中央经济工作会议更新 1、对...

1）“向新向优”--从“稳中有进”到“向新向优”。会议用“顶压前行，向新向优”总结过去一年的工作。在2024年中央经济工作会议中，采用的是“经济运行总体平稳、稳中有进”表述，这一变化可能反映对经济结构的调整更加重视。

2）“供强需弱”--点明“国内供强需弱矛盾突出”现状。2024年中央经济工作会议在我国经济运行面临的困难和挑战中，提到“国内需求不足”，但未提到供需关系。本次会议点明供强需弱，反映对供需形势的认识更为深入深刻。

3）“国际经贸斗争”--对外部形势的持续警惕。此前2025年4月关税风险较大时期，2025年4月政治局会议首次提出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”。当前，中美元首会晤后，关税不确定性缓解，本次会议继续保留“国际经贸斗争”的提法，可能反映对外部形势的不确定性仍保持足够的警惕。

4）“更加积极有为”--宏观政策趋向与去年会议一致但也有新变化。会议对宏观政策的部署延续2024年“更加积极有为”的表述。与2024年中央经济工作会议相比，新增“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”提法，预示后续宏观政策将是存量政策与增量政策、逆周期与跨周期政策并重并行。同时强调“健全预期管理机制，提振社会信心”，体现对信心和预期的重视。

5）“更加积极的财政政策”--继续实施更加积极的财政政策。在政策力度上，本次会议的提法是“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，2024年中央经济工作会议的提法是“提高财政赤字率”和“加大财政支出强度”。此外，本次会议强调要“重视解决地方财政困难”，重点方向是“兜牢基层‘三保’底线”。

6）“适度宽松的货币政策”——继续实施适度宽松的货币政策。具体工具上包括“降准降息”总量性政策和“扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”的鼓励支持性政策。对于降准降息的部署，本次会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，2024年中央经济工作会议的提法是“适时降准降息”。

7）首位强调“内需主导”--供给侧和需求侧同步发力。经济工作总体方向上强调“持续扩大内需、优化供给”，重点工作部署方面首位强调 “坚持内需主导”。具体工作方面，既有需求侧的收入提振、优化“两新”等，也有供给侧的“扩大优质商品和服务供给”等部署。在“两新”政策方面，2024年中央经济工作会议的提法是“加力扩围实施‘两新’政策”，本次会议强调“优化‘两新’政策实施” 。投资方面的着墨较2024年中央经济工作会议明显增多，会议明确提出“推动投资止跌回稳”， 部署“适当增加中央预算内投资规模”，“优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力”，“高质量推进城市更新”，这些都是未来支持投资止跌回稳的重要领域。

8）“创新驱动”--基础建设和产业发展并重。会议部署“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，将“一体推进教育科技人才发展”放在首位，并部署了国际科技创新中心建设、知识产权保护等基础建设和制度完善等方面的工作。壮大新动能方面，重点部署领域包括“实施新一轮重点产业链高质量发展行动”、“深化拓展‘人工智能+’”等。

9）“统一大市场建设”--改革攻坚的重点方向。与2024年中央经济工作会议相比，本次会议新增部署“制定全国统一大市场建设条例”表述，并放在改革工作的首位，同时强调“深入整治‘内卷式’竞争”，可能意味着明年统一大市场建设和“反内卷”工作的重要性。

10）“稳定新出生人口规模”--对人口方面新生儿问题的格外重视。民生领域工作部署先后提及就业、教育、医药、护理、婚育、安全等领域，主要涉及就业、健康、老幼等民生重点领域。与2024年中央经济工作会议相比，本次会议新增部署“努力稳定新出生人口规模”，体现对新生儿问题的重视。

11）“稳妥化解重点领域风险”--化险工作排序后移。防风险在重点工作中的排序从2024年的第五位后移至2025年的第八位。风险领域主要涉及房地产、地方债，没有再提及中小金融机构风险。房地产方面，2024年中央经济工作会议提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，2025年调整为“着力稳定房地产市场”，具体举措上明确“控增量、去库存、优供给”三大方向，提出“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”具体做法，地产化险路径进一步清晰。地方债方面，部署“督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。”

12）“差异化考核评价体系”--对地方考核将采取差异化评价。会议提出“各地区各部门结合实际、因地制宜”和“完善差异化考核评价体系”，可能意味着后续，无论是着眼年度经济工作，还是面向“十五五”推动高质量、可持续发展，对于地方的考核可能都是因地制宜，有差异性的。

会议落地了，明年的8大任务也出来了。

1）内需方向排在第一位。贸易顺差11个月就破了1万亿美金，CPI还在0区徘徊。国家要制定“城乡居民增收计划”，提高大家收入，清理一些不合理的消费限制，比如白酒、车牌摇号等等。

2）科技方向排第二位。这次点名了人工智能+，还点名北京(京津冀)+上海(长三角)+粤港澳大湾区。相关的科创中心将受益。

3）反内卷排第三。这次的对象是国资国企。先前的反内卷浪潮里面一直没有提国企，一直都是以光伏，钢铁这些行业来制定的政策。这次明确把国企也加入了进去。这次改革将会对于国企有一个业绩提升的预期，明天很可能能够拯救一下股市。

