储能+锂电+光伏更新 ①特斯...

①特斯拉2025年第四季度储能产品装机量达到14.2吉瓦时，创下季度装机量新纪录，全年储能装机量为46.7吉瓦时。

②我国规模最大全钒液流电池储能电站：三峡集团新疆吉木萨尔全钒液流储能电站近日实现全容量投产运行。

③天赐材料年度预告出炉，电解液产业链迎来密集业绩催化期。

车端：2025Q4 Tesla产量43.44万辆，同比-5%，环比-3%；交付量41.82万辆，同比-16%，环比-16%。

该数据略低于特斯拉官方公布的分析师平均预期（共20家机构参与预测，平均约42.3万辆，其中MS/X低于预期5000辆），车端销量同环比下滑显著，主要系#IRA补贴Q4起退坡影响需求，Q3抢装透支销量。

分车型：M3/Y 产量42.27万辆，同比-3%，环比-3%；交付量40.66万辆，同比-14%，环比-16%；

分地区： 预计中国内星球来源：基业长虹 1.0 销22万辆（出口约5.5-6.0万），美国11万辆，欧洲4.2万辆，其他地区4.6万辆；

工厂（产量）：上海工厂23万辆，弗里蒙特工厂12万辆，得州工厂5万辆，柏林工厂3万辆。

2025年特斯拉全球交付量164万辆，同比-8%；预计2026年全球交付175万辆，同比+7%。

储能端：2025Q4装机量14.2GWh，同比+29%，环比+14%。该数据#再次创下公司储能装机新高，高于市场预期（预期13.4GWh），主要系#美国储能装机抢装后依然需求强劲，预计26年将延续高增趋势。

2025全年装机量达46.7GWh，同比+49%；预计2026年装机量达65GWh，同比+39%。

以下不构成投资建议！

事件：天赐材料发布2025年度业绩预告，预计归母净利润为11亿元-16亿元，同比增长127.31%-230.63%。其中Q4归母净利润约6.8亿元-11.8亿元，同比增长367%-710%。 点评：

1）Q4业绩中位数9.3亿元，考虑磷酸铁锂亏损0.6亿元，日化盈利0.6亿元，资源回收等其他版块亏损0.2亿元，预计电解液板块盈利9.5亿元，按照22万吨电解液出货，单吨盈利约4300元/吨，Lifsi及其他添加剂预计贡献盈利不大，即Q4单季度6F单吨盈利或达3.4万元/吨左右。

分月度来看：公司10月份6F价格依旧较低单吨盈利大概率和Q3类似，约6000元/吨左右，11月份大客户价格有所改善我们预计6F单吨盈利在3万元/吨左右，按照10-11月6f月均产量8000吨算，#12月份单月业绩约6.7亿元达到全季度的70%，单吨6F盈利约7.5万元/吨+，反推含税综合执行价已经达到15万元左右，该数值应该是超出了市场预期！

2）1月开始，VC、6F大多数上市公司都会披露业绩预告，6F和VC多数企业12月份单吨盈利或将达到7万元/吨+，不排除部分企业由于长单比例较低整体盈利在不低的预期能更超市场预期。

3）12月23日我们第一时间更新了B的半年度招标6F报价，基于M-1价格15万以及供应商挺价坚决态度，预计价格不会低于12月份大单价格12w，虽然目前结果还未最终出炉，只要不低于12万我们理解都是一个不错价格。

以下不构成投资建议！

公司公告：

2025年公司预计实现归母、扣非净利润分别约11-16亿元、10.5-15.5亿元，分别同比增长127-230%、增长175-306%。

1）Q4业绩大超预期

公司预告的25年Q4归母、扣非净利润中值分别约9.3、9.26亿元，分别环比508%、508%。我们预计公司Q4实际盈利位于预告中上区间，业绩、盈利能力大超预期，主要系Q4 6F、VC、FSI等电解液原材料价格快速上涨，使得公司多年积累的电解液产业链一体化的成本优势在锂电新一轮大周期初始便展现出极强的盈利弹性，同时电解液价格端也开始顺利传导。

2）2025年公司经营分析

【电解液业务】

我们估算，公司2025年第四季度电解液出货量约为22万吨，同比增长38%，环比增长17.4%。公司Q4排产旺盛，主要得益于下游锂电需求持续超预期。

同时，电解液价格已完成部分原材料价格的顺利传导，估算Q4电解液业务单吨盈利约4000元，环比增加超3000元，贡献利润接近9亿元，同时电解液价格较大涨幅主要在12月贡献，因此我们估算单12月利润占比接近7层，即单12月公司电解液单吨盈利可能超过7000元。

