人形机器人更新 1、人形机器...

小鹏：1）小鹏科技日定档11月5日15时在广州举办，将重点展示机器人方面新的成果，当前已生产数百台机器人，具备搬运、倒咖啡和人机交互等能力，明年也将对外开放销售。2）即将发布全新世界基座模型，实现了对物理世界的动态推演能力，被视为实现L4级自动驾驶的关键一步，且该模型也可以在机器人上使用。3）Robotaxi计划明年开始前装量产。

乐聚：乐聚机器人升级推出KUAVO 5 / 5-W双形态机器人，最大负载20kg，支持下蹲弯腰、大角度转腰，可不停机工作超过8小时。除了更适合于工业场景外，该机器人多种具身技能模型融合，解决场景泛化性难题，视频中展示了完成擦拭桌面、清洗衣物、物品整理等家用场景任务的能力。

以下为市场信息汇总，不代表个人观点，不构成投资建议，请谨慎参考。

五洲新春： 升级为T链核心成品供应商（ASP从5k跃升至2.5w），周产五百台产能已就位，行星滚柱丝杠+微型滚珠丝杠布局，丝杠、轴承、关节模组、结构件深度绑定国内外头部玩家。

崧盛股份：公司宣布以自有资金2千万元认购重庆精刚传动科技有限公司本次新增注册资本人民币476,190.47元，并签署A轮投资及股东协议，持有重庆精刚传动6.25%的股权。

蓝思科技：1）预计全年人形机器人出货量数千台，四足机器狗超1万台，机器人业务营收达数亿元。2）关键部件实现批量交付；同时配合北美大客户开发新一代模组，为量产招标做储备。T头部模组+结构件ASP超2w，绑定国内多家机器人头部玩家，为zy开发机器人量产产线。

新泉股份：公告宣布拟在江苏常州投资设立全资子公司“常州新泉智能机器人有限公司”，注册资本10,000万元，由公司以自有资金出资。

公开资料整理，不构成任何投资建议！

2025年前3季度

营收5.09亿元，同比增长28%；其中机器人行业实现收入2.57亿元，同比增长66%

归母净利0.47亿元，同比增长42%

扣除股份支付影响后，归母净利0.61亿元，同比增长67%

2025Q3单季度

营收1.98亿元，同比增长41%

归母净利0.18亿元，同比增长96%

“1+N”战略聚焦机器人，同时拓展医疗影像设备、新能源、物流等行业

1—机器人：国内无框力矩电机龙头，有望受益人形机器人发展

预计2029年全球无框电机市场超300亿元，其中人形机器人应用占比达73%，公司于16年推出首代无框力矩电机，在国内起步较早，目前产品性能可比肩国际一流水平

机器人出海：计划在德国投资10万欧元设立子公司，作为欧洲区域重要运营支点。

N—工业自动化千亿级市场，空间广阔

人机界面（HMI）百亿市场规模，稳定增长，公司位列国产品牌前五；伺服国产化进程加速，公司为直流伺服/移动机器人细分市场龙头。

风险提示：人形机器人量产不及预期

事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入240.3亿元，同比+16.86%；归母净利润32.42亿元，同比+40.85%；扣非归母净利润30.83亿元，同比+37.15%；

2025Q3营业收入77.67亿元，同比+12.77%，环比-9.6%；归母净利润11.32亿元，同比+43.81%，环比-6.1%；扣非归母净利润10.73亿元，同比+48.8%。

营收增速符合预期，制冷淡季走弱，汽零环比改善。

1）下半年是制冷行业传统淡季，预计公司制冷业务Q3营收约45亿元，同比+8.7%，而上半年制冷业务受益于国内外旺盛需求营收同比+25.5%；营收增速走低跟去年同期基数偏高相关，去年家电以旧换新政策7月出台，9月补贴到地方后销量显著走高，高基数下今年9月国内家用空调产量同比-13.5%，而8月受益于高温等因素产量同比+9.4%。除却季节性及政策影响因素外，终端市场延伸（数据中心液冷、冷链物流、储能热管理等）及客户拓展（东南亚、印度、非洲等新兴市场客户及国内小米等强势客户绑定）贡献增量。