4）对外开放。点名了推进海南自由贸易港建设。

5）双碳。点名了扩大绿电应用，新能源将受益。

6）房地产。

着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。

控增量，天量供应不会再有了。

去库存，去库存这三个字近几年都没出现过，很有份量

优供给，第五代住宅来了

鼓励收购存量商品房重点用于保障房，做二手托举市价的大手要将现了。

7）会议提出明年积极财政和适度宽松货币。

货币政策适度宽松+财政政策更加积极，25年来首次。

加上美联储降息带来的喘息空间，明年的股市应该不会有太大问题。

最后一点值得提：

中央首次提出——倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模。

一是：制定实施城乡居民增收计划【新增表述】：政策预计从提高消费能力来支撑社零而不是提高消费意愿（详细测算见年度策略），对明年的消费政策要有信心。参考贵州，居民增收计划意味着收入增长5%（城镇）、7%（农村）。

二是：投资止跌回稳【政策预计超预期】：市场出现投资失速的担忧，而通过固定资产投资数据倒算当月同比可以发现23年出现大幅背离，抛去挤水分的因素，此时投资止跌对经济有更好的托底效果。

连桐杉 财通宏观

1）在宏观政策去向层面，再提“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”，并首次提出“存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。”，更加关注前后政策一致性，对短期经济波动保持更高定力。

2）对内需的强调进一步增强，提出“必须以苦练内功来应对外部挑战。”表明政策对外部环境的不确定性仍然保持相当的关注，坚持做好自己的事、以内需稳定性对冲外需不确定的态度没有变。

3）财政政策方面，“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”“严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子”，2026年赤字率或与2025年持平，维持4%。

4）货币政策方面，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，更加关注货币政策时效性，尽量避免大水漫灌。

5）内需方面，再提“坚持内需主导”“制定实施城乡居民增收计划”，契合十五五去向，更关注居民收入的增长。同时“优化‘两新’政策实施。释放服务消费潜力”，或将对两新做出调整，增加服务消费的支持力度。

6）投资方面“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”，2026年或将以中央预算缓和投资加速下行的趋势。

7）化解风险方面，“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。”2024年7月后再提房地产收储，地产支持政策出台在望。

1）货币政策：灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕；

2）财政政策：保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量；

3）房地产：着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。

政治局会议与中央经济工作会议房地产相关表述 从去年的“持续用力”到4月的“持续巩固”到这次的“着力”。

1）最被人忽视的会议：党外人士座谈会上对整体经济形势的定调。

中央对当前形势的判断和基调，是分析中央经济工作会议明年经济政策的核心。

在政治局会议当天的党外人士座谈会上，与前几年涉及具体经济问题不同，本次开头直接开宗明义强调：““我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，不断巩固拓展经济稳中向好势头”。

本次会议在传统强调遇到问题的段落新增“这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的”。

这种对于经济整体形势判断的乐观程度是过去几年最强的，也说明总量政策的定力期将恢复。

2）财政政策中的定力体现：与去年“提高赤字率，持续用力、更加给力。

加大支出强度”对比，今年强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，规范税收优惠、财政补贴政策”，这意味着，在反内卷的要求下，整体上对于各地方政府投资、新能源车等各类补贴政策以“退坡为主”

3）货币政策：维持宽松基调，但要注意幅度/斜率或比市场预期更平缓。

会议尽管强调，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕（这是今天债市反弹的主因），但是，会议中对人民币对美元汇率的明确要求，以及12月4日，潘行长在《人民日报》理论版中对于长期的强调，都表明了幅度/斜率的定力。

4）反内卷将是明年的重点：会议首次明确要求“物价合理回升作为货币政策的重要考量”，同时强调深入整治“内卷式”竞争。

除了我们此前强调的“新能源、金属材料”等海外“稀土化”的重点细分外，“反内卷”的重点还将包括“平台企业”，深入推进中小金融机构减量提质，预计券商整合或将加速，明年初伴随中金复盘，券商板块或迎来投资机会。

5）房地产：对房企救助的政策（如：房企贴息）等概率较低。

防风险与地产的顺序由去年的第五条下降为第八条，且未提及房地产企业，预计直接对房地产企业救助的财政政策出台概率较低。明年更大概率是围绕提振内需方向，出台一定的房贷利率贴息政策。

6）关注结构性政策变化下的主题性投资机会。尽管明年总量政策定力较强，但部分内需/消费政策结构上的变化，或带来细分板块的主题性投资机会，包括：

-集采变化下的创新药/医疗器械。会议明确强调：“优化药品集中采购”（即：此前《人民日报》强调的由“最低价中标”变为“知识产权优先”）；

-消费“国补”由汽车转向文旅、体育等服务消费。会议将“内需主导”作为明年政策的第一项，内需中重点强调的是“释放服务消费潜力”；

-“婚育+老龄化”支持政策首次重点强调，关注医疗器械等板块。会议首次提出“民生为大”，“倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模”，“实施康复护理扩容提升工程”。

