贵金属+化工+纸业更新 ①现...

①现货白银突破73美元/盎司，再创历史新高；12月25日晚，贵金属期货走强，沪银夜盘涨超18000元/千克，创历史新高；现货黄金重回4500美丽元/盎司以上。

②国投白银LOF限购100元。国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）宣布从12月29日起，将A类基金份额的定期定额投资金额上限重新下调至100元，C份额暂停申购。此前这一额度曾被放宽至500元，以引导套利资金平抑溢价。

③国投白银LOF发布公告：将于26日开盘起至10:30停牌后复牌，并警示二级市场交易价格存在明显溢价风险。

核心行情：黄金、白银、铂金创历史新高

年末节日临近，贵金属价格大幅上涨，黄金、白银、铂金在假期前均创下历史新高。

钯金价格虽仍远离历史峰值，但 12 月累计上涨约 34%，在贵金属品类中涨幅排名第二。

铂金领涨全场，涨幅约 40%，同期交易所交易基金（ETF）资金流入强劲，远期市场略有收紧，广州期货交易所成交量大幅放大。

上涨驱动因素：难以完全解释近期涨幅

此次上涨略显 “脱离基本面”，其速度与幅度即便让最乐观的市场参与者也感到意外。

尽管美元走弱起到一定推动作用，但难以找到一个极具说服力的精准触发因素来解释贵金属全面上涨的幅度。

股市与大宗商品等广泛领域的风险资产上涨，可能也对贵金属板块形成支撑。

白银与铂族金属（PGMs）持续供不应求仍是关键因素，近期地缘政治新闻则强化了黄金的避险属性。

不过，市场并不认为这些因素足以驱动近期的价格走势，年末交易环境下的流动性稀薄可能放大了价格波动。

后市展望：上行风险加剧，暂持观望态度

12 月仅黄金涨幅为个位数，其余更具工业属性的白色金属似乎在全面补涨。

铂金与钯金的上涨颇具技术性，关键价位的突破吸引了更多资金关注，推动价格加速上行。

白银价格进入历史新高区间，强劲的铜价也为其提供了额外支撑，金银比价正测试长期均值。

趋势往往具有惯性，但鉴于价格已创下历史新高，短期交易者获利了结的风险也较高。

由于多数市场参与者已进入假期，目前难以对这些走势做出过多解读。

瑞银维持 2026 年贵金属看涨立场，仍认为预测存在相当大的上行风险，尤其是近期涨幅远超预期。

但鉴于近期上涨的驱动因素尚不明确，短期暂持观望态度。

经历了22年以来3年多景气下行期，以及21年初以来4年多股价下行期，化工白马中游环节产品已处于行业盈利的底部区间，相比2020年各家白马公司在产能方面已有大幅扩增，一旦周期反转弹性巨大。

万华化学核心业务聚氨酯、石化、精细化工新材料（特种胺、柠檬醛-香精香料、锂电材料等）持续放量，2025Q1-3产量相比2020Q1-3增长131%/255%/381%。公司在聚氨酯、精细化工新材料领域持续投资扩产。50%价差分位盈利在200亿元。

华鲁恒升有机胺、肥料、醋酸、新能源新材料，2025Q1-3产量相比2020Q1-3增长45%/109%/161%/57%（新能源新材料因口径调整同比时间基数选择2022Q1-3）。公司本部通过技改有望实现盈利明显提升，同步进行新能源新材料领域扩产。50%价差分位盈利在50亿元。

鲁西化工己内酰胺、尼龙6、甲酸、多元醇，2024年产量相比2020年增长55%/81%/44%/10%，并新增了有机硅22.5万吨/年产能。50%价差分位盈利在39亿元。

龙佰集团钛白粉、钛精矿，2025H1产量相比2020H1增长68%/58%，海绵钛产能从1万吨/年扩增至8万吨/年，两矿合并正在快速推进，钛精矿产能将从140万吨/年提升至248万吨/年，铁精矿从400万吨/年提升至760万吨/年，同时正在并购Venator英国15万吨/年氯化法钛白粉工厂。50%价差分位盈利在45亿元（考虑两矿合并在64亿元）。

博源化工纯碱、小苏打、尿素，2025H1产量相比2020H1增长388%/59%/-1%，阿拉善二期280万吨/年纯碱项目逐步投产，26年贡献增量。50%价差分位盈利在53亿元。

华峰化学氨纶、己二酸、聚氨酯，2024年产量相比2020年增长76%/90%/17%，公司在建15万吨/年氨纶项目逐步投产放量。50%价差分位盈利在50亿元。

兴发集团特种化学品、农药、肥料、有机硅系列产品，2025Q1-3产量相比2020Q1-3增长75%/51%/131%/118%。50%价差分位盈利在30亿元。

PX、PTA价格价差持续上涨。据卓创资讯，2025年12月24日，中国PX到岸价达901美元/吨，较月初+6.12%，较年初+6.75%；PX-石脑油价差达358美元/吨，较月初+30.79%，较年初+107.43%。华东市场PTA市场价达5010元/吨，较月初+6.03%，较年初+5.03%；PTA-0.655PX价差达213元/吨，较月初-3.82%，较年初+1.38%。

PTA行业自律反内卷，开工负荷率及社会库存持续下降。据卓创资讯，2025年12月25日，华东330万吨PTA装置日产量下降4500吨左右，两套共计660万吨装置总负荷约8成，属计划外减产。我国PTA 11月月度开工率下降至76%，较年初下降9.99pct。截至12月19日，我国PTA社会库存下降至367.4万吨，较年内库存高点-32.97%。

涤纶长丝价格价差阶段性承压。截至2025年12月24日，我国华东地区POY（150D/48F）/DTY（150D/48F）/FDY（150D/96F）价格分别为6400/7675/6650元/吨，较月初分别-1.16%/-2.23%/-1.48%，较年初分别-8.57%/-6.69%/-11.04%；价差分别为911/2186/1161元/吨，较月初分别-19.34%/-12.72%/-17.34%，较年初分别-29.78%/-13.34%/-34.50%。短期内因原料价格上涨承压。

建议关注PX-PTA-聚酯产业链完整的企业，关注由上游PX供需趋紧、PTA-聚酯产业链“反内卷”带来的聚酯链盈利修复。

荣盛石化：设计产能PX 1040万吨（权益609万吨）、PTA 2150万吨（权益1101万吨）、瓶片+长丝690万吨（权益455万吨）；

中国石化：设计产能PX 740万吨、PTA 300万吨；

桐昆股份：设计产能PTA 1020万吨、长丝1350万吨；

新凤鸣：设计产能PTA 1100万吨、长丝短纤合计925万吨。

Suzano宣布亚洲市场提价20美金，适用于12月下达的订单，为年内第四次提价；8月以来外盘报价攀升提供成本支撑，行业挺价意愿较强。

主流纸厂发布涨价函：近期太阳纸业/APP/博汇纸业等均发布1月涨价函，针对文化纸/白卡纸预计提价100或200元/吨，我们预计成本或支撑提价落地。

此外，近期人民币强势升值，利好纸企进口浆成本及外债（我国纸浆进口依赖度约70%），纸企盈利有望受益。

大宗纸：太阳纸业/博汇纸业/晨鸣纸业

特种纸：仙鹤股份/华旺科技/五洲特纸

生活纸：中顺洁柔/恒安国际

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！