原油+油运更新 ①国际油价飙...

①国际油价飙升，再次突破100美元。

②WTI原油期货近月合约当日收涨9.7%，布伦特原油收涨9.2%，

③国际能源署(IEA)警告：伊朗战争正造成史上最大规模的石油供应中断，加剧对通胀压力攀升的担忧。

威胁升级​

1）胡塞武装宣称报复美以军事行动，目标包括红海、亚丁湾航线，可能重启导弹与无人机攻击。

2）此前三个月停火期结束，区域安全形势再度恶化。

航运影响​

1）航线调整：马士基等巨头已重启绕行好望角方案，航程增加10-19天，物流成本飙升。

全球占比：红海（15%）+霍尔木兹海峡（20%）若同时受阻，35%全球海运贸易将瘫痪。

行业困境​

1）不确定性成最大成本：频繁的航线变更导致供应链混乱，海运价格和保险费用恐再度上涨。

2）误击风险：非关联船只也可能受波及，波罗的海航运公会发出高风险预警。

地缘连锁反应​

1）美国及盟友或加强护航，但军事对峙可能进一步激化矛盾。

2）苏伊士运河贸易量骤降将冲击埃及经济，亚洲-欧洲商品价格或上涨。

沙特“红海行动”持续、伊朗黑船风风火火。常态下，霍海峡原油通行量约1400万桶/日。在当前封锁下，仅有沙特东西管道可转400万桶/日、阿联酋管道转移120万桶/日，再加伊朗出口维持（过去一周已有6艘黑船V出海峡），潜在原油缺口为700万桶/日，相当于VLCC需求减少155艘。特别注意、目前前往红海装货的VLCC以中国与沙特船东所有为主。在红海航线400万桶/日下，运往中国货量或达到250万桶/日，需要至少70艘VLCC承运（招轮海能自有V共96艘）。

大西洋释库补缺成关键。国际能源署计划释放4亿桶石油，应对中东冲突导致的油价暴涨。对于油运，需要重点关注美国释库情况，因为其不仅拥有近9亿桶原油库存，更是IEA成员国中少有的净出口国，即可实际大量出口的国家。美国能源部今晨决定释放战略库存、未来120天释放143万桶/日、相当于93艘VLCC货量（主要运往日韩印）；此外，美国仍有超4亿桶商业库存，或同步100万桶/日释放、增53艘VLCC货量；同时，西非/拉美等新兴产油国或短期增产并释库，或额外增加100万桶/日，再增45条VLCC需求。需要注意的是，大西洋地区短时间大量释库或导致港口拥堵、加重运力紧张。

