商业航天+核聚变更新 1、S...

关键动作：推进内部股票出售，估值约 8000 亿美元，2026 年可能启动 IPO；资金将用于 Starship 火箭 “超高发射频率”、太空人工智能数据中心及月球基地建设，最终目标估值 1.5 万亿美元。

市场疑问：星链（Starlink）卫星直连手机野心：目前被视为现有移动网络的补充而非替代，旨在覆盖偏远或受灾地区的信号盲区，长期是否威胁信号塔或运营商存在争议。

太空数据中心：计划 3-4 年内落地，核心优势是太空免费且不间断的太阳能和冷却条件，理论运营成本低于地面；当前猎鹰重型火箭发射成本约 1500 美元 / 千克，Starship 火箭未来可能降至 100 美元 / 千克。

华泰证券通信行业分析师王鑫于2025年12月16日所做的关于“2026中国商业航天行业展望”的报告。以下是其详细内容总结：

一、核心观点：商业航天迎来三重拐点

报告认为，当前中国商业航天产业正迎来政策面、业绩面和技术面三个重要的拐点，标志着行业进入加速发展新阶段。

二、产业侧变化分析

1、商业航天的定义与特点

与传统航天的对比： 主体与目标：传统航天以政府（如NASA、中国航天局）为主导，服务于国家战略（国防、深空探测）。商业航天以企业（如SpaceX、蓝箭航天）为主导，以市场需求和商业盈利为目标。 资金来源：传统航天依赖政府财政拨款；商业航天资金来源多元化（社会资本、风投、企业自筹）。 模式与技术：传统航天注重可靠性与稳定性，研发周期长，遵循严格流程（如“双归零”）。商业航天追求成本效益，通过快速迭代（如SpaceX“边炸边改”）降低研发成本，注重市场适应性。 应用场景：传统航天集中于军事、科研；商业航天场景多元，包括通信、导航、遥感、太空旅游、太空算力、太空挖矿等。

2、行业发展的核心驱动力

短期核心驱动力：争夺有限的近地轨道与频率资源。国际电联遵循“先到先得，先占永得”原则，且对发射进度有严格要求（如申请后7年内需发射首星），这促使中美等国加速布局。

长期核心驱动力：市场需求。包括手机直连卫星、自动驾驶、太空算力、火星移民等未来应用场景的拓展。

3、卫星互联网：下一代全球性基础设施

报告将卫星互联网定位为继地面互联网、卫星导航（GPS）、遥感之后的下一代全球性关键基础设施。

军事价值：在信息化战争（如俄乌冲突、巴以冲突）中，作为C4ISR（指挥、控制、通信、计算、情报、监视、侦察）的新形态，作用凸显。

民用价值：市场快速成长。以Starlink为例，用户从2023年初约50万增长至2025年10月的超800万，预计年底达1000万。应用从偏远地区宽带补充，扩展到远洋、应急、房车及手机直连等领域。

4、三重拐点的具体体现

政策面拐点：国家高度重视。2025年，国家航天局正式成立商业航天司，并发布三年行动计划。商业航天与低空经济是“新质生产力”中仅有的两个设立专门管理部门的领域。

业绩面拐点：发射量密集提升。2025年国内商业航天发射量较2024年显著增长。重点星座进展： 中国星网（GW星座）：截至2025年12月7日，已发射113颗低轨组网星。 上海G60（源城星座）：已发射108颗低轨组网星。 根据国际电联规则及星座申报规模（GW-A59、GW-2），预计到2026年底需发射约1300颗卫星。

技术面拐点：可回收火箭技术取得突破。 重要性：是商业航天降本增效、实现大规模发展的核心环节，类比AI产业中的高性能GPU。 降本效果：传统发射成本约6000-8000美元/公斤；SpaceX猎鹰9号降至2500-3000美元/公斤；未来星舰成熟后有望降至约300美元/公斤。 国内进展：以蓝箭航天“朱雀三号”为代表，首次入轨回收尝试虽未完全成功（一子级反推点火失败），但在落点控制、姿态调整等方面已取得显著进步，证明了技术可行性。国内采用“群狼战术”，多家公司（如天兵科技、星河动力、深蓝航天等）的可回收火箭已进入密集研发与首飞阶段。 关键技术：可变推力液体发动机（液氧甲烷等）和可回收控制算法（“蚱蜢跳”测试）国内已基本掌握，后续主要是工程迭代。

