化工+石化+煤炭更新 ①中东...

①中东战争引发的化肥价格飙升，化肥生产商CF工业大涨13.21%，创历史新高。

②花旗：中东供应链中断将为化工企业创造新的出口机会。化工企业利安德巴塞尔与陶氏在花旗上调评级后分别上涨10.3%和9.3%。

③宝丰能源公告，2025年净利润113.50亿元，同比增长79%；百川股份公告，近期公司部分化工产品市场价格上涨，暂时无法预计对业绩影响程度；金牛化工公告，近期甲醇等化工品国际供给形势可能发生变化，短期价格呈震荡走势。

1）航运中断+中东停产，原油价格中期上行，运保费成本占比超过20%，长期中枢价格上行中国海油、中国石油、中曼石油；

2）原油价格上行及能源安全保障利好长期油气资本开支及全球油服费率中海油服、海油发展；

3）维生素及蛋氨酸：全球维生素、蛋氨酸成本显著抬升及欧洲产能利用率下行，产品价格有望中期上行新和成、安迪苏；

4）非原油路线乙烯P欧洲、日韩炼厂供应风险加剧，成本显著抬升，国内炼油路线开工下行，煤化工及轻质化路线优势大幅显现宝丰能源、卫星化学’

5）钾肥、磷矿石：全球化肥贸易趋紧及成本抬升，钾肥、磷肥价格上行，储能需求大幅拉动磷矿石需求亚钾国际、川恒股份；

6）尿素、合成氨等煤化工产品：全球尿素、合成氨供应趋紧，价格大幅抬升华鲁恒升、中国心连心化肥；

7）MDI/TDI聚氨酯产业链：欧洲是全球MDI、TDI的重要产区，产能占比高且对天然气极为敏感万华化学、沧州大化；

8）生物柴油SAF及油脂化工原油价格上行加速替代，植物油脂价格有望上行卓越新能、嘉澳环保、赞宇科技；

9）电石法PVC：乙烯法PVC成本大幅上升及国内开工下行，电石法PVC竞争力凸显新疆天业、中泰化学、湖北宜化。

事件：伊朗新任最高领袖发表声明，强势表达对美态度：海峡必须保持关闭以持续向对手施压

冲突以来，因卡塔尔在全球LNG、氦气等供应链中非常重要，已导致国内外相关产品价格跳涨。最新一期数据显示，国内氦气价格普遍环比上涨。

卡塔尔氦气供应地位：1）全球🥈大氦气生产国，占全球35%～40%；2）中国对卡塔尔依赖度45%～60%（中国氦气对外依赖度90%）；

冲突影响：1）已经生产好的卡塔尔氦气无法运出，供应立刻减少；2）工厂关停，再次启动需至少半个月，形成一段真空期；3）考虑海运周期、储运设备的特殊性，即使立刻重启，对中国的影响或将到5月份。

相关梳理，不构成投资建议：

1）具备完善的产业链能力的公司：杭氧股份。氦气的壁垒是气源+储运，因其分子量小易泄漏、沸点低（4K）液态储存需深低温环境，对应的储罐此前被美国Gardner、德国Linde两家公司垄断，单价100万美金。#杭氧是国内首个突破氦罐国产化的企业，同时拿到俄罗斯氦气工厂份额，2023年实现了自研液氦罐首车陆运入境。氦罐产能30个/年，氦气销售规模在150～200万方（主要为俄气）。看好公司同时受益于氦气涨价+储运环节紧缺！

2）气价波动业绩弹性大的：广钢气体。冲突的持续时间存在不确定性，市场存在观望情绪，导致价格反应出现滞后。参考俄乌冲突时氙气（中国对乌克兰依赖程度约30%，气价短时间内暴涨5倍多），后续氦气涨价的可能性较大，业务收入占比大的公司有望获得利润增厚。广钢是国内氦气最大供应商，年销售规模约500万方，氦气业务收入占比大，业绩弹性大！

3）电子半导体级高纯氦：广钢气体、金宏气体、华特气体等。半导体级高纯氦等核心壁垒是资质认证，卡塔尔氦气缺口或将导致全球高纯氦紧缺，冲击大于工业级氦，高纯氦价格约为工业级的6～12倍，新供应商认证周期长，短期内供应势必更加紧张。

华创机械团队范益民/陈宏洋19901608931或对口销售

以下不构成投资建议！

事件：公司发布2025年年度报告：2025年实现营收480.38亿元，同比+45.65%；实现归母净利润113.50亿元，同比+79.08%；实现扣非归母净利润115.19亿元，同比+69.90%。其中单2025年Q4实现收入124.93亿元，同比/环比分别+43.46%/-1.83%；实现归母净利润24.00亿元，同比/环比分别+33.29%/-25.74%；实现扣非归母净利润25.48亿元，同比/环比分别+36.02%/-24.87%。

