策略+宏观更新 1、交易台-...

市场情绪

中国市场昨日从早盘低点反弹，总成交额略有下降。由于美欧贸易谈判落定、三季度财报等短期不确定性因素消退，市场正等待新的催化因素。

昨日，为期 5 天的全国药品谈判收官。一大亮点是新增商业保险创新药目录，议程也显示出从单纯 “降价进目录” 向 “多元化支付模式” 的转变。

在人工智能领域，OpenAI 宣布与亚马逊达成 380 亿美元合作协议，这可能提振人工智能板块情绪。

整体而言，市场短期内可能继续横盘整理。

市场新闻

地缘政治

– 中国与韩国续签规模为 4000 亿元人民币 / 70 万亿韩元的 5 年期双边本币互换协议，以支持贸易、金融合作及市场稳定。

– 中国表示，在布鲁塞尔举行的中欧出口管制升级谈判后，双方将保持沟通，确保产业链供应链稳定畅通。

医药生物

– 中国 2025 年全国药品谈判昨日收官，重点聚焦新增商业保险药品目录。

电池材料

– 11 月 3 日，六氟磷酸锂（LiPF6）价格涨至 11.7 万元 / 吨，较 10 月初水平近乎翻倍。

人工智能

– 受人工智能和高性能计算（HPC）需求激增推动，台积电提高先进制程成本且内存供应趋紧，全球芯片价格飙升。

– OpenAI 与亚马逊签署 380 亿美元协议，并将立即开始接入英伟达图形处理单元。

旅游

– 中国将恢复赴加拿大团队游，并将法国等国家 30 天免签政策延长至 2026 年 12 月 31 日。

宏观：

1. KBS与中央广播电视总台签署媒体交流合作谅解备忘录。

2. 彭博引述知情人士消息透露：中国正寻求购买美国小麦，此为一年来首见。

3. 特朗普称或军事打击尼日利亚。外网称其瞄准了几个都是石油国家。

半导体：

1. 台积电从9月起陆续通知客户，决定自2026年1月起，5纳米以下的先进制程将执行连续四年的涨价计划，报价平均涨幅约3%-5％。

2. 三星电子已率先暂停DDR5报价，引发SK海力士和美光等其他存储原厂跟进，据推算，2026年上半年DDR5 16Gb报价或高达30美元，是现在的两倍。

人工智能：

1. 寒武纪基础软件平台Cambricon NeuWare已经日趋成熟，全面兼容社区最新PyTorch版本和Triton算子开发语言，支持用户模型和自定义算子快速迁移。

2. 微软CEO：GPU闲置严重 电力短缺 不愿过度采购新一代英伟达GPU。（之前摘录过的访谈再被媒体划了重点）

3. 微软将向阿联酋运送6万块英伟达人工智能芯片。

4. 亚马逊云服务宣布与OpenAI签署了一份380亿美元的算力合同。

机器人：

云深处完成股改 或将启动IPO计划。

传媒：

1. 国家广电总局首次举办微短剧行业培训班 围绕管理政策、微短剧出海等作专题辅导。

2. 爆款IP电影鬼灭之刃定档上映。

旅游：

中国将免签政策延长至2026年底，并且把瑞典加入免签名单。

有色：

铝价在10月份上涨超过7%，创出一年多来最佳表现。

芳香胺：

国科大杭州高等研究院发表最新Nature论文：破解芳香胺百年应用难题 周鸿祎直呼是“诺奖级突破”。

策略观察：

1. 今日成交21071亿，缩量2107亿。指数下午走出单边回升的走势，离不开科技的企稳，不过清一色煤炭石油钢铁银行农牧出现在行业涨幅榜前列，也蒙上一层防守心态的阴影，这让盘面看起来还是保收益的心态为主，明天看今天反弹后的科技有没有韧性。

2. 板块方面，传媒（反弹延续，三七处罚落地）、煤炭（防守）和石油石化（防守+油价预期）领涨。

3. 题材方面，微盘股连续创新高， ST板块涨停潮，题材轮动脉冲，AI应用、海南、量子、核聚变、商业航天、马、漫剧、芳香胺等等，都是小级别的东西，却都在试图在这个主线调整期唱一下主角，活跃资金喊本月是题材月，最后可能也就这样，大级别的AI硬件也在连续下跌后稍作企稳，而存储还是最靓，海外电力紧缺带来的机会也还行，可能短期还是急不来，但对产业趋势还那么旺盛的东西，短期放手后也会担心随时起来。

