AI电力更新：燃气轮机 1、...

12月25日，杰瑞敏电能源集团（简称“杰瑞敏电”）与川崎重工能源集团在烟台杰瑞总部举行燃气轮机战略合作签约仪式。

杰瑞股份总裁李志勇先生与川崎重工能源集团总裁杉本智彦先生代表双方签署合作协议。此前，杰瑞敏电已于2025年10月完成川崎燃气轮机的批量采购布局。

本次签约是在既有合作基础上的升级。川崎重工每年有200-300台燃气轮机产能，包含30MW等机型，川崎还在快速扩产。

杰瑞锁机头大超预期，川崎重工可以提供大量产能。而且杰瑞说所有机头厂都去谈过了，那么我们预计后续还有很多机头合作出来。公司不认为机头是业务的主要卡点。贝克休斯后续还要扩产1倍多，也会给杰瑞增厚很多产能。我们乐观预计杰瑞26-27年的出货量将达到0.5GW和1GW。

业绩测算：2027年主业40亿元，给予15倍值600亿元。燃气轮机出货1GW，对应70亿收入，20亿利润。一体化供电包（备用电源+输配电+储能+液冷）等跟着燃气轮机一起出货，可以再增厚20亿元利润。40亿元AI供电利润对标GEV（业务基数很高，还给的45倍PE），给予2027年40倍，看1600亿元AI市值。600+1600=2200亿元。（涨价预期还没算，算的话利润特别猛 [旺柴] ）

预期差：燃气轮机产能都要锁到2030年了，未来5年能见度确定性高，持续5年的量价齐升。价格弹性很大，单位利润还会大超预期，拭目以待。AI算力的最短木板，估值将迎来大幅提升。研究下GEV和HWM，你会理解为什么他们给这么高业务基数下还有45倍PE。

相关梳理（不构成投资建议）：

杰瑞股份：A股唯一北美的燃气轮机整机厂，放量和价格弹性都会超市场预期；

飞沃科技：燃气轮机C类和B类部件，GEV/贝克休斯/西门子供应商。贝克休斯已签长协。火箭多数金属部件都能做，ASP很大。燃机+火箭双轮驱动。

其他：四创电子/万泽股份/博盈特焊/常宝股份/应流股份/东方电气等

1）12月25日，公司旗下杰瑞敏电与川崎重工能源集团在烟台杰瑞总部举行燃气轮机战略合作签约仪式。此次签约标志着双方在燃气发电领域的伙伴关系迈入新阶段，将共同为全球AI数据中心、工业制造及油气能源等领域提供高效、低碳、智能的电力解决方案。

2）川崎重工燃机产品主要覆盖1.5MW到30MW，全球累计交付超1.25万台，日本国内30MW以下机型市占率70%+，多用于备用发电与分布式能源。除三大重燃燃机厂商外，川崎与安萨尔达、索拉透平等属于第二梯队主机厂，在马来西亚、德国、美国都有事业基地，在日本本土、海外市场均有较好的开拓，且有数据中心等领域应用。

3）杰瑞与川崎此前就有合作，杰瑞敏电已于2025年10月完成川崎燃气轮机的批量采购布局，本次战略合作双方交流进一步加强。此前，杰瑞也已与西门子、贝克休斯等战略合作，锁定相关燃机机头资源，客户端签订2单合计超2亿美金数据中心领域订单。公司拥有稀缺燃机机头资源，与主机厂合作持续加深，后续需求端燃机涨价有望继续增厚盈利弹性。

目前全球燃气轮机市场呈现寡头垄断格局。

分功率看，

1）重型燃机：主要由GEV、西门子、三菱、安萨尔多等主机厂提供，并多以联合循环形式销售；

2）中小型燃机：主要由索拉、贝克休斯、西门子、日立、川崎等企业提供。

在AIDC需求拉动下，全球燃气轮机装机量扩张加速，行业有望进入新一轮周期；行业龙头订单可见度高，业绩上行确定性强。

1）GEV：截至2025H1，公司电力业务在手订单接近800亿美元，相关收入达92亿美元，订单可见度保持高位。由于未来业绩确定性强，GEV大幅上调业绩指引，营收由450亿美元上修为520亿美元，调整后EBITDA利润率由14%上修为20%。

2）西门子：截至2025H1，西门子燃气板块订单可见度达4.9年，公司上修2028财年特殊项前利润率至14-16%。

国内产业链相关梳理（不构成投资建议）：与巨头合作、高额订单持续落地的杰瑞股份、聚焦高技术壁垒透平叶片国产替代应流股份、燃机缸体与环类主力供应商豪迈科技、卡特彼勒供应商联德股份。

