新能源更新：锂电+储能+风电+...

区域间资源禀赋、消纳能力和电网结构的差异导致各地政策节奏与价格水平存在显著分化。

出清价格：价格最高的是上海，风、光均为0.4155元/千瓦时，最低的是甘肃，风、光均为0.1954元/千瓦时；风电出清价格普遍高于光伏，价差最大的是山东，光伏0.2250元/千瓦时，风电0.3190元/千瓦时。

竞价区间与结果：上海、青海、天津、安徽、浙江、重庆的出清价格贴近竞价上限；甘肃出清价格贴近竞价下限；其他几省出清价格位于竞价区间的中偏上区间。

机制电量利用率：甘肃、新疆和黑龙江等地区机制电量100%利用完；上海、天津的利用率较低，分别为24%和23%，大部分省份的利用率超过50%。

后续区域分化预计进一步加大。

华东：用电需求旺盛，新能源资源相对紧张，整体价格水平在全国处于高位。

南方：已实现现货市场的全覆盖，市场化竞争相对激烈。

西北：竞价结果“资源高地、价格洼地”。

华北：大部分区域竞争较为理性，冀北、冀南、天津等地机制电价接近上限。

华中：竞价进度相对滞后，目前仅江西省公布竞价结果。

西南：资源丰富，多能互补，竞价上下限相对宽泛，重庆机制电价结果接近上限。

东北：竞价电价在全国相对偏低。

优先关注拥有优质资源区位优势、项目开发效率高且融资成本低的绿电运营商，尤其关注风电的相对优势，新天绿色能源、中闽能源、浙江新能、龙源电力、福能股份等。同时，新能源全面入市背景下电力市场化进一步深化，叠加现货市场基本全覆盖，峰谷价差有望拉大，建议关注储能板块的价值。

1）风电板块此前有所调整，我们预计主要受三季报后行业进入催化空窗期影响。当前时点，坚定看好风电十五五新周期景气beta，继续重点推荐！

2）我们认为近期行业仍有潜在三大催化，国内外景气共振确定性高，估值回落建议重点配置！具体来看：

三大潜在催化：

1）年底国内各省市深远海项目加速推进，浙江已进行开工仪式；

2）明年1月份风电公司陆续发布年度业绩预告，有望形成催化；

3）英国第7轮CfD预计26年1月出中标结果，有望带动海风出海订单落地；

国内外景气，国内陆风26年装机有望稳增，海风装机有望同比30%以上增长，陆风风机有望迎来全行业盈利景气释放；海外海风26年有望迎来翻倍高增，海缆、管桩出海业绩加速释放；

估值回落，近期风电主要头部企业26年PE已经回落至15-20倍，风机26年PE回落至10倍出头，整体处于估值低位。

再次强调，十五五风电新一轮景气周期起点。

产业链相关梳理：管桩（大金、海力、天顺、泰胜等）、风机（金风、明阳、运达、三一等）、海缆（东缆、中天、亨通等）、零部件（新强联、德力佳、金雷、日月、威力等）。

Q3并网恢复、全年预计30-50%增长。25Q3英国新增并网大储容量达372MW，同环比+830%/+27%，Q1-3新增并网0.66GW，同比+14%，假设平均配储时长2+小时，Q1-3并网1.3GWh，全年预计并网2-2.5GWh，同比增30-50%。随着容量市场收益结构调整及长时储能激励政策（>8h）落地，后续项目平均配储时长有望进一步提升，储能系统向长周期化、高能量密度方向演进。

项目储备充足、建设节奏有望提速。Q3末，英国储能备案项目总规模56.4GW，较年初增79%；在建大储项目6.2GW，较年初增28%，可支撑未来2–3年的高增速释放。当前并网进度仍为制约核心，但自23年国家电网特批19GW储能项目加速并网后，审批流程显著改善，项目交付节奏预计逐步提速。

政策护航长期增长、长时储能打开新空间。英国《清洁能源2030行动计划》提出，到30年实现23–27GW电池储能目标，意味着未来平均每年新增4.4GW，按照3h配储时长，对应年增需求13GWh，而今年应该装机预计为3GWh，成长空间大。同时，今年推出的LDES“保底+限价”机制强化长时储能收益确定性，要求最少8小时储能时长，25年首批77个项目（总规模28.7GW）进入评估阶段，70%采用锂电技术，26年中将确定名单，为英国储能贡献明显增量。

观点重申：英国为欧洲大储主力市场，在建规模持续高增，叠加意大利、爱尔兰、西班牙等国增量贡献，预计25年欧洲大储并网有望达到20GWH，同比近翻番。而中国龙头公司在欧布局早，已开始放量，将充分受益。产业链相关：宁德、阳光，其次为亿纬、海博思创、阿特斯，以及上能等。（不构成投资建议）

1210储能板块出现调整，海博、阳光调整较多，我们认为主要是大盘偏弱等资金因素导致，公司基本面明确向好且不乏进一步超预期机会。

1）阳光电源，近期多家海外云厂商和公司积极对接，商谈数据中心配储需求，其中亚马逊相关合作或更快落地，我们预计今年年底到明年上半年或有GWh级别订单集中释放，抬升公司中长期业绩预期，构成下一波行情催化。同时公司近期国内外均有储能订单斩获，国内方面河北1.2GWh储能项目业主特别指定阳光为储能系统供应商，独储快速发展背景下国内资方对储能供应商品牌力更为看重；海外方面公司在澳洲首个构网型储能系统开工，亦是公司技术、品牌竞争力体现。

