战略金属锑钨+资源更新 1、...

发布者：乐晴

事件：10月30日中华人民共和国商务部公告2025年第68号2026一2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序。

为保护资源和环境，加强稀有金属出口管理，根据《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国货物进出口管理条例》有关规定，商务部制定了《2026一2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序》，现予公布。

我们的解读：

尽管这是一个年底例行会发布的文件，但是选择在10月30日却意义非凡，中美元首刚刚顺利会谈并达成一系列成果，尤其是稀土的出口长臂管辖放开，其他管制小金属的放开也箭在弦上。

以前从来没有出台过过小金属的出口管制，因此在这个小金属全面出口管制的时刻，商务部发布锑钨出口国营贸易企业申报条件意味着出口锑和钨是被允许的，尤其是在目前国营企业都因为怕担责不敢出口的情况下，这是非常重要的官方指引。

截至10月30日，内盘锑锭价格14.85万元/吨，海外锑锭价格45.16万元/吨，内外盘价差30.3万元。内盘碳化钨价格63.5万元/吨，离岸碳化钨价格76.6万元/吨，内外盘价差13万元。从价差和出口数据来看，管制更严格（几乎没有任何出口）而且内外盘价差更大的是锑。

产业链相关：华钰矿业，华锡有色，湖南黄金，钨的基本面非常强劲，本身就处于供需失衡且价格加速创新高的过程中，本次有望进一步刺激钨价上涨，相关：中钨高新，厦门钨业，章源钨业，以及江钨装备。（不构投资建议建议）

中美会晤：关税战暂停一年，基本确定了未来一年外部风险消除，同时在美国财政货币扩张+中国十五五开局，中美经济将进入蜜月期的共振，内外需共振。

这是对大宗商品最好的时代了。

十五五规划最利好资源：十五五规划第一条就是传统产业提质，传统产业第一排名就是：矿业和冶金！

所以大家不要仅仅看科技，现有矿业冶金才提到了科技，优先级一目了然。

十五五第一条：推动重点产业提质升级，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力！！

估值问题：全面向南方铜业看齐。港股的资源股估值率先修复，内资资源股和美国的资源股对比有三大优势：

一是PE估值优势；

二是矿业成长优势，未来的矿业是中国人的天下；

三是中资资源企业全心全意为股东服务，但你看海外是为管理层和ESG服务。

三大优势决定了未来外资会率先配置国内的资源股。

明年的配置：

电解铝的优先级会提升，我们团队8月去了印尼，印尼新规划的电解铝产能投放低于预期，海外高成本也使得现有产能停产减产，明年随着国内需求修复，电解铝的价格和盈利有望继续超预期。继续看好铜、钴和黄金。黄金：阶段性情绪会缓解，进入震荡区间，期待下一次再次站稳在4300以上。

截至本周10.30，已有14家铜矿企业公布其三季报，14家企业合计产量同比下滑3.9%，下滑10.2万吨。

我们预计随着矿企整体披露完成，Q3最终产量同比下滑或达到15万吨，Q4随着自由港的事故以及泰克资源的尾矿库问题产量下调等问题逐步体现，Q4产量同比下降扩大至20万吨以上，铜供应将迎来最紧张的三个季度，看好2026年铜价突破14000-15000美金。

本周新更新南方铜业、嘉能可及英美资源三家公司。

其中嘉能可及英美资源合资的铜矿Collahuasi复产低于预期，该矿2025年由于品位下滑原因在今年年初下滑10万吨至46万吨，原指引预计2026年产量将恢复至正常57万吨，而Q3报告表示Collahuasi高品位矿区复产不及预期，2026年依然维持46万吨的低产量水平，2026年下调Collahuasi复产的11万吨，目前2026年全年新增铜供应为38万吨，考虑自由港复产或不及预期以及后续年报指引或进一步下调产量指引，目前留给2026年铜的供应增量又已经不多了，2026年铜供应0增长或将重现。

截至目前铜供给经历5轮下调，从年初的75万吨增量下调至目前-15万吨，在产产能的大幅收缩令人猝不及防。而市场目前对明年铝供应150万吨的增量依然保持乐观，却忽视在产产能潜在的风险。

目前铝存在的潜在产能风险：197.6万吨在产产能在风险边缘徘徊。

-美国电解铝68.6万吨：当前美国工业电价突破1元/度，若不是50%的关税保护，美国电解铝现有运行产能将全线亏损，但随着明年AI进一步蚕食电力，美国电解铝供应自身难保。同时，美国多产线电力供应合同于2026年到期，届时接入电力现价，停产风险极大。

-力拓Tomago 59万吨：现有电力供应合同将于2028年12月到期，而目前当地工业电价已涨至0.84-1.07元/度，一旦到期，停产风险赫然可见。

-South 32 Mozal 50万吨：电力供应合同26年3月到期，目前当地工业电价突破0.6元/度。

-世纪铝业20万吨：因电力设备问题出现停产。

随着AI数据中心用电进一步激增挤占电解铝用电需求，叠加大量电力供应合同2026开始逐步到期，海外将会有越来越多电解铝厂面临关停风险，市场对海外电解铝的供应过于乐观。

2026年全球新增150万吨供应的一致预期存疑，若以上产能都出现问题，海外供应2026年或同样重蹈铜供应大幅下修的覆辙。