AI电力+燃机更新 ①美国燃...

①美国燃气轮机巨头GE Vernova股价盘中创历史新高，公司上调未来数年业绩指引、股息翻倍、回购大幅扩容。

②受AI数据中心爆发，GE Vernova燃气轮机产能已售罄至2028年，2029年只剩10%，管理层称看不到任何需求放缓迹象。

③华尔街集体上调该公司目标价，摩根大通最高喊至1000美元。

GE Vernova与西门子能源、三菱重工并称全球燃气轮机市场的三大寡头。自2024年3月从通用电气分拆独立后，GE Vernova股价已经翻了6倍，其中年内迄今为止翻了一倍有余。

核心观点：燃机和电力设备的逻辑绝非短期景气度，而是持续性。

公司投资者交流日重要增量信息包括：

1）品类-燃机：28年产能扩至24GW，重点扩重燃，从24年的55台扩至28年的90-100台；目前已签订单覆盖至28-29年产能，预计燃机价格将继续上涨；

2）28年指引：整体收入CAGR增长低双位数，EBITDA margin预计20%。

3）30年+指引：预计至28年末积压订单达到2000亿美元，在运燃气轮机由目前的200GW增长至400GW、服务业务开始释放利润，⼩型模块化反应堆 (SMR)、电⽹软件、碳捕获、AIDC电力解决⽅案开始贡献重要业绩。

此前GEV股价在涨至27年的35X后经历约5个月的横盘调整，市场认为：海外燃机+电力设备业务的扩产至27-28年释放后、公司业绩难以进一步高增长。

本次公司投资者日释放了信息开启一轮上涨本质是交易28年及之后的板块成长性。

我们的观点

美国、欧洲的缺电并非通过26-27年一轮燃机、电网建设加速投资就结束，20-25年风光装机上量带来的稳定电力供需缺口+25年开始AIDC快速建设激化矛盾，我们认为对应#燃机+电网会维持5-10年的长周期投资，而不应该只交易可预见的26-27年业绩。

国内市场核心为燃机扩产的持续性买单+估值溢价。

产业链相关梳理（不构成投资建议）：

1）直接受益GEV、ENR等海外燃机扩产的零部件博盈特焊（已有客户GEV，正在对接ENR、三菱）、联德股份（已有客户卡特，正对接GEV等重燃客户）、价格弹性振华股份。

2）考虑海外燃机本轮扩产的第一批建成时间要到27H2，中国燃机具有整机出海、快速填补海外电力缺口的机会：东方电气（已有北美AIDC客户询单）。

3）电力设备2028年及后续的业绩增长确定性，不应只交易26-27年估值，继续看好电力设备出海思源电气、华明装备、神马电力、金盘科技、伊戈尔。

孙潇雅/吴佩琳

1）燃机订单持续攀升，扩产目标上调至28年24GW。

25Q4，GEV又取得18GW燃气轮机订单，预计到25年底在手订单提升到80GW。此前，GEV在25年三季报表示预计26Q3将燃机年产能扩产到20GW，本次上调为26年中期扩产至20GW，28年进一步扩产至24GW。

GEV表示，25-28年公司将投入100亿美元资本开支，到28年末公司总体在手订单从25Q3末的1350亿美元提升到2000亿美元。截至25Q3公司燃气轮机在手订单62GW，预计到28年将翻倍，燃机服务订单将会有更大增幅。到2030年，GEV累计交付的燃气轮机容量将从200GW提升到400GW。

2）GEV上调28年收入和利润指引，电力业务景气度持续上行。

2025和2026年，GEV总收入指引分别提升到360-370亿美元和410-420亿美元，调整后EBITDA利润率分别为8-9%和11-13%。

2028年，预计总收入达到520亿美元，保持双位数增长，调整后EBITDA利润率提升至20%，相比此前“450亿美元收入和14%利润率”的指引大幅上调。

其中，电力业务收入24年为181亿美元，预计25年同比增长6-7%，26年增长16-18%，28年保持高个位数增长，电力业务EBITDA Margin 24年为12.5%，预计25年提升到14-15%，26年提升到16-18%，28年提升到22%，利润率持续改善。

3）叶片环节价值量大、壁垒高、弹性大。

涡轮叶片占整机价值量25%，为技术壁垒和价值量最高环节，行业进入门槛高。GEV上调燃机扩产目标，叠加海外叶片龙头HWM和PCC产能紧缺，涡轮叶片供不应求。

国金机械满在朋/房灵聪

1）订单：燃机Q4至今已新签18GW合同（25前三季度和为19.6GW，单Q4预期大幅增长），预期截至25年底协定与积压订单合计达80GW。预计至28年底公司总积压订单将从1350亿美元提升至2000亿美元，电气化积压订单将从300亿美元翻倍至600亿美元。

2）产能：预计至26年中燃机年交付能力至20GW，上修扩产预期至28年年产能达24GW（2GW的B&E级+2GW的F&H级），目前全部新设备产能已售罄至28年，29年可供销售的产能不足10GW。

3）上修整体业绩指引，预计28年GEV总收入达520亿美元（前值为450亿美元，上调16%），调整后EBITDA利润率为20%（前值为14%）；其中电力、电气化至28年收入CAGR分别将实现高双位数的增长（15-19%），EBITDA利润率从16%上修至22%

GEV核心配套产业链情况梳理，不构成投资建议！

涡轮叶片：应流股份（新机）、万泽股份（维修）；

燃烧室：豪迈科技、飞沃科技；

压气机叶片：航发科技；

环件：航宇科技、派克新材；

原材料：隆达股份；

余热锅炉：博盈特焊、西子洁能。

燃机主机厂订单已排至29年后， GEV年内第二次上调订单指引 &超预期扩产

1）GEV订单持续超预期：积压订单+预留协议从25Q1-Q2财报预计的年底60GW，上修至25Q3财报预计的70GW，#最新投资者大会预计25年底将达80GW；

2）GEV扩产进度超预期：GEV于25Q1电话会上宣布从 2026 年下半年起， 重燃的年产量从25年的48 台提升至 70-80 台，2026 年下半年达20GW产能。#最新投资者大会上GEV宣布26年中产能达20GW，#28年产能扩充至24GW，年产90-100台重燃。

3）除GEV外，西门子订单同样接至29年，西门子与三菱于25年内均提出翻倍扩产规划。

GEV产业链标的最新变化与逻辑梳理，不构成投资建议

1）杰瑞股份：燃机发电机组出海。公司于11月、12月先后落地2单超1亿美元燃机发电机组合同，实现数据中心供电突破；

2）应流股份：国内燃机叶片龙头，主要客户全覆盖且订单持续突破。今年先后与赛峰、罗罗、中国重燃、GEV达成战略合作/合作突破，25H1新签订单超20亿（同比+35%）；12月8日，应流股份与安萨尔多签订长协。

3）万泽股份：受益燃机新机与维修市场高景气，27年商发叶片放量核心受益。10月与沙特工业部就开拓中东市场燃机业务达成战略共识，11月与西门子进行战略会谈。

4）博盈特焊：越南基地生产HRSG余热锅炉的承压部件，匹配重型燃机。

重点关注下游需求爆发拐点能在产业链中核心卡位、供给刚性、绑定大客户放量的环节

1）燃机热端叶片：应流、万泽

2）燃机发电机组：杰瑞

3）燃机其他铸件：豪迈、联德

3）燃机配套HRSG：博盈特焊

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！