化工更新 1、地缘政治导致油...

1）石油开采：单边受益油价上涨。利好中国海油、中国石油等。

2）炼化及大部分下游石化链：目前企业大部分库存在2个月左右，中下游库存在20-30天左右，如果海峡封锁时间持续时间在4-6周之内，对化工几乎没有影响，甚至偏正面，因为即使油价因战争结束短期也很难跌回70美元以下，化工企业有大量的库存收益；如果封锁时间超过4-6周，油价存在长期维持高位的情况，化工企业在高油价下，价差因为需求原因会收窄，但是也比25年油价单边下跌价差好很多。而且本轮化工的核心逻辑是行业资本开支结束后行业的高开工，叠加反内卷政策，化工开工持续提升，从而导致价差扩张，只不过需要在高油价达到一个新的平衡。这些行业包括：大炼化、成品油、芳烃、PTA-长丝、乙烯、丙烯、苯乙烯、ABS、改性塑料、膜材料以及跟石化相关的行业。

3）煤化工、轻烃、氯碱：单边受益油价上行，本轮是海外原油供给导致油价上行，煤炭包括乙烷这些行业产地跟霍尔木兹海峡无关，即使根据热值跟涨也远远无法达到石油的涨幅，何况原油进口受阻，国内更要通过保供稳价维持煤炭、乙烷等稳定。这些行业包括：煤化工（宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工）、氯碱（国内主要煤头）&卫星化学、万华化学等。

4）农化链：间接受益海外影响，包括农产品价格带动需求，以及海外农化成本上升。但5月内国内氮肥、磷肥几乎不出口，如果封锁超过3月，国内化肥链应该直接受益，农药属于成本和行业格局正常受益。

5）精细化工：受成本影响整体不大，油价上涨反而会有库存收益，如果有欧洲竞争对手，应该更加利好。如各种添加剂、染料、维生素、蛋氨酸、MDI/TDI、电子特气、氟化工、部分新材料。

6）无机化工：成本部分有上升，但是价格微涨能正常传导。如钛白粉、有机硅、部分金属盐类（除中东有产能外）。

申万大化工团队

周末中东热度很高，而机构最担心的是：如果中东局势缓和，甚至只需要预期有变化（比如特朗普口头服软），会不会刚好化工追在高点？

中东的局势如何我们很难判断，各种分析说明不再赘述。市场对油气、煤化工的看好逻辑也趋于一致，我们重点考虑长期影响：即便中东战争缓和，哪怕化工品种的供需也很难回到冲突之前？谁会受益？

第一、氦气。

氦气是天然气的副产品，卡塔尔供应了全球的30%以上，中国的氦气对外依存度84%，其中进口的55%来自卡塔尔。上一轮俄乌战争，原油上涨了接近50%，而氦气上涨了300%，可以说：氦气是油气资源中价格弹性最大的品种！

即便霍尔木茨海峡下周就能实现通航，【氦气也会迎来至少2-3个月的全球紧缺】，这个紧缺最快就会在3月中下旬就能看到，原因有二：

1）生产恢复可能需要数月。卡塔尔的天然气/氦气工厂被袭击，宣布停产，恢复时间期从几周到几个月不等（卡塔尔能源部长公开原话）。卡塔尔的天然气工厂已经有十年未停产了，而上一轮2017年的停产还是源于卡塔尔的中东断交事件，卡塔尔的RasGas 氦气工厂从2017年的6月到9月连续停产3个月，造成氦气价格大幅度上涨。

2）精密物流体系恢复需要1-2个月。液氦需超低温（-269℃）保存，储存期仅 30–45 天，氦气的运输需要专属ISO罐，全球用于液氦运输的ISO罐只有2000个（专用品，短期难以批量生产），全球气体巨头的大量ISO罐被闲置在卡塔尔。而中东局势的长期化，只会导致一个结果：闲置在卡塔尔的ISO罐被陆运到欧洲，然后前往美国或者俄罗斯。这个物理距离单程就需要1-2个月。也就是说，即便卡塔尔恢复生产，也需要等待跨国公司调配ISO前往卡塔尔装货，这就导致时间周期又被延长了1个月以上。目前，国内厂商的ISO罐80%在广钢手里，近期广钢也收到了各大气体公司借用ISO罐的请求。

