有色金属更新 1、锡基本面跟...

①7月开始办采矿证至今，整体进程慢于预期，主因停产导致的设备老化、巷道倒塌、巷道积水问题严重；

②复产产能低于预期：7月以来总共仅有70家矿洞办下了采矿证（曾经有108个洞），即能复产的矿洞已经少了1/3；选厂曾经有30多家，目前预计总共能复产的选厂只有一半。

③在产区的品位低，且实际出口量更低：目前在高海拔采矿区品位约0.67%，一个月30多万吨采矿量，扣掉回收率、损耗和30%实物税，一个月最多1200吨出口供应量；

④低海拔高品位矿区被淹，明年都很难有增量供应：低海拔矿区品位达1-2%，复产这两年间水淹严重，本已进行了数月的抽水，但9月初因投资方与抽水方关于费用和利润分成的争议，抽水已全部停止，目前水位仍在上升。预计26H1抽水都很难解决，因此26H1估计顶峰也就1000吨/月出口供应量（本来预期能到2000-2500吨）。

⑤政府还在推进剩下30个洞的拍卖，但因为资源枯竭无人办证，以后有无新的投资还需观望。

综上：理论上佤邦明年的供应增量将有10000吨以上，目前实际来看可能也就小几千吨，预计明年锡供需仍将紧张，目前业内对锡价持乐观态度，产业链相关：锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

天风金属刘奕町/曾先毅

上周氧化镨钕环比-1.2%至50.1w，价格已开始企稳；中重稀土价格偏弱，氧化镝环比-6%收至153w，氧化铽环比-4%至673w。

当前价格弱势主要还是出口政策还未完全明朗，产业备库谨慎，叠加前期有库存，所以整体招标放缓。

更为重要的是，当前需求并不差，并且整体出口还处于持续修复中，站在供需基本面角度稀土价格有修复预期。

权益端，重视边际催化以及从配置角度当前最大的变化是#稀土板块越来越被作为“对冲宏观不确定性”工具，因此中长期的配置性交易会持续存在。当前边际交易下优先推荐具备较强共识的中国稀土、北方稀土、广晟有色、金力永磁、正海等核心标的。

上周讨论的比较多的美澳20日在华盛顿宣布签署“关键矿产供应保障框架协议”，声称将在未来六个月内各投入10亿美元，分别用于稀土及关键矿物的开采和加工项目（包括镓），可以说就像我们之前提的美国与澳洲合作去使得稀土产业化是大方向，美国需要澳洲丰富的轻稀土资源和轻稀土分离的技术，但是从产业化的角度来讲并不是几十亿美金能解决的问题，

关键在于：

-中重稀土成熟的分离和磁材加工等下游工艺澳洲也没有；

-环保问题是落地最大阻碍，之前马来西亚的环保争议就曾让澳政府陷入困境，稀土开采与分离过程中会产生大量含放射性元素的尾矿与化学废液，若处理不当极易造成污染，后续产业化阻碍重重。

-稀土产业链是是典型的重工业体系，需要长期投入、稳定政策与高技术协同，这才是我国核心竞争优势。

当前周度库存已连续3周去库2k吨以上，也就是我们一直强调的“强现实”的继续强化，C提货+去库加速（期货仓位降至2.87w，环比-0.2w）。

从10月边际去库已近1万吨，并且边际去库斜率加快，也就是说基本面转好确定性很强。

现货端，碳酸锂价格已涨至7.5w以上，期货最高冲至8w以上，当前锂电尤其是储能的需求持续超预期，核心产品6F从9月以来涨幅超50%（已涨至8.7w以上）。

而反观供给侧，则演绎了“弱预期”的改善，云母矿后续的不确定性仍在加强，方向是成本提升是不可逆的，当下传的补缴锂、钽等资源价款等问题对于成本来讲都是增项。

因此，锂价的底部区间我们已经看到，无论从大的供需上，亦或是短期催化角度，并且储能的经济性有望加速释放需求（单月需求已经到了12w吨以上），短期更要关注去库，是实打实需求验证，产业链正反馈已至。

对于权益端，重视交易节奏的提前：

-强现实下的加速去库，以及看远一点的固态电池，锂电板块本质是市场空间大且全球定价的高景气产业，叠加算力对电力需求的“中长期”叙事也可以讲；

-交易侧，从最开始交易固态电池到储能，逐步到正极材料和上游锂资源，再次强调弹性最大的肯定是【锂矿】，而且当前锂价已开始反应，去库也在加速，当前无疑是“好的时间”。优先关注雅化、盛新锂盐厂，短期有望充分受益涨价催化（成本曲线附近，边际价格弹性大）；中矿资源（锂+小金属+铜，多品类共振）、盐湖（绝对低成本）、赣锋（锂盐量最大+储能+固态）等。

上周电解钴最高涨至42w以上后回落至38.5w，核心是钴产品如硫酸钴、钴酸锂等涨价钝化，产业接货短期受价格走高影响明显。

而海外和国内加速分化，标准级电钴环比+1.6美元至22.6美元/磅；合金级环比+1.2美元，收至23.5美元/磅，并且海外实际成交订单也比较强。

原料端，海外原料端价格持续抬升，氢氧化钴系数已抬升至98-100%，成本支撑明显。氢氧化钴中间品涨幅58%（9.22至今），体现了当前原料最真实状态，因此大家也无需过分担心电钴价格回调，长期上涨趋势确定，并且原料支撑很强。

当前重视：

1）硫酸钴上涨趋势仍很重要，当前边际转弱已经交易，后续看是否存在进一步上行；

2）刚果金的出货节奏，目前当地检测、出口流程等问题仍影响出货，预计11月才能顺利发货，到国内需要3-4月。中间品报价已上行到23美元/磅，最直接体现原料紧缺程度。当前国内电钴偏短期调整，整体看供应在一个季度内仍偏紧，产业处于持续去库阶段，我们维持钴价偏强判断，当前仍是测试底牌（库存）的关键时间段。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！