锂电+光伏更新 ①韩国电解液...

①韩国电解液龙头获宁德时代超70亿元大单；12月25日，铁锂两大龙头湖南裕能、万润新能公告部分产能停产检修。

②12月25日头部硅片企业联合大幅上调报价。

1）天齐锂业声明由于某第三方报价机构对碳酸锂价格失真；

2）湖南裕能，万润新能公告部分产能停产检修。

观点1: 将引发连锁反应，预计多家碳酸锂，正极企业预计将采用上海钢联和期货盘面价为结算基准，以及停产检修。

观点2：上述行为本身就是对于滞后和偏差的行业调价机制的纠正，侧面反应行业旺盛需求。

观点3：根据我们持续跟踪调研显示，储能国内外需求旺盛，中国体量最大边际变化也最大，中国储备项目池(进入电网规划总盘子）项目预计超过800GWh，此数据还在滚动增加，支撑中国市场连续两至三年大幅增长。

观点4：中国目前新能源发电量渗透率18%，位列全球中等水平，全球储能市场空间和持续性将大幅度超市场预期。

观点5: 储能锂电行业进入温和通胀周期，涨价与需求反馈均为市场选择结果，最终达到动态平衡，目前进入量价齐升周期已经愈发清晰。

观点6: 旺盛需求下博弈是暂时的，通胀是大趋势。

产业链相关：碳酸锂：大中矿业 铁锂龙头 6f: 天际 隔膜:佛塑科技 电芯: 鹏辉能源以及阳光电源，宁德时代，多氟多，天赐材料，新宙邦，恩捷股份等。

1）12月25日，湖南裕能、万润新能公告检修计划，将于1月拟对部分生产线进行检修，湖南裕能预计检修影响产量1.5-3.5万吨，万润新能预计影响产量0.5-2万吨。

2）从公告看，本次检修是产线已超负荷运转，为确保磷酸铁锂生产线安全、稳定、高效运行的计划安排。结合产业链变化看，我们认为一是反应了临近谈价窗口期，产业链价格博弈加剧；二是近期碳酸锂期货价格和SMM网站报价偏差较大，存在采购、销售定价不统一的情况，导致按现有方式定价不利于铁锂企业盈利，本质上也是铁锂企业希望获得更好的价格条件。

3）展望铁锂后续的价格和盈利看，我们认为在行业连续多年亏损，且当前供应偏紧尤其是高端品结构性紧缺的背景下，铁锂在年末谈价中落地涨价的概率较大，而只要铁锂加工费（剔除原材料涨价后）能提升1-1.5k，裕能、富临、龙蟠H股的26年PE都将低于15X，若能落地2-3k，万润、德方、安达、丰元等弹性将更大。从中期维度看，尽管铁锂扩产较快，但回顾历史在景气周期中也将受益于磷酸铁涨价，碳酸锂、磷源涨价带来的库存收益，属于景气弹性品种，继续推荐。

12月25日，裕能、万润均公告检修，其中裕能检修1.5-3.5万吨，占比约15-35%，万润检修0.5-2万吨，占比约15%-55%。

12月28日，头部电池厂供应商大会召开。

此外另一头部厂铁锂价格并未谈完，铁锂环节连续亏损多个季度，此次联合减产有利于价格谈判，26年需求高景气度，各公司利润有望恢复到合理水平。

铁锂环节相关：裕能、万润、富临、龙蟠、安达、丰元等；隔膜环节涨价随时发动：恩捷、佛塑、星源。

解决铁锂两个经营困境：

1）需求极好但加工费低，投资回报率不合理；

2）碳酸锂SMM和现货散单12月以来价格严重倒挂，影响正极结算价格；

为26年加工费谈判增加重要筹码

本次1月检修规划1.5-3.5万吨，同时其他铁锂厂有望跟进，对1月供给造成明显缺口；

电池需求Q1淡季不淡，电池厂将面临较大保供压力，倒逼涨价；

理顺正极和电池厂的碳酸锂结算机制，锂价将顺价传导

正极定价机制为碳酸锂SMM月均价+加工费，但当前smm报价严重失真，远低于真实现货，正极与电池结算价吃亏；

铁锂的检修和天齐对SMM的质疑都会带来smm报价和真实现货加速收敛，收敛后可刺激正极大范围补库，利好锂价新一轮上涨；重视铁锂大周期机会，裕能、万润、丰元、龙蟠、德方、安达等。

当前的停产主要基于：

碳酸锂第三方长协价格严重脱离现货价格，影响铁锂厂利益：正极厂在需求超预期下接散单现货（12万），然后根据结算机制要以SMM长协价（10万）卖给电池厂，单吨正极亏损5000元（倒手原材料就已经亏损，无法承担）；

