEMS产品，相关产品已经在OFC上展示；

MPO：

1、博创科技：子公司长芯盛世谷歌MPO主力供应商，主要供应MPO与AOC，谷歌收入占比；

2、汇聚科技：谷歌MPO主力供应商，25H1光纤收入已达9亿港元，同比+35%；

3、太辰光：康宁主要的MPO供应商，康宁是北美最大的光线缆供应商。

光纤：

长飞光纤：数据中心多模、空芯光纤等产品有望进入谷歌。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！