后续潜在场景推演-除极端断航危机，油运大概率受益

短期释库抢油：非中东产油国增产释库，进口国集中抢运西非/拉美/美湾原油，大西洋航线运价全面暴涨。

中期航道护航：冲突超两周，美牵头多国海军护航，海峡恢复有限通航，通航效率下降叠加风险溢价，支撑运价长期高位运行。

中期停火收尾：冲突超四周，伊朗持续袭扰致美方通航尝试失败，高油价倒逼美伊停火、封锁解除；美对伊油轮制裁延续，影子船队运力收缩，持续利好合规油运。

极端断航危机：冲突全面升级，海峡基础通航能力无法恢复，油价飙升至120美元/桶以上，全球陷入新一轮石油危机。

强烈看好油运运力战略价值与中长期趋势！招轮海能市值先看2ke！3ke不是顶！

情景一：快速降级（目前基准情形）

假设：冲突在3月中旬前迅速降温；无关键石油基础设施受损；霍尔木兹海峡航运恢复。

·原油 (Brent)价格预测：3月平均 $80/桶，随后回落至 $70中位数。

·天然气 (TTF)价格预测：维持在 €50/MWh，二季度降至 €30高段。

短期供应缺口（约1000万桶/日）可通过库存释放和“海上石油”来弥补。虽然中东LNG（包括卡塔尔）出口暂停，但现有库存可覆盖短期缺口。

情景二：霍尔木兹海峡中断约1个月

假设：海峡中断持续一个月；库存消耗加速；海湾合作委员会国家供应关闭。

·原油 (Brent)价格预测：3月下旬突破 $100/桶，3月平均 $100/桶，一季度平均 $78/桶；随着中断缓解，二季度回落至 $90/桶。

·天然气 (TTF)价格预测：3月底升至 €80/MWh，3月平均 €65/MWh，一季度平均 €46/MWh，二季度回落至 €50/MWh。

情景三：霍尔木兹海峡长期中断

假设：中断超过一个月；主要油气基础设施受损。

市场冲击巨大，可能导致需求显著下降。天然气方面可能重现2022年俄罗斯断供欧洲的局面，替代方案极少。

·原油 (Brent)价格预测：3月平均 $110/桶，二季度可能攀升至 $150+/桶。

·天然气 (TTF)价格预测：3月平均 €73/MWh，二季度升至 €80/MWh。

风险提示：所提观点仅做学习交流，所涉标的不作为推荐依据。

具体来看：高盛上调26Q4布伦特原油目标价至67美元/桶，主因霍尔木兹海峡航运中断带来了显著的上行风险，高盛通过情景分析后上调油价。

摩根士丹利上调26Q4布伦特原油目标价至65美元/桶，摩根士丹利基于对海峡航运活动监控，认为其航运活动仍远低于正常水平，其中液化石油气运输略有恢复，但液化天然气和原油运输仍基本停滞。

此外澳新银行上调26Q4EUR/USD至1.22，主因中东冲突导致能源价格飙升，对严重依赖能源进口的欧元区构成贸易条件冲击，拖累经济增长并削弱欧元。同时澳新银行下调26Q4USD/CNY至6.75，主因中国当局通过下调远期售汇风险准备金率等措施，释放了希望放缓人民币升值步伐的信号。

海外买方认为，中东冲突引发能源驱动的供应链冲击，市场定价显示干扰可能持续数周，这带来了通胀性供给冲击而非需求放缓的风险。美国凭借能源相对自给自足，股市表现优于全球其他地区；而欧洲及亚洲等依赖能源进口的地区则因液化天然气基础设施受限而市场大幅下滑。长期美债收益率不跌反升，表明其避险属性失效，反映出结构性通胀风险上升。若干扰持续，将颠覆此前支撑市场的“低通胀、低利率”叙事，强化通胀可能超预期上行的观点。

中国经济方面，中国经济正经历结构性改善与通缩压力缓解的进程，但彻底摆脱低迷尚需时日。PPI改善主要由上游行业驱动且传导有限，下游利润率因最终需求疲弱而承压。

政府将2026年GDP增长目标务实下调至4.5%-5.0%，财政赤字率设定为4%，货币政策保持适度宽松。

在产能过剩、房地产市场调整及劳动力市场疲软的背景下，仅靠供给侧削减难以实现持久再通胀。

整体而言，2026年更可能是通缩减轻之年，而非有机的再通胀之年。2026年GDP增速预测方面，GS、MS、TS预测为4.8%，JPM预测为5.5%。

以上，供参考！

国金组织的投资者电话会议，主题是分析因霍尔木兹海峡被封锁而引发的全球能源市场动荡，特别是对炼油行业的影响。

主讲人是瑞兹德能源（Rest Energy）的石油市场研究副总监叶玲。

一、 全球市场总览与核心逻辑

市场现状： 市场处于剧烈波动、日新月异的状态，核心驱动逻辑是地缘政治冲突。

关键事件： 霍尔木兹海峡的关闭是“黑天鹅”事件，出乎所有人预料。这导致全球约940万桶/日（占全球供应10%以上）的原油出口面临直接威胁。

油价走势： 布伦特油价一度飙升至近120美元/桶。随后因IEA考虑释放战略储备、特朗普释放“战争可能很快结束”的信号而回落，但随后又持续上涨。

与俄乌战争的区别： 此次危机对亚洲的冲击远大于欧洲，因为中东原油主要出口目的地是亚洲。因此，亚洲各国的应对措施成为市场焦点。

二、 供应端影响分析

海湾国家应对： 正在利用既有管道（如沙特的东-西管线）绕过霍尔木兹海峡进行出口，以缓解物流中断。

上游生产关停风险： 冲突已导致部分油田（如阿联酋、科威特）因储罐满溢或受袭击而实质性减产。一旦上游生产关停，重启需要时间，将造成更长期的供应缺口。专家团队正在跟踪并预测3-4月的产量损失。