2）海博思创，国内市场2026年景气高企，新增装机有望实现翻倍，海博作为国内龙头，凭借产业基金模式提供储能解决方案，享受量增同时巩固超额盈利，后续若全国性容量电价政策出台或构成下一步催化。同时公司海外市场推进速度超预期，近期签署德国1.6GWh大储项目带涉及运维等服务、预计价格较高，按期交付美国420+MWh储能项目，均为佐证。此外公司亦与多家国内外云厂商进行数据中心配储需求沟通。国内外并进背景下继续坚定看好公司中长期成长潜力。

3）阿特斯，美国相关资产股权问题已通过租赁方式巧妙处理，此后公司A股仍确定享受美国利润增长，同时非美海外市场陆续获得储能大单，今年以来已签订加拿大1.9GWh和2.1GWh项目、智利0.9GWh项目、美国0.6GWh和1.8GWh项目等，美国、欧洲、澳洲、加拿大等多元化布局提升业务抗风险能力。2026年公司储能出货预计14-17GWh，同比翻倍左右，其中非美占比预计进一步提升至2/3。

1）1210阳光电源盘面调整较多，部分观点认为和电芯涨价预期有关。但我们认为和这个关系不大，储能电芯涨价预期也不是今天才有。公司基本面也未看到实质性利空，更有可能是资金整体卖出成长性板块导致。

2）本轮储能产业链涨价预期，核心是需求驱动，电芯涨价后集成价格也会传导。阳光储能目前以海外客户为主，平均单位盈利2毛多，电芯涨价影响不大。海外项目收益率高，客户对涨价接受度较高。

3）阳光电源基本面趋势向好，今年以来公司不断斩获海外储能大单，明年出货明年预期增长50％-60％，且后续有上修空间（多个友商给出明年翻倍预期）。公司在海外储能市场份额稳定，明年增量较大。

4）北美aidc快速放量带动储能需求，公司在北美市占率较高，在aidc配储订单上公司有望取得积极进展。且aidc配储要求更高，单位盈利预计高于电网侧储能。

5）aidc电源上，公司电力电子技术匹配，且能够和储能、光伏等业务搭配销售，为客户提供整体解决方案，拿单能力更强。

6）预计公司2026年估值18-19倍，后续aidc配储及电源进展有望形成强催化。

VC行业持续关注

12月份长协价格大超预期，预计一月份长协价格有望更高。全年VC供给紧张不变，上半年尤为紧张。我们认为 市场预期差最大的 VC 需求逻辑：储能爆发增长（yoy62%+）+VC添加量提升（从3.5%→4.5%，提升30%）推动 VC增速陡峭化新拐点。

按12月长协价格计算，VC板块龙头对应PE仅5倍，长期高需求增速和周期拐点共振，切勿以纯周期看待（即便是需求没增长的周期品，这个年化业绩对应PE也是低估的！）

复盘上一轮周期至今电解液相关产品价格走势后我们发现，此轮涨价VC仍接力6F但幅度却高于后者，由于添加剂成本占比极小，低敏感性+不可缺性带来更高价格弹性。目前头部企业已转向月度长协，客户均接受，价格水平至15万+超预期！无论是定价策略还是价格水平的变化均可验证供需关系转向。

需求侧：此前市场杂音太多均是产业链价格博弈传递出的行业噪音。我们深度跟踪并作出测算VC将实现“需求增长双击”：26年VC需求增速有望实现64%+超下游（动力20%储能62%）。对于需求超预期下的锂电材料，我们强调一定要理解需求结构性带来的边际变化，VC充分受益于量&结构成长红利而成为最强势品种。此外我们测算26年FEC需求增速将达到30%。

供给侧：由于行业本身特性，以及近年来亏损困境&资本基础，企业难有扩产意愿行业更趋于理性。事件扰动或加剧下游备货&补库需求，价格弹性有望更大。我们梳理行业产能后测算26年VC供给缺口将达-1.6万吨，即供给紧张有望贯穿全年。我们认为要屏蔽噪音坚定信念，短缺是客观事实，Q4已是拐点，明年产能释放集中在H2，若淡季不淡&旺季超预期，涨价动力会更强。

短期市场担忧1月排产环比-10%带来VC需求下滑，我们仍强调总量和结构差异的逻辑，高添加比例的部分（储能和部分铁锂动力）环比支撑强会带动VC可能仍是环比增长的态势。叠加26年春节较晚、而之后旺季快速到来，1-2月之间不排除VC厂商进行年度检修以应对旺季需求，因此1月份整体的供需情况可能较12月更为紧张。我们认为无需对1月份需求过分担忧，VC1月月度长协价格较12月份上涨是大概率事件，12月价格大超预期仅是预演。

大趋势下相关企业均将受益，我们测算一定条件下若VC中枢15万，代表企业最新估值均在12x以下，具备较强的安全效应，其中龙头在技术、规模、成本等方面均具备一定领先优势，其弹性空间或更大。

锂电材料板块自11月中下旬以来调整充分，上周五6F公司减持公告利空已于周一、二反应完毕。

VC、6F近期成功涨价，再次验证当前的高景气度，按照12月价格去年化利润，VC和6F弹性最大标的分别对应估值仅7x、5x，且26全年偏紧，价格中枢有望继续上移，估值有较大的修复空间。

铁锂、隔膜涨价也是必然趋势，26年需求带动紧缺，利润终究要修复到合理估值，行业龙头受益。

风险提示：政策不及预期

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！