2）汽零业务预计Q3营收约32亿元，同比+19%，而上半年营收同比+8.8%，增速上行主要因为大客户特斯拉当期产销有所改善，全球销量同比+7.4%（年内季度首次正增长）；此外，下半年是国内汽车传统销售旺季，赛力斯等客户三季度新车上市后销量改善幅度较大。

毛利率相对稳定，利润率改善主要来源于期间费用控制、利息收入及信用减值冲回等因素。

公司Q3毛利率约28.02%，同比-0.15个百分点；期间费用合计环比-0.54亿，其中销售费用环比-0.38亿，管理费用环比-0.14亿，财务费用环比-0.54亿（港股上市融资后，Q3确认利息收入1.18亿，Q2仅0.26亿）；此外，资产减值损失环比-0.4亿、信用减值损失正贡献0.6亿（季度冲回），Q2负贡献0.83亿，减值损失减少Q3环比+1.83亿利润贡献。

最后，公司Q3确认汇兑损失0.65亿元，研发费用因机器人等新项目投入环比+0.54亿元，对应研发费用率5.13%，环比+1.11个百分点；经营性现金流金额17.8亿元，较上半年销售回款加速。

公司主业业绩预期上修，机器人享受龙头溢价。25年至今公司业绩表现超预期，制冷及汽零业务全球龙头地位稳固，精兵强将计划实现降本增效，穿越了宏观环境及关税政策的不确定性。机器人新业务成为公司新增长曲线，作为北美大客户核心Tier1，临近Optimus量产订单发包及Gen3定型，公司享受高胜率下的估值溢价。维持重点推荐！

2025年前3季度

营收20.97亿元，同比增长18%；

归母净利0.65亿元，同比下跌8%

2025Q3单季度

营收7.62亿元，同比增长23%

归母净利0.14亿元，同比增长102%

1）主业：国内喷墨打印复合材料行业首家实现基膜、胶水、涂布一体化的企业

2）电子皮肤：好赛道！稀缺价值量有扩张逻辑的人机零部件

预计至2029年柔性触觉传感器市场规模达53亿美元，2022-2029年复合增速18%。灵巧手在人形机器人产业价值占比18%。除了灵巧手，电子皮肤在手臂、腿部和脚掌等部位均已开始尝试和发展，整体用量呈上升趋势。

3）福莱新材：技术链完整，2代产品发布，具备量产能力

2024年开发出高性能柔性传感器材料，2025年上半年，首条柔性传感器中试产线建成投产，集成材料、结构设计、算法等多模态感知系统；

2025年9月，北美子公司注册成立，全球化战略推进。公司现北美销售负责人为前Syntouch公司副总裁。

风险提示：宏观经济周期波动；市场竞争加剧；柔性触觉传感器发展不及预期

财务数据

25Q3 80亿收入，同增12%，环增12%；6.7亿归母利润，同降14%，环降8%；毛利率18.6%，归母净利率8.4%。

25Q1-Q3 209亿收入，同增8%，19.7亿归母利润，同降12%，毛利率19.4%，归母净利率9.4%。

业绩点评

收入端：分业务来看，25年前三季度

① 减震：收入31.2亿，同降6%

② 内饰功能件：收入68.7亿，同增14%

③ 底盘：收入60.2亿，同比持平

④ 热管理：收入15.2亿，同增1%

⑤ 汽车电子：收入19.7亿，同增52%

利润端：Q3毛利率18.6%，同比、环比减少2.3、0.6pct；期间费用率从Q2的8.4%上升到Q3的8.7%，其中主要是财务费用率的增加，源于汇兑收益减少；非经常性损益从最近几个季度平均5kw左右下降至1700万，导致最后归母净利率为8.4%，扣非净利率为8.2%，同比、环比减少2.5、1.8pct。

