消费+顺周期更新 ①中央财办...

①中央财办：扩大内需是明年排在首位的重点任务。

②《全民阅读促进条例》12月16日公布，自2026年2月1日起施行。

1）顺周期行情核心逻辑分析

顺周期行情的核心驱动力量：顺周期行情的核心驱动力量并非政策，政策仅能强化或弱化趋势，难以根本性扭转或改变趋势。核心逻辑为跨境资本回流带来国内要素价格（PPI、CPI）系统性走出通缩，进而在明年驱动顺周期板块（制造、消费）实现盈利与估值的戴维斯双击。自 2025 年 9 月底 10 月初以来，持续强调顺周期（消费、制造）板块的投资机会，并提出 “冰火转换时刻将至” 的判断。

跨境资本外流与通缩循环：复盘 2022-2024 年美联储加息周期，期间美联储快速加息，中国央行逆势降息，导致中美利差明显倒挂且幅度超其他国家，驱动跨境资本大幅外流。

央行资产负债表口径数据显示，过去几年跨境资本外流整体规模超16 万亿人民币，其中经常账户流出 6 万亿、金融账户流出 10 万亿（金融账户为套息套汇交易流出资金）。

跨境资本外流使国内要素价格（PPI、CPI）陷入系统性通缩，而通缩强化出口竞争优势，出口扩张后外汇多留海外加剧经常账户资本流出，进一步加剧通缩，形成 “通缩 - 出口 - 再通缩” 负向循环，过去三年中国经济受此循环约束。

美联储降息对跨境资本的影响：2024 年 9 月 18 日美联储首次降息后，跨境资本有限回流中国，仅驱动科技股股价系统性重估，无法推动要素价格（PPI、CPI）系统性重估。2025 年 9 月 18 日美联储重启降息，历史经验显示跨境资本将加速回流，带动国内要素价格（PPI、CPI）相继修复；PPI、CPI 修复意味着 2026 年中国制造业和消费行业大概率实现价格、盈利与估值修复的戴维斯双击，此为看好顺周期的核心逻辑。

2） 跨境资本回流驱动因素

跨境资本回流的条件测算：当时人民币汇率在 7.13 左右，中美利差约 200 BP。在此背景下，若人民币汇率从 7.13 升值至 7.0 以上（升值幅度超 200 BP），持有人民币的套汇交易收益能够覆盖持有美元的套息交易成本，此时跨境资本会加速回流。人民币汇率升值是跨境资本加速回流的关键触发因素。

人民币汇率长期升值逻辑：顺差扩张必然带来本币升值，这是基于国际金融学原理的结论。

历史案例显示，2005 年中国出口规模中枢上台阶后，人民币开启 2005-2013 年升值周期；1945 年美国进入工业化成熟期后，美元进入长期升值周期；1975 年日本进入工业化成熟期后，日元迎来长期升值周期。

2020 年以来中国对外出口顺差中枢上台阶，理论上人民币应进入中长期升值周期，但 2022-2024 年美联储加息梗阻了这一进程。当前美联储已停止加息，2024 年降息、2025 年重启降息，人民币汇率升值的梗阻消失，将回归中长期升值周期。此外，美联储重启降息下弱美元是趋势，强人民币是弱美元的映射。

3）消费行业投资逻辑

消费行业的盈利驱动逻辑：基于 A 股无连续三年估值扩张的历史规律，2024 和 2025 年已连续两年 A 股估值扩张，2026 年 A 股估值难再扩张，牛市延续需依赖盈利增长。A 股盈利核心驱动力为投资、出口、消费，其中投资处于反内卷阶段，出口技术水平较高，二者均难成为盈利边际向上的拉动力，故 2026 年 A 股盈利增长需由消费驱动，若消费盈利扩张则牛市延续（消费实现戴维斯双击），反之牛市或将震荡。

自下而上看，跨境资本回流将带来双重作用，

一是推动 PPI 和 CPI 等要素价格系统性修复；

二是促进国民财富回归，改善消费能力与意愿。此外，制造和消费板块已连续下跌约 5 年，当前顺周期板块赔率较高，只要边际胜率小幅提升，便能带来股价显著弹性，且跨境资本回流将推动其盈利及估值修复。