事件：12月10日至11日，中央经济工作会议举行，会后发布通稿。

学习如下：

1）工作基调坚持“稳中求进”。

会议提出，“坚持稳中求进工作总基调”，以及“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，充分表明确保经济平稳运行是经济政策着力的重点。尤其是“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”相应表述，在前期中央政治局会议通稿中也有体现，充分表明，需要将国内经济与国际经贸进行整体考虑，一旦外部压力加大，会相机进行内部政策的对冲，确保经济平稳有序。

2）增量政策相对稳妥。

我们倾向认为宏观政策可能采取“必选项+可选项”的安排，其中会议明确提出，“发挥存量政策和增量政策集成效应”，以及“要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，意味着“必选项”的宏观政策或保持相对稳健。与此同时，会议延续了前期政治局会议“加大逆周期和跨周期调节力度”的相关表述，也充分表明，在继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的基础上，还存在相机抉择的可能性，一旦经济出现明显波动，通过增量政策实现逆周期和跨周期的调节，确保经济平稳运行。

3）消费是内需的重要看点。

会议通稿将消费相关政策置于投资之前，并围绕消费能力、消费对象和消费场景予以明确突破。在消费能力方面，明确提出要“制定实施城乡居民增收计划”，同时，“优化‘两新’政策实施”，也有利于向居民定向增强消费能力；在消费对象方面，明确提出，要“扩大优质商品和服务供给”；在消费场景方面，明确提出，要“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”。

4）整治“内卷式”竞争的重点在于“深入”。

会议通稿提出，要“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，上述表述意味着，中央对于整治“内卷式”竞争的难度是充分认识的，工作重点不是简单的表面出清产能，而需要对造成“内卷式”竞争的深层次的矛盾，予以统筹考虑、针对性破解，才能推动整治效果的充分体现。

5）健全地方税体系。

会议提出，要“健全地方税体系”。我国现行地方税的税种体系分为地方专享税与地方共享税两类。营改增后地方税主体税种缺失，地方税税收收入占地方财政收入和财政支出的比重都逐年下降。我们认为，后续或是在保障全国税收规模的前提下，对共享税比例进行调整，保证地方政府的财政收入稳定，短期重点或是企业所得税，中期重点或是消费税。

6）部分行业有望得到重点支持。

会议通稿对部分重点产业提出了明确的发展导向，如深化拓展“人工智能+”、扎实推进海南自由贸易港建设、积极发展数字贸易绿色贸易、推动海洋经济高质量发展、深入推进重点行业节能降碳改造、加快新型能源体系建设、强化新污染物治理，有望给行业发展形成更加良好的政策氛围。

7）就业仍是民生工作的首要任务。

会议通稿在民生领域，涉及就业、教育、药品、医疗、婚育等多个领域，其中将就业放在工作首位，尤其是提出，要“稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业”，对确保社会平稳的意义重大。与此同时，“优化药品集中采购”等相应表述，也有利于在前期工作成效的基础上，根据现实情况进一步调整改善，为行业发展创造更加有利的政策环境。

8）风险防范重点聚焦房地产、地方政府债务。

会议通稿聚焦房地产和地方政府债务问题，提出针对性表述，尤其是“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”，重点或仍将是鼓励地方开展收购工作，前期已经拓展了地方政府专项债的使用范围，后续在支持收购存量商品房上有望加大配套措施和力度。

风险提示：政策变动风险，经济波动超预期风险

8、大摩-中央经济会议解读

要点：

目标数值维持不变：保持2026年GDP预测为实际增长4.8%，名义增长~4.1%（划重点，就是说，依然还是"减轻通货紧缩，而非再通胀。" ）

财政：与2025年持平的初始额度，但发行前置；年中仍有GDP~0.5个百分点的追加空间

货币政策：整体偏宽松但降息幅度有限（10‑20个基点）。

增长锚点：公共资本支出/城市更新、AI+/绿色转型。私人资本支出仍显疲软。

住房：已提出库存收购和房贷补贴（可能通过公积金改革实现）。具体范围、 规模及持续时间尚不明确。

反内卷：更大力推动全国统一大市场、国企改革及更严格的补贴规定——执行难度大但方向正确。

CEWC会议释放的信号：

政策风格：侧重托底而非提振；强调延续性而非转向。

政策组合：仍以供给侧为核心，对需求侧给予小幅推动（“扩大内需 + 优化供给”）。

消费政策：消费品以旧换新持续推进；服务券及社会福利支持相关政策仍不明确 —— 需关注下半年试点情况。

大摩的解读：

2026 年仍将是渐进推进的态势：通过小规模、被动响应式的政策举措，边际上稳定经济活动与物价水平。

基础政策工具：

- 通过地方政府专项债（LGSB）/ 政策性银行前置发力基建；

- 若压力扩大，住房领域将设立防护措施并酌情推出按揭利息补贴；

- 2026 年下半年对服务消费实施选择性微调。

执行层面关注要点：财政发行节奏、房屋按揭补贴设计方案、各类地产库存收购机制，以及反内卷 / 市场统一相关政策的落地跟进情况

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！