产销数据层面：1）烯烃端，Q4聚乙烯+聚丙烯+EVA/LDPE共计销量144.0wt，其中聚乙烯/聚丙烯/EVA/LDPE销量分别为70.4/67.6/6.1wt，单季度年化产量达576wt，开工率约110%，价差层面，Q4烯烃理论价差环比Q3下滑约618元/吨（基于烯烃价格-5*原料煤价格的假设）；2）双焦端，Q4焦炭销量175.1wt。Q4焦炭理论价差环比Q3-12元/吨。整体来看，公司Q4内蒙项目放量对整体产销形成较强支撑，利润环比下滑主要因为四季度价差下滑明显。

分红方面：公司2025年末期拟派发现金红利30.55亿元，占2025年归母净利润113.50亿元的26.91%；叠加2025年中期已派发现金红利20.36亿元，2025年全年合计现金分红50.91亿元，占全年归母净利润的44.85%。25FY全年经营性现金流168亿，若后续公司资本开支进入尾声叠加内蒙满产，全年经营性现金流有望达200亿。

看好宝丰能源业绩弹性。1）当前油煤价差扩大趋势下，公司作为低成本煤制烯烃龙头具备显著弹性，最新周度时点公司动态利润已达195亿元，盈利弹性持续兑现。2）欧洲及日韩高成本烯烃产能加速出清、伊朗局势扰动潜在供给，以及国内反内卷背景下新增产能投放节奏趋缓，全球及国内烯烃产能周期拐点正在加速到来，公司凭借一体化煤头成本优势、较高烯烃利润占比及后续产能成长性，有望在本轮景气修复中充分受益。

杨晖/郑轶/王鲜俐/吴宇/陈俊新/申起昊

事件： 全球聚醚涨价潮全面爆发。受中东局势导致霍尔木兹海峡航运中断、上游原料成本飙升影响，陶氏、红墙化学等巨头已率先大幅提价50%-80%，环氧乙烷-聚醚大单体产业链价格传导机制正式启动。

相关梳理（不构成投资建议）：奥克股份主营产品聚醚单体业务在国内市场占有率为40%左右；红墙股份大亚湾32万吨精细化工项目具体包括15万吨聚醚大单体；科隆股份的主营产品聚羧酸系高性能减水剂、聚醚单体系列产品广泛应用于高速公路、高速铁路、码头、桥梁、核电等各种大型工程及民|互动用建筑混凝土工程。

中复神鹰发布T1200级超高强度碳纤维，刷新国产强度记录，是国产碳纤维从跟跑进入领跑的标志性事件。

中端已见底，高端在涨价。自25Q2起行业#盈利拐点确认，中端品价格底部企稳，#今年2月M系列、T800/T1000等高端品已启动涨价。3月10日碳纤维市场均价84元/kg，环比+0.30%，成本传导标志着议价能力的修复。

中复神鹰连云港3万吨项目预计今年起逐步放量，量增+价涨+结构优化三重叠加，业绩反转+估值提升共振。

近期新材料相关行情多带有板块效应，特征是启动估值低+筹码结构好+公司质地好+基本面变化。

风险提示：涨价不及预期，行业竞争加剧等。

中泰建材&化工团队：孙颖、聂磊、黄雪茹交流

关于化工行业投资策略的电话会议记录，核心观点围绕“反内卷”和“强地缘”两大背景展开，探讨了化工行业的投资逻辑、格局演变和具体主线。以下是详细总结：

一、 核心背景与核心观点

“反内卷”：指中国化工行业大规模资本开支周期已基本结束，行业从过去“以量换价”、抢占份额的扩张模式，转向追求合理利润的“盈利修复”模式。类比2016-2017年的供给侧改革。

“强地缘”：指当前中东等地缘政治冲突（如霍尔木兹海峡事件）加剧了全球能源和化工供应链的不稳定性，凸显了中国供应链的稳定性和成本优势。

核心结论：在“反内卷”（供给约束）和“强地缘”（海外供给受损）双重作用下，中国化工行业的全球竞争力和议价能力将系统性提升，行业盈利中枢有望上移，迎来长周期的价值重估。