4.）顺周期行业选择与配置建议

制造业的选股指标与行业筛选：制造业选股参考三大核心指标，分别是 CAPEX 收缩、自由现金流修复、对外出口扩张。同时符合这三大指标的一级行业共有四个，依次为电力设备、化工、家电、医药。其中，电力设备已上涨小半年；化工的相对万得全走势刚确立底部右侧，需重点重视；家电领域如美的股价已创新高；医药板块（涵盖创新药、医疗器械）也值得重点关注。

消费行业的关注方向：消费行业主要关注两大方向，一是新消费，二是白酒，均为可重点关注的领域。

求是杂志发表头条署名文章《扩大内需是战略之举》，结合上周中央经济工作会议已明确将提振消费作为重点任务，消费板块有望进入业绩和估值双修，根据政策方向，我们认为两大细分赛道直接收益：

服务消费（免税、酒旅）

扩大内需战略下，服务消费被视为重要引擎，且近期服务消费数据最先改善，拐点显著

免税：11 月海南离岛免税实现了 27%增速，较10月进一步提速，回暖趋势确立，免税政策升级进一步打开品类、人群和岛民消费空间，免税增量弹性可期

酒店：给增长或有趋缓，休闲需求稳健增长、商务需求相对企稳，供需失衡状态逐步改善，明年有望迎来拐点，行业底部改善信号初显

旅游：各地陆续探索特色假期，有效平滑了旅游淡旺季，与此同时，各地陆续落实带薪休假制度，创造了新的消费节点，旅游板块需求显著。中国中免、珠免集团、锦江酒店、君亭酒店、三峡旅游、九华旅游、长白山、大连圣亚等

线下商业零售

超市百货：年底线下零售进入消费旺季，圣诞、元旦、春节各种节日助力有望引来一波消费热潮，叠加零售行业这两年持续创新和变革，如胖东来调改、首发经济、Al+零售等，推动行业转向品质与服务驱动

母婴连锁：国家医保局持续强化生育保障体系，力争明年实现生娃“基本不花钱”，利好具备渠道与品牌优势的龙头企业。永辉超市、汇嘉时代、大商股份、新华百货、孩子王、爱婴室等

广发批零社服 嵇文欣团队

再次验证内需外贸跷跷板效应已引起重视。

政治局会议和中央经济工作会议，确定“坚持内需主导”继续是26年居首的重点工作，尤其相较于去年的“全方位扩大国内需求”，今年强调“建设强大国内市场”，表明系统性提振内需消费越来越重要。

更值得注意的是，会议强调“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，我们认为其潜台词就是此前周观点中反复提及的内需和外贸已经形成跷跷板效应： 我国庞大的制造业产能需要内循环与外循环共同消化。

而在中美元首会晤、关税不确定性缓解之后，本次会议继续保留“国际经贸斗争”的提法，反映我国政府对外部形势的不确定性仍保持足够的警惕，做好中国制造与中国市场之间的平衡与调整非常重要。虽然11月出口增速5.9%再次回升，但在人民币升值以及地缘政治反复的大背景下（马克龙访华后依然用关税威胁中国平衡贸易），明年继续依赖出口存在波动风险，国内消费市场迎来强政策刺激的紧迫性与可能性会越来越大。

25Q4-26Q1的消费强预期行情 （政策在元旦春节消费旺季的事半功倍+明年2-3月十五五规划细节等）。后续可以继续关注明年十五五规划等政策细节，尤其重点关注是否会加快消费税改革、是否会加强针对底层民众的社会保障与转移支付以提高可支配收入和提升消费意愿、是否强调名义GDP多于实际GDP以体现国家对CPI重回通胀环境的重视等等。关注高端消费复苏+出行消费双主线。

《全民阅读促进条例》12月16日公布，自2026年2月1日起施行。

条例共6章45条，分为总则、全民阅读推广、全民阅读服务、全民阅读保障、法律责任和附则。

条例规定，按照公益性、基本性、均等性、便利性的要求，构建全民覆盖、普惠高效的全民阅读促进体系；鼓励开展内容健康向上、展现文化底蕴、形式丰富多样的全民阅读推广活动，将每年4月第四周作为全民阅读活动周；根据基本公共文化服务有关要求，科学合理规划全民阅读设施建设，推动优质数字阅读内容供给；加强全民阅读保障，扩大全民阅读覆盖面。

“全民阅读”连续12年写入政府工作报告，表述从倡导转向实践，《全民阅读促进条例》的出台标志着全民阅读立法进程加速，从资金支持、数字化转型、质量提升和渠道创新等多方面推动书香中国建设。政策引导行业发展，增加阅读设施等举措有望促进需求端增长。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！