有色金属+贵金属更新 ①现货...

①现货黄金向上触及4500美元，日内上涨0.12%；现货白银站上82美元/盎司，日内涨超0.9%。

②伦镍上涨逾9%，为2022年12月以来的最大涨幅；沪镍主力合约触及涨停，涨幅8%。

事件：江西某大型钨企业发布1月上旬55%黑钨长单采购价为46.0万元/标吨。

1）指导价超市场预期，略高于目前市场价；产业信心仍强。

2）加工环节利润大幅走阔，验证民用需求接力。

近期APT环节理论测算利润，从1万元/吨显著提升至4万元/吨，近期翔鹭的上涨，不仅为股票阶段性轮动，更代表加工环节利润走阔得到市场认

我国12月制造业PMI不降反升，呈现出明显的反季节性特征；美国12月PMI符合预期。近日终端刀具大厂顺价以及中游apt/钨精矿、钨粉/apt比值大幅修复，与PMI进入景气区间相互验证。

复盘历次一体化钨企牛市表现，pmi修复至50阶段、硬质合金产量增速10-20％，需求走阔，将迎盈利水平显著上行；且标的估值亦常常提升至40-50x。

3）这只是开始，目前的价格更多体现的是供应缩紧和海外军工备库；而更能体现在钨板块报表业绩的民用需求正处于复苏前期。

4）持续供不应求：测算26年全球原钨供应增速仅2%，26-30年理论（乐观）年化供应增速3-4%；结合再生钨，全球钨供应增速或仅3%。该供应增速或显著低于全球5%+年化需求增速。

26年仍然是钨价&钨板块大牛市，26年均价看50w。两个千亿：中钨、厦钨，佳鑫国际资源、新增锑钨倍杰特。

以上不构成投资建议！

事件：1月5~6日，SHFE铝分别上涨3.98%、3.29%，镁铝比价再创新低，当前0.7比价远低于1.3的“镁代铝”临界替代线。镁合金在汽车、两轮电动车、机器人等领域的应用放量有望加速。

2025年镁合金在部分车型单车用量目前已达20Kg以上；未来随着镁大型压铸件如电驱壳体、后底板、门内板等部件上车以后，单车用镁有望达到50-100kg。从产品领域来看，应用场景不断拓宽，包括仪表盘支架、电驱壳体、后底板等领域正在加速镁应用发展，从宝武镁业、星源卓镁、宜安科技等上市公司的定点来看，镁合金汽车压铸件正面临着前所未有的发展良机。

2025年受新国标政策、轻量化需求和技术进步共同驱动，爱玛、雅迪、小牛等行业龙头开始积极采用镁合金材料，已在部分车型中应用镁合金制造轮毂、车架等部件。宝武镁业、宜安科技、今飞凯达、鑫源智造等公司的两轮电动车镁合金零部件产品订单正在快速增加，市场前景广阔。

受成本、技术、性能、法规等多重因素推动，镁合金下游应用2026年放量确定。

- 受成本压力驱动: 整车企业等下游在三电壳体、座椅支架、扶手支架等部件“以镁代铝”需求迫切，应用领先企业：吉利、赛力斯、上汽、比亚迪、小米、小鹏等。

- 受新国标法规驱动: 两轮车自行车25Q4新车开始大量提升镁合金用量。

- 受轻量化、抗电磁干扰等优势性能驱动: 机器人、电气设备壳体用量提升确定爆发。

建议重视镁合金产业26年机会，新产品（壳体类零部件等）、新领域（机器人、电动自行车等）有望大规模量产，行业有望呈现供需两旺。

产业链相关梳理：全产业链布局的宝武镁业；镁合金业务占比高、弹性大的星源卓镁；伊之密等设备商将受益资本开支。其他：永茂泰、宜安科技、鑫源智造等镁合金零部件企业。

1月4日，淡水河谷印尼公司表示因2026年产量计划获批延迟而暂停采矿作业。此前，12月17日，印尼镍矿商协会（APNI）表示，印尼政府在工作计划和预算中提议，将2026年的镍矿产量规划由2025年的3.8亿吨（实际产量约3亿吨）下调至2.5亿吨、同比下降约34%，主要为了阻止镍价进一步下行。

镍供应或有所收紧，镍价有望底部回升。INSG报告预测26年全球镍市场需求量达382万吨，供给端镍产量达409万吨，而印尼镍产量预计减少30-40万金吨（不考虑配额实际利用率），26年或将出现20多万金吨镍的供给缺口，供需反转或带来镍价中枢中长期上行。节奏上，印尼政府通常于每年年初披露全年配额计划，周期底部关注印尼政策信号。