伊朗的特殊性： 伊朗的原油出口目前似乎未受严重影响，显示其封锁行动具有针对性。

三、 亚洲各国应对与脆弱性分析

库存对比： 从原油库存覆盖天数看，中国和日本处于相对优势地位。日本在成品油库存方面优势更明显。

脆弱国家： 泰国、菲律宾等国库存覆盖天数短，且严重依赖霍尔木兹航线，形势最为严峻，已采取“政府四天工作制”等需求抑制措施。

普遍措施：

禁止出口： 除印度外，几乎所有亚洲主要国家（中、日、韩、东南亚国家）都已宣布禁止成品油出口，优先保障国内需求。

寻找替代油源： 印度正加大采购俄罗斯原油，主要消化此前积压的“浮仓”，这对缓解其自身及亚太地区短期危机有积极作用。

炼厂加工量预测： 在危机持续的情景下，除中国和印度外的亚洲国家炼厂加工量将显著下降。中国和印度的降幅会较小，但具体取决于印度获取俄油的能力以及中国国内库存的分布与消耗情况。

四、 成品油（油品）市场影响

整体影响： 成品油裂解价差（产品价格与原油价差）剧烈波动，涨幅超过原油，反映出产品端对供应中断更敏感。

分品种看：

航煤（航空煤油）： 反应最剧烈，价格一度冲高至180美元/桶。原因包括：缺乏替代品、战前供应已紧、库存低、情绪驱动。随着在途货物到达，价格有所回落，但若出口持续中断，将再次上涨。

石脑油 & LPG（化工原料）： 亚洲严重依赖中东供应。危机导致部分化工装置因原料短缺和利润不佳而关停，需求下降反而使价格承压。

燃料油： 供应驱动型短缺，价格呈上涨趋势。

区域差异： 亚洲（以新加坡为代表）成品油价格走势极为混乱，远超欧洲，印证了危机对亚洲影响更深。中国市场相对独立，因有出口配额限制且自身供应充足，成品油价格尚未出现剧烈波动。

五、 情景预测与油价展望

基准情景（可能性较高）： 市场共识是霍尔木兹海峡将在2-3周内（即3月底前） 恢复通行。此后可能需要约一个月时间达成停火协议。在此情景下，油价将在100美元/桶左右持续2-3个月，随后因供应恢复需要时间而缓慢下降。

供需基本面： 若海峡持续关闭，需求端将因政府管控和价格上涨而大幅萎缩（可能回到疫情状态），导致供需迅速从过剩转为严重赤字。

极端情景（概率极低）： 海峡关闭超过4-6个月。这将导致全球经济“滞胀”，回归疫情式封锁状态。专家认为此情景发生可能性极低，因这会让封锁方成为“人类公敌”。

六、 中国市场的具体情况

进口结构：

管道进口： 主要有三条：中俄东线、中俄西线（主要运ESPO原油）、中缅管线（主要运中东原油）。三条管线合计约100万桶/日，主要供应中石油旗下炼厂。

海运进口： 占绝大部分。主要来源国为俄罗斯、沙特、伊朗。中国炼厂偏好中质含硫、中重质原油。

炼厂格局：

中石油、中石化（主营）： 加工量相对稳定。中石化当前原油库存约可覆盖2个月加工量。

独立炼厂（民营）： 2019年后迅速扩张。

地方炼厂（地炼）： 处于收缩状态，但此前因能采购打折的伊朗、俄罗斯原油而得以生存。

采购策略： 多元化采购，兼顾品质与成本。在制裁油（俄油、伊油）价格有优势时优先采购，同时也增加从巴西、加拿大等地的进口。

抗风险能力评估：

优势明显： 中国拥有5-6个月的战略原油库存（涵盖战略储备、商业及炼厂库存），在亚洲抗风险能力最强。

炼厂影响： 在4个月以内，中国炼厂加工量预计仅会微量下调，甚至可能考虑为澳大利亚、菲律宾等“燃眉之急”的国家恢复少量出口，发挥“雪中送炭”的作用。

化工板块： 若危机深化，炼厂将优先保障汽柴油等民生用油，降低化工原料产量。化工品因产业链长、库存多，短缺紧迫性低于能源。

管道现状： 中缅管道运营正常，设计上限约为20万桶/日。目前暂无新建原油管道的投资计划。

七、 问答环节要点

中国炼厂损益展望： 专家认为，在基准情景下，中国炼厂受益于相对充足的库存，受损风险低。极端情景（海峡关闭数月）概率极低，一旦发生将导致全球性经济停滞。

缅甸管道状况： 运营正常，上限约20万桶/日。暂无监测到异常。

总结： 详细描绘了在霍尔木兹海峡封锁的假设下，全球能源供应链的脆弱性，特别是亚洲面临的严峻挑战。分析指出，中国凭借庞大的库存体系和多元化的进口布局，在短期内具有显著的战略优势，炼油行业受到的直接冲击相对可控。然而，整个亚洲乃至全球的能源市场稳定，高度依赖于这一关键水道的尽快恢复通行。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！