锂电+光伏更新 ①宁德时代宜...

①宁德时代宜春枧下窝锂矿预计春节前后复产。

②美股太阳能板块涨幅居前，斯凯蒙太阳能集团涨4.62%，Sunrun涨3.81%。

1）6F价格高位震荡，供给增量有限且集中在26下半年。SMM六氟散单价维持16+万元/吨高位。小企业缺乏扩产信心和能力，供给增量主要来自头部企业，释放节奏也将更理性和可控。

2）1月排产淡季不淡、温和去库。大东时代智库调研数据显示，26年1月中国储能+动力+消费锂电排产约210GWh，环减4.5%；1月全球220GWh左右，环减6.4%，主因春节临近、车端清库存与产线切换等，后续关注产销比反映的车端去库情况以及储能招标。

3）26H1供需矛盾难以缓解，看好春季躁动行情下股价反弹。需求节奏上，春节前下游企业以去库为主，看好春节后的补库需求复苏。而供给端新增产能主要在下半年释放，上半年供需偏紧的态势较难缓解。若春季躁动行情提前，锂电材料仍具有赔率空间。

4）临近谈定长协价的关键时期，长协从较长周期变为月度谈价或者M-1价格联动，材料当前的投资回收期仍较长，难以刺激扩产以匹配下游需求增速。复盘6F公司PB，仍有向上弹性。

5）锂电投资逻辑主要博弈长单价格和国内储能26年排产预期，考量供需缺口趋势，只要需求预期仍在，供需缺口就难以弥合，锂电供需好转、震荡向上趋势不变。

排序：碳酸锂>6F>铝箔>隔膜>铜箔>负极，6F/VC供需关系取决于龙头扩产节奏与挺价博弈，但由于较高的辨识度仍成为首选方向。相关：宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、天际股份、多氟多、鼎胜新材、璞泰来、尚太科技、嘉元科技。

风险分析：需求不及预期、竞争加剧风险。

光大电新公用环保团队：殷中枢、郝骞、宋黎超、陈无忌、和霖、邓怡亮

1）今日（12.24）锂电铜箔板块启动，直接的催化是部分客户的4.5μm加工费谈价落地，1月预计陆续执行。临近年末谈价窗口，近期市场逐步交易涨价预期，此前考虑合理回报预期下（6-7年）涨价弹性较大，初步预期2k+，后续还有持续涨价和头部客户落地的预期。

2）锂电铜箔的价值重估： 25年锂电铜箔表观产能利用率在70%+，但呈现龙头满产的结构性紧平衡，26年供给释放变缓下产能利用率有望回升至80%+（有效产能利用率或更高），线性外推27年或出现缺口。考虑到铜箔行业资产重、扩产周期长、盈利分位低等因素下，进一步放大下游保供意愿和扩产放缓的矛盾，挺价意愿浓厚。

3）电子铜箔的高端突破： 当下终端PCB技术方案渐次清晰，量产订单和需求爆发有望在26年持续兑现。此外，海外高端供给仍受限，在此催动下或将加剧供给紧缺，放大国内公司机遇。盈此外各铜箔公司在高端电子箔、固态电池和光模块方面布局积极，进一步延伸第二增长曲线。

4）铜箔板块基于乐观的中期涨价幅度（基于制造业合理利润）基本在10-15X，嘉元（涨价&光模块）、诺德（涨价&4.5μm）、德福铜冠（HVLP铜箔）、海亮（固态&美国业务&液冷）、中一（无负极）等。不构成投资建议！

磷矿景气度有望超预期，25-27年供给持续偏紧，磷化工企业业绩稳健。

1）需求端储能贡献核心增量，磷酸铁锂产量维持高增。据GGII，2025年中国储能锂电池出货量预计达580GWh，增速超75%，需求刚性凸显。据则言咨询，2025年1-11月磷酸铁锂产量合计338.82万吨，同比+55.37%，近期下游大厂上调其排产计划，预计26-27年磷矿行业产能利用率将保持高位，供需偏紧的格局难以逆转。

2）供给端多数产能释放较慢。磷矿作为重要战略资源，近年来审批及管理加严，新产能投产时间较长，且多数磷矿企业配备下游，市场流通量偏紧。我们更新25-28年磷矿供需平衡表，预计25-27年产能利用率高于此前预测，且对28年仍较为乐观，行业景气度高于预期。

磷酸铁锂价格上行，相关企业利润修复。材料环节反内卷，盈利迎来修复窗口，企业正以成本指数为基础重建定价逻辑，盈利修复具备可持续性基础。据百川盈孚，截至12月24日，磷酸铁锂价格44500元/吨，同比上月+10.15%，同比上年+25.35%。磷化工多个企业布局上游磷酸铁产能，有望增厚利润。#六氟磷酸锂价格在10-11月冲高后，进入“高位震荡”平台期，相关企业为旺季积极备货，截至12月24日，六氟磷酸锂价格17.5万元/吨，同比上月+4.79%，同比上年+180.00%。

孙维容/邹骏程/李妍/徐思博

2026年或是光伏主产业链逆转之年。光伏主产业链在反内卷的帮助下于2025年下半年逐步见底甚至改善，但财务报表的改善减缓了市场化出清，因此反内卷的持续推进势在必行，组件顺价或将是核心。我们认为，2026年虽需求阶段性走弱，但供给端反内卷以及龙头企业alpha将帮助部分企业在2026年扭亏为盈，储能装机带来消纳能力的增强，十五五中后期光伏需求有望修复。

国内消纳+海外平价+电力需求、储能需求旺盛。能源转型持续推进带来的消纳压力，促进国内储能政策及需求，叠加成本下降带来的海外储能平价，以及数据中心电力缺口及负荷波动带来配储需求，我们认为2026年全球储能新增装机增速有望接近50%。

装机走弱下玻璃胶膜分化、关注铜浆及半导体等第二增长曲线。明年国内装机下滑，玻璃胶膜企业利润情况会出现分化，有海外客户基础的企业会增加出口占比、利润重心上移，其他企业将面临更加激烈的竞争。银价高企促进银包铜浆料产业化，行业承压下辅材企业积极寻求半导体、存储领域等第二增长曲线。

估值与节奏：当前主产业链主要公司估值仍在1xP/B~2.5xP/B的历史底部区间，2Q26需求修复+反内卷推进+产品结构优化，有望迎来业绩批量转正及板块性机会。储能经历25年下半年上涨后估值有所修复，关注需求超预期兑现带来下一波行情。

1）优质大储、工商储企业阿特斯、上能电气、德业股份（电新组联合覆盖）、通润装备、昱能科技等；2）高功率组件晶科能源、爱旭股份、天合光能等；3）协鑫科技、通威股份、大全能源等硅料企业；4）格局优化的信义光能、福莱特等；5）新产品兑现的帝科股份、聚和材料。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！