宏观+策略更新 1、委内瑞拉...

1）事件发展：非常超预期，操作难度很高，从手段到结果堪称历史罕见。

2）特马恩怨：马杜罗自2013年掌权，与特朗普的恩怨由来已久。特朗普对马杜罗的指控包括：选举舞弊、输送非法移民（甚至罪犯）、向美国贩运DP等。特朗普曾在2019年宣布反对派领袖为临时总统，导致委美断交。2020年，美国悬赏1500万美元捉拿马杜罗。

3）后续走向：事件还未结束，未来数天的不确定性仍然较高，需要持续跟踪。

委内瑞拉当前处于无政府领导人状态，但政府的基本架构还在。例如内政部长迪奥斯达多·卡韦略已经现身街头，他被外界认为是继查韦斯和马杜罗之后的三号人物，军中影响力较大。考虑到美国或仍不会派出地面部队（以免被卷入），未来数天将是现政府剩余势力和反对派的较量。

值得一提的是，反对派领袖马查多，正是25年的诺贝尔和平奖得主，去年12月在美国协助下离开委内瑞拉，现身挪威奥斯陆。

4）经济利益：委内瑞拉石油产量曾于1997年达到历史最高点345.3万桶/日，排名世界第十左右。后因经济下滑、设施老化和美国制裁，导致委国当前石油产量下降至约100万桶/日，全球比重不到1%，所以对现时的冲击相对不高。

但是，委国拥有全球最大的已探明石油储量，2020年估计为3040亿桶，占全球储量的18%，因此释放潜力巨大。而且，虽然委国石油以重油为主，开采难度大、成本高，许多美国炼厂专为处理委内瑞拉重油设计，互补性高。

委内瑞拉原油产量仅70万桶/日，占全球原油供给大概在0.7%左右，且以超重油为主，目前看对全球原油供给影响较小，估计本次事件仅会带来3-5美元/桶的溢价，后续跟踪事态是否持续扩大。

2026年油价中枢：2026年布伦特均价预计为60-65美元/桶，波动率略宽：最低点或在55美元/桶以下（50美元/桶以下概率低，例如全球性的关税战或者OPEC完全取消减产），高点或在70-75美元/桶（需地缘事件配合，如第二次伊以冲突、美国对委内瑞拉全面开战等可能短期突破80美元/桶）。

虽然按照目前态势来看，油价暴涨可能性低，但方向上还是推涨油气价格，利好油气资源。原油：三桶油、中曼石油、洲际油气、安东油田服务等；天然气：首华燃气、新天然气等；油服：杰瑞股份、中海油服、海油工程、海油发展等。

1月3日美国对委内瑞拉实施大规模军事打击，特朗普声称已经逮捕总统马杜罗及其妻子，并从该国带离。

马杜罗可能在美国接受贩毒指控和审判。

缘起？特朗普复兴“门罗主义”。上任之初就在铺垫，比如试图“吞并”加拿大和格陵兰，试图收回巴拿马运河控制权。

以打击贩毒为由，美国对委内瑞拉的行动蓄谋已久。2025年9月就开始在加勒比海地区采取还是军事行动，打击走私船只；12月升级强度，主要针对委内瑞拉油轮，通过无人机对委内瑞拉港口进行了打击，并逐步增加对该地区的军事部署。

影响？提前警告？12月31日美国财政部OFAC宣布将4家浙江或香港的航运公司纳入制裁，因涉及委内瑞拉原油运输。

原油贸易：从数量上看，委内瑞拉对中国的原油出口仅占中国石油进口的4%，主要买家是国内民营独立炼厂。

从油品上看，委内瑞拉出口中国的原油（梅瑞系列）主要是重质、高硫原油。下游主要是沥青、燃料油等低价值产品。

更广泛而言，从投资上看，近年来拉美是中国对外投资的重要目的地，2024年投资量仅次于东盟。

截至2024年，中国对拉直接投资存量超过6000以美元，占总对外投资的20%。

行业主要集中在能源、矿业、制造业、数字经济和部分基础设施（例如2024年秘鲁的钱凯港）等领域。

地区上，近年来主要集中在哥伦比亚、秘鲁、墨西哥和巴西等地，委内瑞拉由于政局动荡、经济恶化，增加的投资并不多。

尽管美国对委内瑞拉的行动的直接影响可能有限，但特朗普对于更广泛的拉美地区的野心可能成为今年大国博弈和筹码交换的重要看点。

在我们关上 2025 年的大门、进入 2026 年之后，高盛的行业分析师已经锁定了未来一年值得关注的若干主题。以下是其中几个：

1）人工智能与电力

人工智能基础设施这一主题正进入新阶段，“AI 计算” 相关的领军者（包括 NVDA、MSFT、AMZN）自夏季以来股价持续上涨。投资者开始将目光投向数据中心内部，寻找那些无论用哪种芯片、都能 “支持全球计算能力扩张” 的公司。