总体而言，我们认为公司三季度收入保持稳健增长但利润承压来自于年降、汇兑非经减少、折旧摊销占比提升等多方面的因素。

展望未来，我们认为前途光明而道路曲折，主业伴随结构性的调整——传统减震等业务占比逐渐降低，新兴业务汽车电子等占比提升，拓普也将与下游主机厂一起完成从电动化到智能化的转型。

预计公司25年净利润28亿、26年净利润35亿-增量主要来自营收端约70亿增量，包括小米30亿、问界20亿、奇瑞、吉利等其他客户20亿等，净利率10%，带来7亿左右的利润增量。

我们认为公司目前处在从产品到客户结构调整与优化的阵痛期——从汽车依赖T客户到为自主车企以及外资车企全面配套；从产品以传统的减震内饰轻量化底盘到拓展智能底盘的XYZ；从机器人份额悲观到预期不断上修，我们看到的还是一个充满韧性的拓普，朝着时代的方向一往直前。

2025年前3季度

营收11.05亿元，同比增长9%

归母净利2.9亿元，同比增长25%

2025Q3单季度

营收3.55亿元，同比增长6%

归母净利1.18亿元，同比增长53%

业务梳理

冷链电机：制造业单项冠军示范企业，产品结构优化（ECM电机占比提升）+下游应用领域拓展（储能、热泵、数据中心、现代农业等）驱动成长

伺服电机：第二增长曲线，工业自动化、机器人、纺织机械、数控机床等

人形机器人电机：24年公司开发了3、4款空心杯、无框力矩电机，25年公司推出机器人关节模组

深海科技电机：2023年起公司与西北工业大学合作空天海项目研发，目前水下机器人驱动电机送样合格，水下无线充电装置取得重要进展，公司将加大海洋科技研发和产业化投入

产能释放在即：国内年产670万台套电机、风机及自动化装备项目幕墙安装、水电及道路建设即将完工，达产后年净利润约1.4亿元；泰国工厂已投产。

风险提示：全球冷链设备增长放缓；人形机器人量产不及预期；贸易摩擦

事件：10月30日，公司发布三季度业绩报告，其中：

25Q3实现营收1.55亿元，同比+49.92%；归母净利润为0.4亿元，同比+81.19%；销售毛利率为39.56%，同比+1.46PCT，环比+4.34PCT；销售净利率为25.67%，同比+3.91PCT，环比+3.49PCT。

25Q1-Q3年实现营收4.07亿元，同比+47.36%；归母净利润为0.94亿元，同比+59.21%；销售毛利率为36.6%，同比-2.93PCT；销售净利率为23.35%，同比+1.64PCT。

点评：利润略超预期，拆分如下

1）收入：25Q3收入同比+49.92%，增速大幅超过行业。其中，中国工业机器人行业产量1-9月同比增速为29.8%，行业大幅回暖。公司增速超过行业核心原因在于人形机器人订单开始批量交付，#1-9月人形机器人收入占比近20%，公司是人形机器人行业少数今年能实现近亿元收入的公司之一。

2）毛利率：受益于规模效益，#25Q3公司毛利率同环比显著提升。公司月度产量从去年底的3万台上升至9月的4万台，单位固定成本开支减少，因此毛利率同环比提升。

3）费用率：由于公司收入大幅增长，而人员扩张较少，每季度销售管理费用额度基本一致，因此#费用率总体呈现下降趋势。25Q3年销售/管理/财务/研发费用率分别1.69%/4.54%/0.9%/10.8%，同比-1.61PCT/+0.36PCT/-0.59PCT/+0.25PCT，环比+0.03PCT/-0.18PCT/+0.79PCT/+3.47PCT。

4）归母净利润：公司25Q3收入同比大幅增长，而费用保持平稳，因此净利润增速达81.19%，远超收入增速。

后期展望：（1）机器人：公司作为全球谐波头部和T链谐波减速器核心供应商，订单和样品进展市场领先，【丝杠+关节+减速器】新产品持续提升ASP，预计将随全球人形机器人大客户的出货增长而率先打开增长空间。（2）主业：公司在手订单饱满，行业地位稳健，产品技术领先，预计将持续保持稳健态势， 预计后续利润增速整体大于收入增速。

