贵金属+黄金珠宝+有色金属更新...

①隔夜黄金股普涨，赫克拉矿业、哈莫尼黄金涨超5%，美国政府停摆提振美联储12月降息的预期，现货黄金再度突破4200美元大关。现货白银一度大涨逾4%。

②11月12日，国内品牌金饰价格迎来新一轮大幅上涨，多数品牌克价已突破1300元/克关口，部分头部品牌报价超过1310元/克，创下单品价格新高。

中国珠宝：我们主持的专家电话会议表明，尽管增值税政策发生变化，黄金珠宝的需求仍表现出强劲的韧性，关键要点：

1）增值税政策影响（自11月1日起生效）：对黄金珠宝市场的供需双方影响有限，尽管投资金条市场可能因交易成本上升而受到干扰；

2）拥有自主控制供应链、创新产品开发能力和强大品牌资产的领先黄金珠宝品牌（如老铺黄金、周大福）将从新政策中受益；

3）初步展望2026年，鉴于年轻一代对黄金珠宝和中国文化的偏好日益增加，前景看起来是积极的。

1）新增值税政策将导致原材料成本增加约6%，毛利率面临3-4个百分点的压力，但管理层认为，鉴于现有的库存储备和价格调整，对毛利率的实际影响可能有限；

2）尽管下半年价格调整前毛利率面临压力，但老铺黄金在10月26日第三次价格调整后，毛利率已回升至40%以上；

3）他们预计在双11活动期间将创下销售记录；

4）对2026年持乐观态度，预计平均售价将增长，新店将加速开设；

5）2026年在中国市场的渠道重点将是优化现有门店；

6）没有进一步的融资计划。然而，根据最近的反馈（仅销售观点），有观点认为，除非金价以与2025年相似的幅度上涨，否则到2026年维持其毛利率的门槛仍然很高。

根据MySteel，印度尼西亚政府正在通过OSS平台暂停发放新的商业许可证。这项限制措施特别针对计划生产Nickelmatte、混合氢氧化物沉淀物（“MHP”）、铁镍（“FeNi”）和镍生铁（“NPI”）的项目——这些产品统称为“受限制产品”。政府意图是抑制过剩供应、保护燧石矿资源并促进电池级镍生产。

镍价LME目前在1.5万美元上下震荡，我们认为短期镍价整体受过剩和高库存压制，但成本支撑较强，向下或将触发火法减产。印尼政府出台政策抑制新建产能，未来新增供给有望大幅减少，镍价有望逐步走出底部区域，重点关注印尼先发优势的华友和力勤。

9月以来，我们从LME铝价2600一路推至板块&铝价新高，夜盘SHFE铝价已接近22000，但内外盘价差依然在1500元/吨以上（海外更紧缺更贵，铝今年4-9月基本没有价差，铜内外价差也很小）。

铝价底部支撑强劲：进口俄铝高成本+内外高价差+成本曲线最右侧为再生铝（这轮和21-22年最大不同，海外成本变高+国内补贴预期退坡，全球废铝紧张，有望减产成为右侧支撑），铝价在21000-22000的支撑较强。

需求主要矛盾已从地产拖累切换到出口回暖，有预期差：市场此前对2026年铝涨价预期不强，主要受海外电解铝供应释放及国内光伏抢装退坡、家电汽车国补退坡影响。

但我们一直强调1）外需才是最大下游，有预期差（市场独家拆分）；2）明年铜确定性短缺下涨价确定性较强，家电、变压器等领域铝代铜进展较快；3）铝在数据中心、储能等新场景也有较大应用空间。

宏观预期转好：联储鹰派减员，美国政府开门，中美贸易缓和。

海外电解铝产线电力合同梳理：存在大幅涨价或无长单保护的风险产能约273万吨，占海外/全球供应9%/3.7%，未来全球缺电背景下有望复刻25年铜供应的持续下修。

铝弹性大：由于铝的吨铝净利润比吨铜净利润更薄，因此一旦铝价启动，铝板块的股票的弹性将大于铜板块，目前吨铝净利润~5000元，铝价上行10%，吨铝净利润将上行40%。

相关再梳理，不构成投资建议！高分红逻辑——宏桥（宏创12月重组完），中铝&云铝（子公司云铝资产负债表最好，潜在提分红能力最强）；神火（焦煤恢复4+亿利润后，表观估值最便宜），量增逻辑——天山（20+万吨量增，中报提分红），华通线缆（一期年底投产，二期或超预期）、南山铝业&南山铝业国际（印尼投产，远期100万吨）。

人事变化：金鑫离任，龙双接任总裁。龙双来自于株冶集团，在锌冶炼经验丰富，所以到任后，四环的经营业务立马好转，优质锌的成品率大幅提升，同时也负责贵州新材料项目，成绩斐然，明年贵州就会扭亏为盈了。所以新总裁能力很好。另外一个人事任命是吴奕聪为董事，这人是非洲矿山经验丰富，预计未来是刚果金黄金业务负责人。

增资子公司：增资香港子公司1.9亿美元，约为14.2亿人民币。这个金额和收购刚果金金矿非常接近，我们判断这个资金是用来并购刚果金金矿，同时意味着外汇审批可能接近完成，所以并购的不确定性消除。天时地利人和已经具备，什么时候爆发就看各位的资金实力了。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！