内存生产商（如 MU）股价大涨，连接器公司（如 APH 和 TEL）也同样表现强劲。AI 基础设施中的 “电力博弈” 板块也在转变：能负担安装这些设备的公司（如 PWR、EME）股价持续跑赢大盘，且这类公司及相关服务在市场和实地层面都面临短缺。

Ryan Hammond 在 12 月 1 日的报告中提到，AI 交易将进入下一阶段，其中包括可能通过 AI 驱动工具提升效率的公司。

2）药物开发

在 GLP-1 领域，转变或许更为明显：LLY 股价持续跑赢大盘，但 NOVO 的股价在 2025 年因价格和销量双重压力，几乎腰斩，导致 2026 年每股收益（EPS）预期被下调 39%。 从这里开始，我们关注这种转变是否会扩展至预计明年寻求审批的新产品（参见 Corinne Johnson 的《肥胖症进化：在一系列中型公司更新之后对肥胖症药物的再评估》）。

我们还看到 “从肥胖症药物向心脏病学复兴” 的转变：未来一年将有大量药物和疗法进入审批阶段，Asad Haider、Saven Richter 及其团队已启动一个系列，以捕捉这一转变（详见《生物制药领域的心脏病学复兴：涵盖大型潜在产品周期的清单》）。

3）实体零售、线上电商与广告之间的界限日益模糊

Eric Sheridan 和 Kate McShane 都在其前瞻性报告中强调了这一界限的模糊化：Sheridan 认为电商平台可通过广告和营销合作推动收入增长（具体见《互联网：2026 年的 10 大行业主题及未来重点股票》）；McShane 指出，零售商将拓展媒体、会员和电商等替代性收入来源，且配送速度、性价比及代理商解决方案的引入，可能重塑未来一年的格局（详见《零售 2026 展望：在耐用产品 / 品类零售中寻找被低估的机会》）。

4）中国崛起

我们的经济学家预测：受技术进步、以及在关税共存下保持的出口主导地位推动，中国经济增速将高于市场共识（详见 Andrew Tilton、 Hui Shan 及其团队 10 月 3 日发布的《中国事宜：坚持行之有效的策略》）。

中国增长复苏对全球贸易及科技格局的影响，将在未来一年受到密切关注。

5）由生产率推动的利润率增长

Hatzius 及其团队指出：随着未来一年增长由科技驱动的生产率提升所支撑，可能出现 “无就业扩张” 的风险。

而在持续收紧的政策、劳动力规模缩减的背景下，这类生产率提升是必要的；从长远看，生产率提升或许是抵消劳动力老龄化与生育率下降组合影响的关键（详见 Joseph Briggs 11 月 5 日的报告《人口依赖看起来充满挑战，但经济依赖并非如此》）。

6）另类投资

私人信贷市场在 2025 年超越了私募股权，并持续吸引散户资金。

James Yao 指出：像 COIN 和 HOOD 这样的经纪商在加密货币、稳定币、预测市场等不断扩展的市场中处于有利位置（详见他 12 月 17 日发布的两次更新 ——《COIN：系统更新活动要点 —— 扩展至股票交易、预测市场、社交交易等》）。

想全面了解黄金？深入阅读 Lina Thomas 于 8 月 17 日撰写的《黄金市场入门》。

7）军事化的演进

在美国，太空军正大力倚重创新力量（正如我们在 12 月看到的、为其新卫星跟踪系统授予的合同）；像 AVAV 和 RKLB 这类拥有原生无人机和卫星技术的公司，可能会处于尤为有利的位置。

而在欧洲，大陆的军事化正在推进：仅为了追赶俄罗斯，未来 5 年可能需要高达 1600 亿美元的投资。

8）人形机器人和自动驾驶汽车

随着技术进步，模拟常见活动的硬件能力在提升：Mark Delaney 评估了人形机器人发展对具备优势的工业科技公司（包括 TSLA）利润增长的潜力（详见他 10 月 14 日的报告《平台与权力 —— 第二部分：人形机器人和汽车、工业科技的利润启示》）。