一、市场概况

11月3日，A股总体缩量上涨。沪指涨0.55%收报3977点，深指收涨0.19%，创业板指收涨0.29%，科创50收跌1.04%。两市成交额2.11万亿，较昨日缩量超2000亿。全天上涨3535家，跌1801家，赚钱效应较好。大盘风格占优。

二、行业表现

分行业看，申万一级行业涨幅前五位是传媒（+3.13%）、煤炭（+2.52%）、石油石化（+2.28%）、钢铁（+1.90%）、银行（+1.33%），跌幅前五位是有色（-1.21%）、家电（-0.66%）、综合（-0.39%）、汽车（-0.36%）、美容护理（-0.35%）。分主题看，1）AI应用相关题材多点开花，影视、游戏、短剧、互联网服务集体上行。2）熔盐储能概念股大涨。3）海南自贸区板块延续强势。4）机器人板块调整。5）光伏、煤炭再度受“反内卷”主题发酵上行。6）商业航天、可控核聚变、低空经济板块上行。

三、市场要闻

1）经国务院批准，近日中国人民银行与韩国银行续签双边本币互换协议，互换规模为4000亿元人民币/70万亿韩元，协议有效期五年，经双方同意可以展期。2）微软CEO Satya Nadella在与OpenAI CEO Altman日前共同接受采访时表示，当前人工智能行业面临的问题并非算力过剩，而是缺乏足够的电力来支撑所有GPU运行。

四、后市展望和思考

AI应用延续了周五的强势，游戏、短剧、办公软件都有表现。

三季报之前市场主要关注硬件端，认为应用层面兑现业绩还需要时间，因此对AI应用关注度相对较少；而上周国内AI应用龙头金山办公等业绩强劲，说明能兑现业绩的节点可能会提前于市场预期，而恰好科技成长资金内部轮动本身也有一定的再平衡需求。

主题方面，结合换手率和筹码位置看已经有所分化，若受十五五提振的相关主题炒作告一段落，建议密切关注后续产业进展提供的投资指引。

联系人：陈果/杨泽宇

2026年A股四大核心判断

第一，盈利周期或有弹性回升。得益于渐行渐近的产能周期与库存周期拐点，盈利周期有望于明年上半年步入复苏通道，修复弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海，当前两者均现积极信号；第二，相对估值仍有抬升空间。当前中证800相对发达市场、其他新兴市场的前向PE TTM较历史高点仍有提升空间，中国资产仍具备相对吸引力，增量资金不构成行情约束；第三，明年市场风格进入再均衡而非切换；第四，关注政策周期、技术周期、地产周期、产能周期、库存周期、能源周期、资本市场改革七大投资线索。

两个预期差决定分子端弹性

3Q25A股盈利增速继续磨底，但投资者对企业盈利修复预期在增强，当前A股面临的第一个问题是，企业盈利修复是否会实现？弹性如何？

展望2026年，我们对分子端仍然乐观，并认为：

1）对于A股基本面乐观的判断并非“空中楼阁”，信用周期、发电量及企业订单等前瞻数据指引4Q25国内新一轮库存周期有望启动，“反内卷”下供改有望在2026年中前初见成效，上市企业利润率实现修复；

2）弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海，对于前者地产销量已于2025年中起率先企稳、地产对盈利拖累明年有望“抹平”，对于后者当前A股海外营收占比创下历史新高，短期贸易摩擦不改长期趋势，新旧经济共舞出海下，“赚海外的钱”量价逻辑兼备。

中国资产相对估值仍有抬升空间

二季度以来中国资产重估初见成效，当前上证指数前向PE TTM中枢约14.1x，位于2010年以来94%分位数，当前A股面临的第二个问题是，估值能否继续抬升？增量流动性来自于哪里？展望明年，我们认为流动性宽松同样是确定趋势，并不构成后续市场的核心驱动，趋势及空间的斜率才是：