行业需求旺盛但全行业亏损，脱离制造业正常投资回报：1月协会的反内卷会议已经公布铁锂三代主流产品加工成本1.57-1.64万元，当前给电池厂加工费全行业平均倒挂2000左右，几乎所有企业主流产品均亏损；叠加磷酸铁、硫酸亚铁近期价格钧上行但加工费还未上涨，造成亏损加剧。

正极价格=碳酸锂价格*用量+加工费，理顺价格迫在眉睫

当前尽管淡季，需求回调显著小于供给回调，新出来的铁锂产能还未得到下游客户认可，供货仍会非常紧张；

这两周龙头公司都处于26年定价时刻，SMM不合理的定价已经引发【正极厂、矿企】双不满，后续期现联动更紧俏&加工费修复下预计正极才会进入补库周期，否则随时供应风险。

看好本轮定价向制造业合理水平回归（5-10年回本周期）带来的成本倒挂和盈利修复。

根据SMM数据，本周碳酸锂样本库存10.98wt（环比-652t，降幅较上周的1044t有所收窄），其中冶炼厂1.79wt（环比-239t），下游3.99wt（环比-1593t），贸易商、仓储等环节5.2wt（环比+118t）。总体去库幅度低于上周，但整体维持去库趋势；且下游实际库存偏低，预计补库压力仍存。

供给端的扰动因素或被市场忽视。市场认为锂价上涨背景下，供给增量在40wt以上，但包含江西某矿山在内的部分项目扰动因素较多，实际增速有低预期可能：

1）阿根廷盐湖项目成本偏高，且有一定政策风险，项目爬坡需要时间；

2）国内青海盐湖确定性较高，但西藏地区存在环保和高海拔水电供给问题，新建项目投产进度有待观察；

3）尼日利亚手抓矿受地方军阀及政策影响较大；

4）马里地区发货量可能会受战乱影响；

5）新疆矿品位较低，实际供给增量有一定不确定性。

需求端，储能增长毋庸置疑，而供给端潜在扰动项合计产能规模在30wt以上，全年维度上看，一旦有某项不及预期，或影响5-10wt供给，使得26年出现供需缺口，叠加下游补库对需求的放大效应，锂价上涨幅度有望超市场预期，板块景气度预计持续。产业链相关：成长性高的大中矿业、国城矿业、盛新锂能，市场存在预期差的华友钴业。

申万金属 郭中伟/陈松涛/马焰明/郭中耀

事件： 据SMM，12月25日下午四家头部硅片企业联合大幅上调报价，其中183.75：1.4元/片、210R：1.5元/片、210N：1.7元/片，平均涨幅达12%；报价大幅提升。

成本抬升博弈价格上涨、产业链集体上调价格重心。需求淡季产业链持续挺价，上周一晚硅料报价自5~5.3万跳涨价至6.5-6.7万/吨，考虑淡季低开工率情况下成本抬升、硅料厂上调报价。随后组件厂报价上涨2-4分不等，整体组件价格修复至0.7元+/W。硅片环节自身库存水平健康，在供应偏紧的情况下受成本驱动今日报价上调；预计后续电池环节有望顺价。受成本驱动，产业集体上调报价。

淡季有价无市、价格传导依赖需求韧性。当前报价下产业各环节备有库存，考虑需求淡季、实际成交较少，整体以报价向下游传导为主。考虑后续1~2月需求修复+备货库存去化，价格或有望传导。

观点重申：

投资建议：供给侧自律已落地，后续政策及执行力度上有望超预期，当前光伏产业链PB低、基本面已见底，建议重点关注有成本和渠道优势的龙头！

相关梳理：硅料硅片组件龙头（通威、协鑫、双良、弘元，关注大全）（隆基、阿特斯、晶澳、晶科、天合、横店东磁）等，新技术方向电池及浆料（爱旭、博迁、钧达，聚和、帝科）等，优势辅材龙头（福斯特、福莱特）等；高景气度的逆变器/储能（阳光、德业、海博等）

风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。

事件：12月25日下午，四家头部硅片企业联合大幅上调报价，平均涨幅达到12%。业内普遍反馈，本次硅片涨价主要是上游硅料涨幅较大所致。

1）硅料：多晶硅期货价格已超6万元/吨！多晶硅现货报价已达6.5万元/吨以上

2）12月25日下午，四家头部硅片企业联合大幅上调报价，其中183N硅片报价1.4元/片、210RN报价1.5元/片、210N报价1.7元/片，平均涨幅达到12%。

3）12月24日，据百川盈孚行业数据统计，电池片全尺寸报价上调，企业报价上调至0.36-0.37元/瓦涨幅达8.82%。

4）12月22日，隆基绿能因银价上涨宣布上调组件价格，其中N型组件上涨0.04元/瓦，BC组件上涨0.02元/瓦；晶科能源、晶澳科技等厂商纷纷跟进，涨幅在0.03元/瓦~0.05元/瓦之间。

预计硅料2026年价格有望上涨至6-8万元/吨；组件价格有望上涨至0.8元/W以上。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！