5、其他关键技术与发展模式

NTN（非地面网络）体制：将地面蜂窝通信技术引入卫星通信，有望彻底打开卫星互联网应用场景，使所有蜂窝用户成为潜在卫星通信用户。

卫星批量制造：借鉴汽车产业理念（如SpaceX借鉴特斯拉，国内时空道宇借鉴吉利），实现卫星的标准化、批量化生产，大幅降低成本。

关键配套技术：包括星载大型天线技术、高效太空能源技术（支撑大功耗载荷如太空算力）、以及星间激光链路技术（大型星座可靠组网的关键）。

发展模式探讨： 两种模式：以OneWeb为代表的运营商模式（专注运营），和以SpaceX为代表的IDM（垂直整合）模式（涵盖火箭、卫星、终端、运营）。 模式对比：从发展成效看，SpaceX的IDM模式更为成功。国内也在探索，星网（GW）可能更偏向IDM模式，而其他主体也在向此方向介入。 成功关键：发挥国家主导的举国体制优势，同时全力降低火箭与卫星的成本。

6、商业模式验证

以SpaceX（Starlink）为例，其商业模式已走通。用户数快速增长，预计2025年底达1000万，年度运营成本约24亿美元，现金流已能覆盖，实现良性循环。

三、投资侧观察与复盘

历史行情复盘商业航天板块经历了几轮主要行情：

2020年：海外SpaceX大规模发射，国内开始筹备成立中国星网集团。

2023年2-3月：中国卫星的“中星26号”（高通量卫星）发射，容量较前代提升十倍。

2023年7月底-10月初：上海G60“千帆星座”公布、星网试验星发射、华为Mate 60首发卫星通信功能。

2024年11-12月：银河航天等启动出海，与巴西等国签订卫星服务框架。

当前（2025年11月起）：由上述三重拐点驱动的新一轮行情。

未来展望

报告认为，在政策支持、发射需求放量、技术突破（尤其可回收火箭）的共同驱动下，商业航天产业将进入快速发展期。后续将从火箭、卫星、发射场、应用等环节进行系列化梳理。

四、中美发展对比

美国（特别是SpaceX）在商业航天领域大幅领先，尤其在可回收火箭（星舰）和星座运营（Starlink）方面。

中国正在齐头并进、加速追赶，在政策支持、星座建设、技术研发（多款可回收火箭在研）和产业链（蜂窝通信技术优势）方面具备独特优势和发展势头。

总结：本报告系统阐述了中国商业航天在2025年底所处的关键节点，认为在政策强力支持、星座发射量密集落地、可回收火箭技术突破的三重拐点下，行业将迎来黄金发展期。核心在于通过可回收火箭等技术降本，抢占轨道频率资源，建设卫星互联网这一下一代全球基础设施，并最终在军用和民用市场创造巨大价值。投资机会将围绕整个产业链展开。

不构成投资建议！

2025年12月16日晚，轨道辰光公布2项重大专利：【一种晨昏轨道算力卫星】+【一种晨昏轨道算力卫星的能源系统】。

轨道辰光不仅是北京16GW太空巨型数据中心的建设方和后续运营方，同时也是掌握能源&散热等核心技术的领军企业！

不要低估北京做巨型太空算力星座的决心。供应链谁行谁上，但巨型星座这种顶层设计是自上而下的！市委书记/市长亲自走访，科委站台，后续资金支持，CCTV/北京发布/新京报等权威媒体报道，这些已经证明北京对轨道辰光的支持的力度，打破一切质疑。轨道辰光就是北京16GW太空巨型数据中心的链主，给轨道辰光定价就是在当下给10年后的16GW太空数据中心定价。

国联民生通信张宁/崔若瑜

不构成投资建议！

航天机电12月16日晚发布多则公告，标志着公司战略重大转向，资产重组预期升温。

《提质增效重回报行动方案》公告中，明确表示聚焦主营业务，剥离非主业、非优势项目，制定并推进境外热管理、光伏制造等业务退出方案。

公司罕见发布《市值管理规定》，董事长负责制，文中提到积极采取措施提振投资者信心，推动公司投资价值合理反应公司质量。并明确把并购重组列为市值管理主要方式的第一条，反映出公司积极并购重组外延的决心和动力。

核心高管总经理更替。原任总经理赵立任期到期日为2027年8月，现提前离任，新聘任李建华为新任总经理、党委副书记。李建华曾任上海航天精密机械研究所副所长，此研究所为航天八院最核心骨干800所，核心定位是“总装综测、结构制造、试验检测”，主要负责运载火箭结构研制等，是八院科研生产体系的压舱石。换帅暗示未来上市公司与八院的业务合作、资本运作可能都会登上新高度。

公司作为八院商业航天与防务资产证券化核心平台，在当下商业航天爆发式发展的关键阶段，本次公告聚焦主业剥离资产、以并购重组为第一主要方式的市值管理、核心岗位换帅，均明确展示八院与上市公司的业务合作、资本运作和市值管理等方面的强烈意愿，上市公司的资本注入预期显著提升。