也就是说，不考虑霍尔木茨海峡封禁时间，仅氦气的生产恢复+物流体系恢复，这两项就需要2-3个月。目前全球海上已经运输中氦气还可以支撑2周左右，到3月中下旬这种紧张会越来越明显。

而氦气的稳定供应又会直接影响半导体工厂的开工，因此即便战争结束，从供应链安全的角度，中国和韩国半导体厂商的氦气供应也不再敢完全依仗海外气体公司，而中国唯一有半导体资质的，依然是广钢，这意味着战后，广钢在半导体领域的大宗气优势会进一步扩大。我们认为长期看，除了两存，国内的先进制程以及三星海力士等公司都会将广钢纳入电子大宗供应商资格。这是保障半导体工厂安全生产的问题，其重要性远高于良率。

相关：广钢气体、九丰能源、金宏气体（市值/氦气弹性最大）

第二、生物柴油

欧洲大部分的航油都经过霍尔木茨海峡，而目前在伊斯兰革命军眼里，留美并没有什么区别。

近期欧洲的SAF价格已经出现上涨，从2150美元上涨到2350美元，虽然有原油上涨利好生物柴油上涨的逻辑，但对欧洲的能源安全来说，扩大生物柴油的推广是大概率事件。长期看，生物柴油已经进入量价齐升的逻辑。

相关：卓越新能、嘉澳环保（st）、海新能科、山高环能

第三、农化

油价上涨、地缘冲突带来直接后果就是粮食价格上涨，而历史上看，粮食价格上涨后的1-2年将是农化品的大周期。这会导致国内外化肥的价差扩大和农药的需求增长会成为大概率事件。

化肥价差扩大，受益的主要是磷化工和钾肥；而农药的需求增长，国内存量的农药企业受益。这里要单独说一下印度，中东战争对印度的原油供应短期有影响，但长期看，即便战争结束，印度这两年的农药合成也很难起来。主要是跨国公司将更多创制药订单给了印度，导致印度不再青睐传统农药及中间体，因此农药的市场反而更多在中国企业手里，农药订单的增加大概率也会被中国企业承接。

相关：

磷化工：云天化、兴发集团、云图控股

钾肥：东方铁塔、亚钾国际

农药：扬农化工、红太阳

整体上，对长期选择1）战争期间有价格弹性；2）战后价格不轻易大幅度回落（容易高位震荡）3）全球供应链份额进一步增长。简单说，量价齐升。

中东局势升级，霍尔木兹海峡封锁时间或超预期，继续带动油价上涨，周五布伦特原油期货价格已经到93.5美元/桶，上涨+9.43%。周五欧洲天然气价格突破52欧元/兆瓦时，本周价格飙升超50%。

油价上涨受益方向：

1）上游油气环节，产油/气企业直接受益油价上涨。

油：三桶油、洲际油气、中曼石油、潜能恒信

气：新天然气、首华燃气、广汇能源

2）油服，HALO交易背景下，增储上产是国策，上游资本开支持续加码，上游扩产=订单、业绩、景气度提升，同时龙头企业有出海弹性。主要公司#杰瑞股份、海油工程、中海油服、海油发展、通源石油等。

3）硫磺，本就处于供需逆势前行上涨大周期，从24年低点1000元/吨涨至当前4000元/吨，下游磷肥旺季到来，中东硫磺产能占比接近4成，进一步放大缺口，#粤桂股份140万吨/年硫铁矿产能。硫磺价格上涨带动热法磷酸更强性价比（湿法磷酸因为硫磺涨价成本明显提升），黄磷企业受益，兴发集团、澄星股份。

4）煤化工，煤炭为成本，原油定价，盈利有望明显向好，主要公司宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工等。以美国乙烷为成本项的卫星化学。

5）氯碱，我国PVC多采用电石法生产（煤头），海外多采用乙烯法生产（油头）。在能源危机下面，影响乙烯供应/乙烯价格上涨，海外氯碱装置降负，利好烧碱/PVC价格中泰化学、新疆天业、君正集团。

