新能源更新：固态电池+锂电+储...

①国家能源局发布关于促进新能源集成融合发展的指导意见。意见提到，探索建设以抽水蓄能、新型储能等为调节电源，带动周边风光大规模高质量开发的新型水风光一体化基地。此外提到，稳步建设绿色氢氨醇（氢基能源）综合产业基地。

②中国光伏行业协会官微12日发布声明称，协会在相关部委的坚强指导下努力推进行业自律和“反内卷”工作。网络流传的小道消息均为不实信息，望请各位注意甄别，慎重决策。（昨日有传言多晶硅收储平台“黄了”。）

③我国科研团队创新提出“层间光子循环”，将叠层钙钛矿发光二极管（LED）的外量子效率提升至45.5%。国际学术期刊《自然》12日在线发表相关论文。

④晶澳科技公告，公司董事会秘书未在任何内部或外部会议上发表过网传言论，相关内容系网络谣传严重误导公众认知。

11月12日，2025世界动力电池大会在宜宾开幕。

世界动力电池大会已连续举办4年，累计发布新技术、新产品、新应用600余项，签约重大项目200余个、总投资近3000亿元，已经成为深化对外开放、促进产业合作的重要平台。

本次大会期间，还将发布全固态电池关键材料等一批最新技术成果，集中签约一批动力电池产业链上的重大项目。

市场传言山东亘元1112停产检修，亘元为VC领域产能最大公司，今年占比约30%，年底受储能需求爆发，目前行业供给紧张，有望进一步抬升价格。

VC行业平均成本在5-5.5万，三方报价VC已经上涨到7.4万（单吨利润2万，若继续上涨至10万，单吨利润有望突破4万），对VC供应方有较大弹性。华盛：26年出货2-2.5万吨/富祥：26出货1.2-1.5万吨/海科：26年出货1.1-1.3万吨。泰和/26年出货0.8-0.9万吨（26Q1投产）。其余（孚日股份/富祥药业/永太；天赐、宙邦有子公司自供部分，六氟核心天际、多氟多、天赐。溶剂：海科新源、胜华新材。

此外，海博思创给宁德时代下26-28三年200gwh超级订单，再次指引持续三年的超高景气度，目前材料各环节盈利修复后估值仍有空间。

1112VC散单报价跳涨至10-12万元/吨（昨日5.8-7.3万元/吨），涨幅超预期。山东亘元停产检修或造成短期扰动。

1）行业是否供需过剩？

经测算，26年需求约11万吨，同比+41%；结合近期各家企业密集沟通，考虑实际开工能力（设计产能VS.实际产能差距约75%~80%），有效产能修正为10.5万吨，供需比103%，仍维持此前紧平衡观点。其中华盛锂电+2万吨（总产能3.5万吨）、海科新源+5000吨（总产能1.4万吨）、永太科技+7000吨（总产能1.2万吨）、富祥药业+2000-3000吨（总产能1.2万吨）、泰和科技+5000吨（总规划1万吨）。

2）如何看待当前空间？

历史峰值价格超60万元/吨，极高天花板。当前价格已超出上周企业下游10万报价意向单。短期展望11月-26年1月价格将持续上涨，散单价格或于1月上旬见顶。若以行业成本中枢5万元、价格10万元/吨测算，1万吨VC约对应4.5-5e利润，给予10XPE对应50e市值。每上涨1万元、对应市值+10e。考虑当前个股市值，空间顺位来看，富祥＞华盛＞孚日＞海科；若增加硫化锂市值，泰和市值空间超60%。

事件：公司公告与宁德时代签署战略合作协议，1）承诺26-28年公司采购宁德时代电池≥200GWh，宁德时代确保按照公司需求量纲供应，26-35年期间每年末滚动更新未来三年目标；2）双方探索设立产业基金、运营平台，并在交流测系统零部件方面合作采购。

1）本次协议主要为公司未来3年200GWh独立储能开发需求保供，若未来两年电芯还处于紧缺状态，提前锁定电芯有利于需求释放；同时大规模锁量下，#公司电芯采购保持成本优势，对盈利能力形成保障。目前公司目标26-28年全球出货300GWh，此前25-27年锁定亿纬锂能50GWh电芯供应，目前宁德&亿纬合同已覆盖主要目标出货。

2）本次协议充分体现公司未来三年出货信心，继续坚定看好公司在国内全域开发、需求高增确定性:

-国内市场方面，公司聚焦西北、华北、华中区域、与华为、宁德等合作全域开发，包括此前公告与华为、甘肃金昌市签署三方协议，#承诺三年内金昌政府为海博室内规划、开发和建设独立储能提供支持，随公司与政府、产业资金类似合作不断落地，自主开发模式的先发优势对国内放量形成支撑。目前公司目标25年底储备30+GWh自主开发项目(投决条件+立项)、对26年出货形成保障。

-海外市场方面，欧洲、北美等先行区域已陆续落地大单；亚太（菲律宾、澳大利亚）、南美逐步起量。26年海外目标出货10+GWh，有望进一步贡献盈利弹性。

事件：11月12日，海博思创公告与宁德时代签订为期10年的战略合作协议，其中2026年1月1日至2028年12月31日，宁德时代确保按公司需求量纲供应，且承诺优先供应和有竞争力的价格。双方于每年年底前就未来三年合作目标滚动更新。

点评：量的爆发已成必然，景气度下凸显电池、材料等保供重要性。

行业方面：我们最早以报告形式明确明年国内储能新增装机翻倍，达到300GWh的观点。我们再次强调，经济性的提升将使得行业进入非线性增长阶段，我们实地研究反馈，各地储能备案项目极为丰富（如宁夏一省超过20GW，折合80GWh以上）。明年国内市场翻倍确定性更高

公司方面：

公司曾给出未来3年自行开发储能电站至少200GWh的指引，该合作基于以上指引。

意义在于：

1）预计电芯未来一段时间仍将处于相对紧缺状态，公司签署协议保供；

2）确保规模效应下的有竞争力的采购价格。年初，公司也曾与亿纬锂能签订3年50GWh电芯保供协议。历史来看，公司采购宁德电芯居多，亿纬份额第二。

景气下凸显电池、材料等上游保供重要性在投资运营商普遍可维持6%以上项目IRR的情况下，我们认为下游旺盛的需求将推动利润向材料、电池、集成等中上游环节让渡。

集成商：海博思创、阳光电源、阿特斯等

电池：宁德时代、亿纬锂能等

正极：YN、万润新能等

电解液、6F：天赐材料、多氟多、天际股份等

负极：尚太科技、PTL等

隔膜：恩捷、星源等

以上不构成投资建议！

中信建投电新 雷云泽/朱玥

当前还是一个上涨周期，资金行为可能也是推动了明显走高的过程，所以短期我们仍保有上不言顶的结论。需要关注整个资金面主动/大幅离场的行为，在这个时候才会代表短期加速上涨行情有一个结束迹象，偏中性利空项目前主要有两个：

1)宁德复产：我们中性预期是明年Q1的时候，所以短期不计价该利空因素。

2)动力端走弱：11月份是个很强的状态，、11月底公布12月预排产数据，我们预计12月份还是维持一个偏强状态。

策略方向：谨慎情况下可以做一些多单逐步止盈操作，积极情况下可以做一些多单，空单不建议入场。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！