近日，宇石空间宣布完成国内首个百吨级全尺寸“筷子”捕获臂地面验证试验。据宇石空间介绍，这标志着我国首个对标SpaceX星舰回收模式的捕获臂全尺寸原型机正式交付，正式进入地面联合试验阶段。宇石空间采用“不锈钢火箭+捕获臂回收”方案，此次研制的捕获臂可在复杂环境下捕获百吨级返回箭体。

1）核聚变政策与监管背景

“十五” 规划核聚变定位：“十五” 规划建议提出前瞻布局未来产业，核聚变与氢能被列为 6 个国家重点扶持的未来产业之一，目标成为未来 10 年新增规模相当于再造一个中国高科技产业的经济增长点。从能源安全视角看，能源是中美在战略高地竞争的核心领域，需实现自主可控，核聚变已作为国家重要参考点。

氚监管放松调整：新的原子能法对核聚变燃料监管进行调整，将核聚变核心燃料氚从核材料中删除，仅保留铀 235、铀 233 和钚 239 作为核材料。这一调整意味着氚不再受核材料监管限制，对整个核聚变行业形成放松管制的积极影响。

核聚变分级分类监管：传统核电监管极为严格，监管要求从 “万无一失” 提升至 “绝无一失”，从厂址储备到实际建设往往需要 10 年以上时间。而核聚变领域，国家建立符合受控热核聚变特点、促进核聚变应用的监管监督制度，对聚变燃料、聚变装置设施实施分级分类管理，监管态势更趋放松。

2.）国内主要核聚变装置进展

中核集团装置进展：中核集团分为两部分，四川 585 所保留中间技术部分，主要做技术衍生；上海引入中电公司，符合上海打造科创中心目标，将建设环流 4 号装置。中核集团获科技部 2 个聚变相关项目（环流 3 改造、加速器建设），量级为十亿级；环流 3 改造 27 年完成并做相关实验，环流 4 注册资本 145 亿，目标 30 年左右建成，目前在总体设计阶段，暂未倒排计划，起步与合肥不同。

合肥 BEST 堆进展：合肥 BES 堆（聚变主机装置）27 年将实现长时放电目标，对等离子体点火有信心；成立聚变新能公司，与合肥地级市、安徽省协同建设。最近 BES 堆招标如火如荼，因 27 年要进行点火实验，按核电站调试倒排，26 年招标需大体结束。

联创星火一号与融资：联创星火一号物理设计由成都 585 所进行，目前设计中，招标情况和资金到位暂时不清楚。全球有 50 多家聚变公司融资，包括 CFS 等，其中 CFS 已融到 20 亿美元以上；国内有星环智能、能量基点等完成多轮融资，还有东西聚变、诺瓦能源、瀚海新能、星环巨能、星能全光、安东巨变等公司布局核聚变领域。

地方政府产业支持：地方政府将核聚变作为地方产业经济增长点，视为方向正确的战略性投资；一级市场寒冬后，地方政府招商引资需求大，聚变装置落地吸引力足。上海科创集团旗下上海未来产业基金、上海知识产权基金等围绕聚变做产业链布局，中聚变落户闵行，形成聚变产业集群；北京也在发力，将引入新药集团布局核聚变。

3）马斯克观点反驳与产业总结

马斯克观点反驳：马斯克对核聚变的评价存在 “屁股决定脑袋” 的立场，因其太阳能、光伏、储能产业已贡献 200 亿美元营收，核聚变若实现将冲击其商业版图估值。

其观点存在不成立之处：一是称氘氚聚变产生半衰期数百年的放射性核废料，实际氘天然存在，氚的半衰期仅 12.3 年，反应后产生氦和高能中子，并无半衰期数百年的废料；二是称电转化率只有 5%，实际核电站热电转化效率约 33%（卡诺循环），布雷顿循环可做到 50% 以上，惯性约束中间接驱动的 X 光转化效率约 1%，但直接约束（如双硅聚变）可提升效率，托卡马克装置的电转化效率无明显理论下限，仅是工程经验不足。

政策与装置进展总结：政策层面，国家已基本定调聚变是未来产业，国家及地方均支持，吸引市场热钱投资。中美在核聚变领域呈竞争态势：美国主要考虑天然气成本低，中国则依托电网优势，双方均将核聚变作为能源网可选选项。

装置进展方面，国内依托环硫酸改造实验推动环流 4 进展（十五五期间可见），合肥 Bass 堆进展明显，正争取塞得堆落地；国外 Helen 或 CFS 计划 2028 年或 2030 年签订购电对赌协议，国内一级公司时间节点按 2030 年（十五五）推进，且实控人多为行业院士或大佬，推动领域发展。