风险提示：AI投资不及预期、国际贸易摩擦、国产替代不及预期。

1）海外航发景气复苏，头部OEM交付提速

据Statista数据，2024年CFM International、Pratt & Whitney、Rolls-Royce、GE航空占据着全球99%的份额，其中CFM（GE航空与法国赛峰合资）独占39%为全球第一。

据GE航空三季报，2025Q3（以下关于年份简写为后两位，如2025简写为25）公司商用航发及服务/防务与推进技术的新签订单分别为103/29亿美元，同比分别+5.1%/-3.3%，商用板块分服务和装备看，25Q3服务和装备新签订单分别为82/21亿美元，同比分别+32.3%/-41.7%。

伴随着全球航空发动机存量规模扩大，预计航发后市场（MRO）的订单将持续保持较高的景气度。从交付看，25年前三季度GE航空在商用LEAP/商用非LEAP/军用航发的交付量分别为1240/419/463台，同比分别+20.5%/+15.4%/+51.3%，基于前三季度交付情况，公司预计25年核心主力型号LEAP系发动机的交付量将实现超20%的增长，高于此前15%-20%的指引，预计26年将交付约2000台的LEAP发动机。

2）燃气轮机订单持续高景气度

据Gas Turbine World数据，燃机市场格局集中稳定，24年GEV、西门子能源、三菱电力全球市占率达85%。

从最新季报看，GEV燃机单项25年前三季度/Q3新增订单分别为19.6/7.4GW，同比分别+39.0%/+45.1%。

三菱电力25H1（三菱公布的为财年数据，指25/04/01至25/09/30）新增燃机订单23台，同比+155.6%，截至25H1累计在手订单为67台，同比+86.1%，金额上，公司在25H1/25Q2的GTCC（燃机联合循环机组）订单为14387/8362亿日元，同比+84.1%/+238.7%；

西门子能源25财年（24/10/01至25/09/30）燃机订单达26GW，同比+63%，对应230亿欧元，同比+43%。

全球燃机TOP3在近一期的财报中均显示出燃机订单上持续的高增长，且AIDC成为重要的需求来源，例如西门子能源表示在25财年的燃机新签订单中有约1/4来自数据中心。

3）重点厂商扩产超预期，全球产能预期将逐步覆盖需求增长

西门子能源大幅提升扩产规划，公司在最新财报中预计25-27/28-30年的年燃机产能将达到22/30+GW，相比于24年的17GW将增长29%/82%，超出此前27年20GW的预期。

据我们的测算与分析，24年西门子能源、GEV、三菱电力的燃机产能约为17.0/11.9/5.5GW，预计至28年三家的年交付能力将分别达31/20/11GW，预计28年全球燃机年产能将达到78GW，结合Gas Turbine World数据预计28年全球年燃机需求量将稳定在75GW左右，因此全球燃机产能扩张将逐步至28年覆盖下游市场的需求增量。

4）燃机存量规模扩大背景下后市场MRO方兴未艾。伴随着前装市场的扩容，后市场（MRO）也将快速起量，西门子在25财报中披露现有的78GW的Backlog（已签约未履行）预计在未来20年的后市场服务周期中潜在增量收入将达300亿欧元（平均约4亿欧元/GW）。

据Gas Turbine World预计，现阶段全球存量的在运行燃机超39000台，25-30年全球燃机前装/MRO的年平均市场规模分别为109/196亿美元，预计25-34年全球燃机前装/MRO的年平均市场规模分别为137/261亿美元，燃机的后市场分为小/中/大，会经历多频次不同范围的维保，预计将随着存量燃机规模的上升而预期快速增长。

5）国产厂商深度融入海外供应链，海外布局的正向影响正逐步体现

我们选取“两机”产业链环节的典型公司横向对比三季报的业绩与资产端情况，从业绩表现看，在燃机配套链相对占比较高的应流股份、航宇科技、万泽股份在25Q3利润的同环比增长上表现出更快的复苏节奏，这主要是受益于海外燃机敞口较高带来的持续高景气度，而从存货和合同负债的增长情况看，“两机”链的公司整体也表现出较快的增长，预示着后续航发产业链的复苏在即以及燃机链的持续高景气度。

产业链相关梳理（不构成投资建议）：

中小燃机配套链：应流股份（贝克休斯）、航宇科技（贝克休斯）、 联德股份（索拉）、飞沃科技（西门子、GEV）；

维修后市场：万泽股份（涡轮叶片）；

涨价品种：隆达股份（高温合金）、振华股份（上游小金属）；

配套及应用侧：博盈特焊（余热锅炉）、杰瑞股份（AIDC电力、油气）。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！