二、 关键讨论要点

油价的核心影响：波动率比绝对位置更重要

当前化工品价格向下游传导顺畅，与2022年扩产周期开始时不同。

最大的障碍是油价波动率过大。剧烈的价格波动（如今天涨1000，明天跌800）会严重抑制下游企业的采购意愿，因为它们无法进行稳定的成本核算和生产计划。

关键指标：油价的波动率必须下降并稳定在一个区间内（例如80-120美元）。只要价格稳定，下游就会开始正常采购、补库，整个产业链的传导会变得顺畅。

全球供给格局重塑：中国化工“统治”全球

现状：欧洲化工产能明显收缩；中东扩产计划受地缘冲突影响；中国已成为全球最重要的化工供应中心，许多大宗化工品全球占比已超过50%，甚至达70-80%。

原因：化工是重资产、高门槛、需要全产业链配套和精细化管理的行业。中国经过几十年积累，形成了“又便宜又好”的极致竞争力。

趋势不可逆：无论是贸易战、疫情、俄乌战争还是当前的中东冲突，都在强化中国化工的全球地位。欧美想“制造业回流”重建化工厂极其困难（成本是中国的十几倍、缺乏配套、社会意愿低）。预计中国承接全球化工产能转移的过程已基本结束，未来很难有其他国家能撼动。

资本开支周期：不会重回无序扩张

国内产能扩张周期已近尾声。

即使未来盈利向好，行业也不会像过去那样大规模“内卷式”扩产，因为：

中国在全球占比已过高，再扩张会引发更多贸易摩擦（反倾销），可能重蹈光伏覆辙。

给海外保留一部分产能，对双方都是更优策略。

海外（包括东南亚、非洲）新建大型化工项目极其困难，配套、建设能力、管理能力均不足，十年内都难有威胁中国供给地位的项目落地。

趋势性行情所需条件：供给定拐点，需求定高度

供给端是基础和前提：产能投放周期结束、供给格局清晰是板块出现拐点的决定性因素。当前供给端条件已经具备。

需求端决定行情高度：需求爆发（如2021年新能源相关化工品）能带来巨大涨幅，但需求往往是“期权”，难以预测，只能跟踪。当前行情并非由需求驱动，而是供给格局改善。

类比：更类似于2016-2017年的“供给侧改革”行情，而非需求爆发行情。

投资主线排序：短期与中长期结合

短期（逻辑最顺）：能源安全主线，尤其是煤化工。

受益于海外产能不稳定、国内成本优势。

具体包括：煤制烯烃、乙烷裂解（如卫星化学）、电石法氯碱、纯碱等。

中长期（格局为王）：关注各子行业自身的供需格局拐点。

大型化工龙头：如华鲁恒升。

化纤产业链：涤纶长丝、氨纶、粘胶短纤/长丝等，格局好，需求稳健。

聚酯全产业链：以PTA为代表的上中下游。

磷化工。

“反内卷”成功标杆：如制冷剂行业。

总体：看好整个化工行业，但子行业节奏不同。近期市场表现割裂（部分涨、部分跌），需要精选供需格局临近拐点或受事件直接利好的细分领域。

三、 总结与启示

关注点转变：投资化工股，从过去单纯跟踪价格弹性，转变为关注全球供给格局的永久性变化和国内产业政策的约束。

核心观测点：油价波动率何时稳定，是下游补库和产业链利润顺畅传导的关键时点。

投资逻辑：短期博弈地缘冲突下的煤化工等优势品种；中长期布局供给格局优化、具备全球竞争力的化工龙头及细分行业冠军。

行业属性演变：化工行业正在脱离单纯的传统周期股属性，叠加了“中国高端制造出海”、“全球供应链核心资产”的新成长逻辑。

总而言之，这份记录传递的核心信息是：中国化工行业正站在一个长周期景气拐点上，驱动力量来自内部供给约束和外部格局重塑，投资应着眼于格局和竞争力，而非短期的价格波动。

原油价格上涨，看好电石法PVC盈利修复

地缘战争引发减产预期，PVC价格快速上涨。根据卓创资讯，截至2026年3月11日，内蒙PVC粉均价上涨至5085元/吨，较战前（2月27日）上涨740元/吨，涨幅达17%。

乙烯法PVC成本上行，电石法PVC成本相对优势凸显。利润方面，受原油价格上涨影响，乙烯价格快速上涨，乙烯法PVC成本上行。而国内电石法PVC核心成本为电石，上游原料兰炭价格受原油价格上涨影响较小，电石法PVC成本端相对稳定，若企业具备自备电石则成本优势凸显。

据百川盈孚，截至2026年3月11日，我国乙烯PVC理论日度利润为-760元/吨，电石法PVC理论日度利润为-363元/吨。

中泰化学：公司拥有260万吨电石法PVC产能，均自备电石，拥有186万吨烧碱。

新疆天业：公司拥有134万吨电石法PVC产能，均自备电石，拥有97万吨烧碱。

北元集团：公司拥有110万吨电石法PVC产能，自备电石，拥有80万吨烧碱。

湖北宜化：公司拥有100万吨电石法PVC产能，均自备电石，其中40万吨位于新疆、30万吨位于青海、30万吨位于内蒙；拥有108万吨烧碱。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！