产业投入规模测算：国内核聚变领域投入情况：BEST 堆 2025 年注册资本达 145 亿，ByteDance 至少投 90 亿，落合肥，投入超 150 亿；中核募得 150 亿，环流三改造加国家支持约大几十亿，加市场融资拟投 200 亿；星火拟投 100 亿；一级市场（新奥、新环等）拟投 100 亿，整体合计约五六百亿。下一步需看三五年内千亿级投入的落地情况。

4）核聚变产业链与供应商

合肥 BEST 堆供应链：合肥 BEST 堆依托 HP6、HP7 到易测的研发经验，其供应商体系较为固定：西部超导供应低温超导磁体及线材，安泰科技提供偏滤器第一壁，超导绕制由西核超导负责；其产业联盟成员包括一重、二重、上海电气、西部超导、久立特材等，还有安徽本地的英流股份，以及合锻智能（其严董现任巨面新能副董事长），整体产业链围绕合肥打造。

中核集团供应链：中核集团初始聚变产业联盟以高校、中字头研究院及一中二中这类央企为主，后续依托四川培育的产业链公司；核心供应商包括国光电器（做泵阀，上月中标相关订单，因是绵阳九院在川系统的供应商切入河北领域）、旭光电子（做电容相关工作）等。其供应链竞争格局较好，订单相对固定，主要关注供应商间的渗透率提升问题。

5） 核聚变装置成本测算

研发与商用成本分析：核聚变装置的研发及商用成本分析如下：

a. 国内合肥 BEST 堆的研发成本：核聚变领域全球均缺乏完整经济测算，国内合肥 BEST 堆研发造价约为百亿级；

b. 10 兆瓦商用堆的成本：按当前规划，10 兆瓦聚变堆造价约为千亿级，未体现模块化和规模效应，远高于现有规模化核电站 —— 三代堆（如华龙一号）每千瓦造价约 1.6 万元、一吉瓦需 160 亿，CAP1000 系列一吉瓦造价约 140 亿，聚变堆成本距商用化的成本可算性仍有较大差距；

c. 对比 ITER 装置的成本：全球 ITER 装置初始规划五六十亿美元，目前已投入超 200 亿美元仍未成型，且项目进度拖期三四年，拖期导致隔夜成本（贷款、基建等）大幅增加，这也是中国不再主要依托 ITER 合作、转向自主研发的核心原因。当前聚变堆仍以科研投入思路推进，成本尚未有确定落地数字。

6）技术路线与核心部件

中核与合肥路线差异：中核 585 所与合肥聚变装置技术路线存在显著差异：中核环流 3 采用铜导线，无超导能力，主要聚焦短脉冲（毫秒级）冲击实验；合肥 BEST 堆为全超导路线，具备 1000 秒长时放电能力。

合肥堆的超导路线更贴近聚变未来工程化的核心思路（以超导为主），被认为更接近商用方向，而中核路线侧重短脉冲领域的实验需求。

合肥堆核心部件分析：合肥堆核心部件可按价值占比及供应商拆解：

-超导磁体占比 28%，其中低温超导全部由西部超导覆盖，高温超导领域目前主要采购上海超导的线材（上海超导即将申报 IPO）；绕制环节由未上市的等离子内部公司负责，精达股份因持有上海超导股权、永鼎股份下属中部超导（路线与上海超导不同）也涉及相关领域。

-构件占比 17%，主要供应商包括上海电气（核领域机加能力强）、合锻智能（关联巨量新能，订单保有能力较好）、航天晨光（依托航天四院的镀瓦加工能力），英流股份可加工部分机械结构件。

-建筑占比 4%，以中国核电为主；真空室占比 8%，焊接要求高，供应商包括上海电气、合锻智能等；电源子系统涉及埃克赛博、光莆新材、旭光电子等公司（子系统众多，无绝对垄断企业）；辅助系统占比 7%，参与公司较杂；低温装置与冷却水系统主要由中科氢能、中科富海等一级公司参与，雪人股份也可能涉及相关领域。上海超导采用 PRD 路线，永鼎下属中部超导为等离子路线，是可选技术方向。

7） 商业化判断与目标

商业化标准与目标：商业化判断基于劳森判据，简化为 Q 值指标：Q>1 时系统输入小于输出，即为点火，具备等离子体自持燃烧能力；真正商用需 Q≥10，因需刨除能量转换损耗、外溢等无法捕获的损失后仍能向外输出能量并实现并网。全球当前技术进展：托卡马克类装置最高 Q 值为日本 JT-60 创造的 1.25（刀刀聚变等效）；惯性约束方面，NIF 今年取得 Q=4 的结果（虽有人质疑未取自激光器）。

国内装置目标：合肥 BEST 等堆型 2027 年要达到 Q≥1 的目标 ——Q=1 是关键门槛，目前全球托卡马克已接近该值（1.25），惯性约束甚至达到 4，摸到这一门槛后调增益会更简单，后续向 Q≥10 的商用目标推进难度将显著降低。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！