我们上调公司利润预期，预计公司25年利润约1.3-1.4亿元，比wind一致预期高0.25-0.35亿元，公司人形机器人开始释放业绩，侧面证明其板块地位的稳健性，叠加其丝杠和关节等方面的顺利进展。

业绩梳理

25Q1-3：营收9.6亿，同增19%；归母净利2.0亿，同增22%；扣非归母净利1.9亿，同增21%；毛利率36.80%，同比+1.79Pct

25Q3：营收3.9亿，同增25%，环增26；归母净利0.80亿，同增22%，环增25；扣非归母净利0.76亿，同增24%，环增29；毛利率38.46%，环比+2.79Pct

收入结构

产品端新能源车为主，总体收入占比80%。区域端海外出口占比50%以上

业绩变动主因

公司主营云母制品，我们认为业绩增长主要受益于下游新能源继续保持稳健增长、海外欧洲车市同比提升以及规模增长进一步带动盈利水平提升等

重申浙江荣泰投资价值：主业增量依然饱满，机器人强卡位正处规模量产前夕

-主业稳健是基础，不乏看点：首先新能源端，云母渗透率及产品要求双重提升，同时海外尤其欧洲客户进入收获期；其次产品拓展从热失控防护绝缘件已拓展至新型轻量化安全结构件，单车ASP翻倍，支撑主业稳健向上；此外储能、商用车等高景气场景亦有望贡献增量

-机器人供应链的战略中枢，持续享有溢价：

我们认为公司在大客户中进展顺利、确定性高，享有确定性溢价；同时公司在机器人领域持续扩展品类，大客户端微型丝杠保有高份额基础上，拓展微型传驱、身体执行器，同时开始从机加工到感知件，在大客户端层层深入。边际上公司机器人项目品类+规模继续提升，同时泰国产能预计今年底实现成熟达产状态，我们认为已临近规模量产前夕

主业依然受益于头部客户车型周期向上+欧洲电动化推进等因素，同时机器人领域版图持续拓展、进度超预期，有望成长为机器人供应链长期战略中枢。

公开资料整理，不构成投资建议！

兰剑优势：

1）全系列产品自研自制。

2）蜘蛛和壁虎系统是独创的核心技术产品。DCS分布式伺服控制系统相比集中式节能1/2。

3）数字孪生。兰剑在物流行业第一个推出数字孪生。

公司23年推出数字孪生，24年首发蜘蛛产品和推出DCS。未来5年内会快速贡献增量

机器人相关：

- 和宇树的洽谈在进行中

- 公司和山大成立了具身智能研究中心，有理论和场景理解积累。计划明年初推出搭载VLA机器人

- 目前主要用于分拨（电商场景占主要，但烟草等其他也有），未来希望做市场空间大的任务/场景

海外布局：

- 今年海外投入会增加较多，未来海外是重要业绩增量

- 截至930有2亿海外订单，明年中性情况下翻倍

- 出海3种方式：

1）搭船出海。借助跨国公司，如雀巢、宝洁、百事、米其林轮胎等，这些企业在今年都有订单。

2）乘船出海。参加海外展会，直接对接客户。

3）借船出海。通过国内企业，比如比亚迪

- 国外重视服务，公司致力于做到产品零维护、零代码、零调试，缩短交付周期和投资回报周期

- 当前在欧洲有2家公司、美国1家，准备在澳大利亚、新加坡、日本（快的话今年最晚明年上半年）建公司。

盈利能力和国内资本开支：

- 国内竞争和毛利率水平目前看不到回暖趋势

- 烟草医药毛利率能达到40%，但新能源锂电低于25%。比如比亚迪1亿+体量项目拉低了毛利率。但今年相比去年订单质量提升

- 研发和销售费用：绝对值会增加，但费用率下降

- 国内资本开支：接下来要在长三角和珠三角布局研发制造，已初步选定目标地点

鲁佩/彭星嘉

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！