1）结合国内信贷周期及美元周期，我们定量模型预期2026年末上证前向PE TTM约14.5x、合理EPR约5.2%；

2）中国市场的相对估值仍有抬升空间，中证800相对发达市场折价约22%、相对其他新兴市场溢价约12%，均较历史高点仍有修复空间；

3）居民存款搬家、全球资金“去美元化”等趋势仍在，且A股当前机构化程度不算高，增量资金逻辑仍有演绎空间。

风格再均衡进行时

年初以来成长风格持续走强，当前成长相对价值的风格偏离来到历史高位，风格切换何时至？我们预计，当前市场风格或逐步转向均衡而非切换，

基于：

1）2025年中以来私募量化小盘产品火热，小盘/成长风格或已较为拥挤；

2）当前公募基金TMT仓位集中度已来到历史高位，在资金增量进入“小平台期”背景下，筹码有一定松动压力；3）当前美元及长端美债对降息周期计入或较多，若后续美联储降息节奏低于预期，海外流动性或承压。但我们认为风格只是进入平衡期而非切换，

原因在于：

1）2026年末成长与价值的业绩剪刀差仍未反转，

2）价值风格相关政策和企业盈利预期改善仍需蓄力。

2026年七大投资主线

1）政策周期—“十五五”规划元年重视内需、科技、安全和绿色转型等，政策主线也将映射市场主线；

2）技术周期—AI应用逐步进入“奇点时刻”；

3）地产周期—有望于明年中周期筑底企稳，是当前市场最大的预期差之一；

4）产能周期—明年中企稳，关注出清及准出清行业；

5）库存周期—消费率提升和全球制造业周期回升是两大抓手；

6）能源周期—结构性供需错配下能源价格有望上涨；

7）资本市场改革—公募基金生态变革下配置变迁，此外关注国有资产并购重组和资产证券化。

1）美国财长贝森特：如果中国继续阻止稀土出口，美国可能会对华加征关税。外交部发言人毛宁在昨日主持的例行记者会上表示，关于中国的稀土出口管制政策，中方主管部门已经多次阐明了立场。当务之急是中美双方应当认真落实两国元首釜山会晤达成的重要共识，为中美的经贸合作和世界经济注入更多的稳定性。

2）2025年10月31日至11月1日，商务部安全与管制局江前良局长与欧委会贸易总司雷东内副总司长在布鲁塞尔举行“升级版”中欧出口管制对话磋商。双方就出口管制领域彼此关切进行深入、富有建设性的沟通。双方同意继续保持沟通交流，促进中欧产业链供应链稳定与畅通。

3）在昨日外交部例行记者会上，有记者提问称，据了解，中方已经同意恢复中国公民赴加拿大团队游。对此，发言人毛宁表示，综合考虑中国游客出境需求，当地旅游环境等各方面的情况，中方决定恢复旅行社经营中国公民赴加拿大团队游业务。

4）为持续便利中外人员往来，中方决定将对法国、德国等45国单方面免签政策延期至2026年12月31日24时。此外，中方将于2025年11月10日至2026年12月31日对瑞典免签。

据中国驻美国大使馆网站，2025年11月3日，中国驻美国大使谢锋在美中贸易全国委员会2025年度中国运营大会交流晚宴上发表致辞，进一步解读宣介中共二十届四中全会精神，强调“十五五”规划将为中美合作带来更大机遇。今年中国经济总量预计将达140万亿元。“十五五”时期，中国居民消费率将明显提高，内需拉动经济增长主动力作用将持续增强，新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化将取得重大进展，构建新发展格局、建设现代化经济体系将取得重大突破。到2035年，中国人均国内生产总值将跻身中等发达国家行列，持续为世界经济发展提供可靠的动力源。