具备镍矿及冶炼端产能的三元前驱体厂商有望受益。此前LME镍价跌至1.5万美金/吨以下，火法冶炼全成本1.45-1.5万美金、基本处于盈亏平衡状态；湿法冶炼考虑硫磺价格上涨、已逼近部分MHP项目成本，三元前驱体厂商中伟股份、格林美有望受益。

26年铜的主要定价仍将聚焦宏观顺风+供需确定性缺口，同时AI叙事+贸易扰动赋弹性。

站在10w元起点上，仍然有共振的三条线索支撑价格上方空间进一步打开：

1） 宏观顺风。以往的预防式降息结束后，经济复苏带动工业金属价格上行（一般是降息结束后第6个月开始铜价稳定上涨），近年来预期交易先行，price-in复苏将利好铜价。

2） 供需确定性缺口。供给端矿端长期处于防御性资本开支阶段，全球铜矿的干扰率处在历史相对高位，考虑5.5%干扰率，初步预估26年铜矿供应增速2%。冶炼端将面临历史极低TC/RCs水平，产能利用率或受限。需求端，经济修复的背景叠加AI热潮打开的需求空间，铜增速有望提高至3%，全球元素缺口约63万吨（较25年扩大）。

3） 低库存持续扰动。关税仍悬而未决，非美地区库存往美国运输，非美地区更容易发生现货紧张、甚至是低库存下的挤仓风险，套利行为或持续推高铜价。

资源端相关：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信和西部矿业等，以及铜矿自给率抬升的中国有色矿业、铜陵有色等。同时，26年TC/RCs筑底预期较强，高回收率所获得的未计价金属部分利润也将随铜价上涨而增厚，反内卷催化行业向规模化、集团化迈进，冶炼：江西铜业、云南铜业等。

纵观历史长河，资源储量丰厚的食盐，受制于能源技术工艺和政策管控，商品紧缺高价逾千年。“淋卤煎盐”阶段能源紧缺和工艺落后，生产效率不足；且古代盐业专卖推升价格弹性，春秋管仲开盐法之始，汉代桑弘羊推行盐铁专营，盐谷价比高达6倍，铁因资源散管控难而于唐宋退出专营，盐独自成为财政核心支柱。

节奏：降息范式下，金属内部轮动周期为“金银-铜-铝-小金属-加工”，全球制造业复苏值得期待。电解铝权益配置周期演绎为“降息速率放缓-降息结束-加息前期”三阶段，铝投资仍处第一阶段，即将迎来基本面和估值共振拐点。

空间：最新铜铝价比4.4，再创新高。未来3年铜铝供给均缺，若保守按铜价8.8万元/吨，替代加速的铜铝比例拐点3.5，则铝价或达2.5万元/吨。

估值：基于电解铝股息率高达5%的优质红利资产，且国内产能天花板+海外电力紧缺共同赋予资源属性，叠加软着陆降息后全球工业景气底部复苏，三重逻辑共振支撑电解铝板块估值修复至12X-15X。云铝股份、中孚实业和神火股份；稳健优选一体化高分红的天山铝业、宏创控股、中国宏桥、中国铝业、南山铝业。布局沙特的创新实业和非洲的华通线缆、以及铝加工龙头华峰铝业、明泰铝业等。

长江金属王鹤涛团队/肖勇/易轰

贵金属：大宗商品指数年度调参落地，叠加美洲政治局势变化，避险情绪持续走强，金银在调整后继续向上。

短期：1月面临彭博商品指数参数调整，贵金属市场面临一定的抛货压力，叠加CME上调白银保证金，总体市场的波动率提升，同时美洲出现政局变化，避险情绪走强带动贵金属价格提升。

长期：长期来看，美国战略转移门罗主义本质代表着示弱和收缩，同时其对于盟友支持的逐步下降可能削弱其美元霸权，长端美债的需求端可能暂时无解，利率或继续提升。除长期美债以外，欧洲部分国家的长期债券同样出现利率攀升的情况，黄金所替代的资产范围或扩大。部分国家将白银作为储备资产，提升其长期价格支撑预期。

估值：黄金股以1000元/g金价来看，部分黄金股在2026年的估值低于12X，甚至低于一些铜矿股，考虑到金价波动率低于铜，我们认为黄金股目前有所低估。

镍：印尼减量逻辑仍在继续，若镍矿配额如期下调，26年镍市场有望出现缺口。虽然目前价格水平上（17000美金/吨），湿法项目单吨净利达到6000美金左右，湿法在产公司业绩有望加速释放。但火法项目由于镍矿价格高企，依然在盈亏平衡附近。价格依然存在继续上涨的空间。

产业链相关：黄金：招金矿业、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、西部黄金、中金黄金、晓程科技、湖南黄金等。镍：力勤资源、华友钴业、格林美等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！