在中国，Jacqueline Du 走访了机器人生态系统，并在《中国人形机器人供应链实地调研要点：提升更乐观的产能准备，静待实际订单落地》一文中总结了发现。

中国在自动驾驶汽车领域也处于领先地位：Allen Chang 预测，到 2035 年中国机器人出租车市场规模将达到 470 亿美元（详见马克・德莱尼 12 月的最新更新《TSLA：随着特斯拉开始在奥斯汀开启完全无人驾驶机器人出租车年度思考》）。

9）核能的重新兴起以及稀土的崛起

一系列破坏核电站的事故（三里岛、切尔诺贝利、福岛），使核能发展停滞了数十年；但需求（为人工智能革命提供更多 “清洁” 动力）已将核能重新推回优先议程的前沿。

稀土金属正成为科技的关键组成部分（当前由中国主导），Brigitte Lee、Paul Young 及其团队在一系列研究中强调了这一领域的机遇（包括《从稀土和其他关键矿产中管理供应风险》10 月 20 日；以及《MP：国内稀土 —— 参众两党政策的一致点？有望重塑美国的战略 —— 致稀土数量价值；首次覆盖给予买入评级》11 月 18 日）。

10）政策不确定性

好吧，政策一直是个主题，但随着我们进入 2026 年（就像 2025 年一样），感觉政策对市场的影响可能会比以往更大。

为什么？在货币政策方面，2025 年美联储可能进一步降息（David Mericle 预计 12 月会降息），这对美国经济政策意味着什么？在 2026 年，FOMC（美联储公开市场委员会）及国会的政治动态将进一步发酵，而 “部分人” 认为 “12 月之政策转变” 在一段时间内将保持不变（详见 FOMC 分析师 Nathan May 5 月 15 日的《首要考量》）。

随着我们迈向 2026 年，高盛交易员正关注一系列可能影响市场走向的催化剂，包括：

最高法院对特朗普政府关税制度合法性的预期裁决

1 月、3 月（及之后）的美联储会议

新任美联储主席的任命

11 月的中期选举

冬季奥运会及全球杯赛

在为 2026 年做准备时，有一点需要记住：

股票估值处于 20 世纪 90 年代末以来的最高水平.

核心结论

在政策和财报的空窗期，除了要关注主题性的投资机会如机器人、自动驾驶外，适当增加对“涨价”品种的关注度，如基础化工、电力设备（锂电池）、电子半导体、食品饮料（白酒）等。

上游周期

1）有色金属：涨价是主旋律，支撑行业景气度上行；2）煤炭：煤炭开采和洗选PPI同比增速修复，动力煤和双焦价格承压；3）石油石化：石油和天然气开采业PPI下行，原油价格边际改善。

中游周期

1）钢铁：黑色金属矿采选业PPI同比增速上行，螺纹钢价格下行；2）基础化工：细分行业价格上行；3）建筑材料：行业景气度仍处于相对低位；4）交通运输：快递业务出现下滑。 中游制造

1）轻工制造：建材家具景气度下行，白卡纸价格处于低位。2）汽车：制造业PPI同比增速处于低位；3）机械设备：挖掘机产量和销量同比增速边际修复；4）电力设备：锂电、光伏和风电景气度边际回升。

TMT

1）电子：半导体销售周期向上；2）计算机：软件产业利润总额累计同比增速下滑；3）通信：中国电信业务总量累计同比增速低位震荡；4）传媒：中国电影票房收入过去12个月累计值同比增速边际提升。

下游消费

1）食品饮料：飞天茅台当年散装价格环比上行；2）农林牧渔：中国能繁母猪存栏数同比下降；3）家用电器：11月家电出口额同比增速改善，厨房电器销售额同比增速下滑；4）商贸零售与社会服务：11月社零同比增速下滑；5）美容护理：彩妆/香水/美妆工具过去12个月累计销售额同比下行；6）医药生物：中药CPI边际改善，创新药行业景气度上行。 金融地产

1）房地产：中国商品房销售面积和地产开发投资完成额累计同比下滑；2）证券：两市成交额放大，两融余额略有增加；3）保险：保费收入累计同比增速低位震荡。

风险提示

经济复苏程度不及预期；美联储降息节奏不及预期；地缘政治冲突加剧。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！