通胀魅影挥之不去下，联储官员10月降息之后的犹豫明显增加，这个时候想要快速降息可能需要政治力量出来干预。

虽然美联储候选主席的筛选已进入最后阶段，但特朗普干预降息决策的野心显然不止于此：

即便更换美联储主席，也可能难以避免重蹈马丁时期的历史覆辙——新任主席仍有可能坚守独立性；

FOMC会议是由12名成员组成的群体共同决策，仅凭主席一人难以完全影响全局。

因此特朗普更希望在联储内部安插尽可能多的代表，以提升降息的话语权，分三步进行：

首先，推动亲信担任"影子主席"，初步确保货币政策整体方向向其预期靠拢，这仅是干预布局的开端；

其次，将核心精力转向掌控理事会多数席位，目前特朗普阵营仅需1席即可形成多数，明年1月的库克案是关键节点；

最后，明年2月底地区联储行长集中换届，特朗普将借助理事会多数干预部分行长任命，推动更多鸽派成员进入决策层。

🌏 特朗普亚洲密集外交核心脉络

🤝 特朗普在亚洲密集达成多项协议，最终以美中贸易战新缓和收尾，但局势升级风险仍清晰可见 —— 特朗普意外开启三十年来首次美国新核武器试验的可能性，以应对俄罗斯与中国。

✅ 尽管如此，投资者仍可从缓和协议的 “实际成果” 中获得慰藉，这些成果支撑太平洋两岸风险偏好型市场持续上涨，具体包括：

🏷️ 美国对华关税下调 10%，中国同步承诺采购美国大豆（未来 3 年每年采购 2500 万吨）；

🚫 中国 10 月 9 日扩大的稀土出口管制与美国 9 月 29 日 “关联方” 出口管制规则，均延迟 1 年实施；

🚢 双边新船舶费用征收计划延迟 1 年实施。

❌ 台湾问题、TikTok 相关事宜及英伟达 Blackwell 芯片未纳入此次协议，我们预计若后续这些议题达成协议，市场有望进一步上涨。

🇨🇳 中国 “以柔克刚”：稀土王牌斩获两大关键胜利

💡 借助稀土这一核心筹码，中国取得两项重要成果：

1. 美国 “关联方规则” 延迟实施

✅ 这是已知的中国首次成功推动美国缩减重大芯片出口管制范围，且大概率不会是最后一次。

🔄 受特朗普 “交易主义” 影响，美国国家安全首次被纳入谈判范畴，这一转变前所未有。

📊 据估算，约 2 万家 “中资控股（持股超 50% 且被列入黑名单）企业的关联方”（如荷兰芯片制造商安世半导体）将不再受该规则限制，缓解近期汽车制造商等企业面临的供应链压力。

2. 芬太尼关税立即下调 10%，重塑与东盟的竞争平衡

🏷️ 中国芬太尼关税降至 20%（特朗普第二任期内水平），重新具备与区域出口国的竞争能力，东盟（以越南为首）成为相对受损方 —— 其面临 19%-20% 的 “互惠” 关税，转口贸易关税更高达 40%。

🔍 需持续关注特朗普近期敲定的两项贸易协议（马来西亚、柬埔寨）及 “框架性协议”（越南、泰国），后续细节将逐步完善。

🇺🇸 特朗普的 “安慰性成果”：稀土联盟与大豆采购

⚠️ 受中国 4 月稀土出口管制影响，当前美国在稀土领域的处境较 “解放日” 前更不利。

✅ 但特朗普本周与日本、韩国、马来西亚、泰国达成的多项稀土合作协议，或表明美国已吸取关键教训：摆脱稀土困境的唯一途径是与盟友合作推进 “快速行动计划 2.0”。

🚢 特朗普批准韩国在费城造船厂建造核动力潜艇，且明确韩国 3500 亿美元对美直接投资细节（150 亿美元用于造船，200 亿美元现金投资，年均上限 20 亿美元），为美国再工业化奠定基础 —— 前提是签证问题得到解决。

🔮 基准预期：年底前贸易战缓和，为 2026 年中期选举铺路

📅 我们维持基准观点：特朗普将在年底前推动贸易战进一步缓和，为 2026 年中期选举倒计时做好准备。

❌ 仍未解决的关键问题包括：大量协议细节待敲定、《美国 - 墨西哥 - 加拿大协定》（USMCA）重新谈判、巴西 / 印度 50% 关税争议 resolution、最高法院关税裁决（11 月 5 日举行口头听证会）—— 后者可能暂时打乱特朗普的计划。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！