此外我们观测到12月底电解液开始第三轮价格传导，我们预计公司26Q1电解液单吨盈利还会进一步修复。除去市场较为关注的6F、VC涨价外，LiFSI价格近期开始加速上涨，公司在FSI的市占率超过60%，电解液端盈利能力有望进一步受益。

【日化及大正极等业务】

25Q4日化业务保持平稳，卡波姆+传统日化业务预计贡献净利润近0.6亿元。大正极业务中，磷酸铁Q4出货约5万吨，产能利用率以及良品率显著回升，预计亏损约0.4亿元。近期行业反馈，天赐磷酸铁产品开始提价约1000元/吨，26年公司正极业务有望扭亏。

3、历来电解液行业是锂电上行周期的急先锋，其价格和盈利都会是板块中率先兑现的环节。近期关于价格谈判、传导的谣言较多，但在天赐这一份超预期的财报下都是不攻自破的，我们预计后续公司以及其他同行都会交出更加优秀的答卷。展望26Q1，综合产业链反馈我们预计Q1排产环比仅有个位数下滑，同时电解液价格会进一步传导，盈利能力也会更加优秀。同时每年淡季的产线例行检修公司也会根据市场需求情况进行调整。我们预计公司2026年归母净利润有望达到80亿元以上。

硅片电池片延续涨价趋势，组件提价意愿增强；成本压力推动1月份组件端大幅减产7GW，硅料电池片减产2-5GW，硅片排产提高3GW

含税价格

多晶硅:N型复投料报价53.00元/kg（环比持平），N型颗粒硅报价50.0元/kg（环比持平）；

硅片:N型183硅片报价1.38元/片（环比+12.2%），N型210硅片报价1.68元/片（环比+9.8%）；

电池片:TOPCon183电池片报价0.39元/W（环比+25.8%），TOPCon210电池片报价0.39元/W（环比+25.8%）；

组件:TOPCon183双玻组件报价0.70元/W（环比持平），HJT210双玻组件报价0.76元/W（环比持平）。

单位毛利：多晶硅单W毛利约1.3分/W（环比持平），一体化（硅片+电池+组件）单位毛利约-25.9分/W（亏损环比扩大1分/W）。

排产：2026年1月，预计多晶硅排产46-48GW；硅片排产46GW；电池片排产45GW；组件排产32GW。

目前已有25省机制电价竞价结果出炉，国网新能源云已披露20个区域详细的机制电量项目清单，在现有竞价结果下，优质区域项目仍具备较强盈利能力，但释放规模相对较小，且当前政策更支持风电增长。我们建议关注风电占比高、交易运维能力突出的行业龙头。

一、规模：风电增量有支撑。2026年风电增量项目已超56GW，考虑到大基地、海风等潜在增量，我们预计全年新增100GW+较有支撑，而2026年集中式光伏增量约49GW，我们估算2025-2026分布式机制电量增量项目量级在10~15GW，光伏全年增量仍需观察大基地和后续批次情况。新疆/河北/宁夏合计占比超53%。我们认为或反映政府招商因素考量和后续需求预期，但短期限电率可能上行。而上海/北京/天津2026年增量在1GW以内，消纳空间仍较为充裕。

二、电价和盈利：电价结果整体好于市场预期、优质区域项目具备稀缺性。我们测算多地项目资本金IRR可达10%+，消纳格局稳定区域电价和盈利可能保持在较好水平，但释放容量较少。而甘肃、黑龙江、新疆（26年光伏）、山东（25年光伏）机制电价较竞价上限、燃煤标杆价折价超20%。我们认为可能由于区域消纳承压、当前新能源交易电价较低，且竞价规则设置下增量项目竞争激烈。当前价格水平下常规项目盈利较为困难，需要单体项目具备更低造价、更好的上网和消纳区位、更高的利用小时。

三、竞争格局：五大电力增量项目获取比例大幅低于存量市占率。我们统计五大电力集中式光伏、风电占增量项目的19%、22%（vs.2024年末新能源市占率35%）。资源获取量前三的集团为华电、国电投、大唐。部分集团开发重心可能在新能源大基地，而各集团常规项目新增装机排序可能受“十五五”集团装机战略和优势区域释放增量资源的影响。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！