6）化肥，尿素主要原料天然气/煤炭，海外气价上涨已明显抬高海外尿素价格，磷肥原料也有合成氨和硫磺，也受油价抬升拉动，磷酸出口企业会受益于国内外磷肥价差扩大，主要公司川恒股份、川金诺，钾肥主要公司盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔。

7）蛋氨酸，其生产原料含甲醇、天然气、硫磺，欧洲产能占比约20%高度依赖中东油气供应，行业今年供需结构较好，本周赢创宣布上调蛋氨酸价格10%，主要公司#新和成、安迪苏、和邦生物。其余氨基酸公司均处玉米深加工产业，副产品包括蛋白粉、胚芽、菌体蛋白等，价格和玉米、大豆密切相关（原油上涨有望推动粮食价格），氨基酸整体需求也受益于豆粕上涨，主要公司梅花生物、阜丰集团、星湖科技、华恒生物。

8）MTBE，显著受益于海外成品油价格上涨，新加坡汽柴裂解价差最高已至23美元/桶、64美元/桶，当前新加坡MTBE价差2062元/吨，宇新股份。

以上仅梳理，不构成投资建议！

中/韩贡献东南亚63%的汽油进口：东南亚汽油消费量约1.3亿吨/年，年均进口量4600万吨（含新加坡/马来的出口），其中新加坡/中/韩出口分别占比36%/17%/16%；若剔除新加坡/马来等东南亚本土出口国，则中/韩出口占比分别达到33%/30%，随着中国成品油出口限制，韩国炼厂降负荷，对东南亚的贸易量会产生巨大影响，海外成品油上涨最终有望传导至芳烃和MTBE。

本周SC原油涨幅高于下游成品油/化工品，随着炼厂供应的收紧，接下来成品油/化工有望进行价差修复并且走阔，进入价差传导期，芳烃/烯烃等各类化工品涨价弹性巨大。

1）宇新股份：公司有110万吨MTBE产能，MTBE作为调油料出口不受影响，有望充分享受海外成品油上涨红利；且公司C4原料主要来源于周边炼厂，原料影响较小，可以尽可能的保证MTBE生产。

2）宝丰能源、卫星化学、中国旭阳集团、荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、东方盛虹；

张樨樨/黄凯

最新情况：国内正规油炼厂因成本骤升+原油短缺计划有降负计划，部分核心炼厂已停止远期化工品报价。炼厂或通过减少化工品生产保障国内成品油供应，国内大宗化工品供应将出现一定减量。

油价上涨&炼厂减产核心受益品种： （1）烯烃：因LPG原料供应问题部分PDH装置关停，乙烯裂解装置降负、MTO装置推迟开工，相关产品乙烯、丙烯、丁二烯供应有损失。（2）乙二醇：受进口和乙烯成本上涨影响，国内煤化工占比高或可通过提负荷弥补部分缺口。（3）苯乙烯：纯苯+乙烯价格暴涨导致原料短缺，后续价格或持续上涨。（4）PX-PTA：油价成本传导。

东北亚、欧洲炼厂持续关闭，全球炼化格局优化。2022年到2025年欧洲累计关停了1780万吨石油炼化产能，其中大部分是裂解装置。日本预计在未来两年内关停三套各400万吨级乙烯裂解装置，韩国目标削减四分之一的裂解装置。

核心梳理：1）煤化工龙头 宝丰能源； 2）气头烯烃龙头卫星化学、万华化学； 3）其他煤化工资产： 华鲁恒升、 鲁西化工、华谊集团；4）三桶油和核心炼化资产：中国海油、 中国石油、恒力石化、荣盛石化、中国石化、恒逸石化、齐翔腾达、东方盛虹等。

风险提示：冲突快速降级、OPEC增产对冲、需求走弱

中泰建材&化工：孙颖、聂磊、张昆、曹惠、刘梦岚、郝文阳

需求拉动叠加检修季将至，黄磷价格大幅上涨。1）价格：二月下旬以来，黄磷价格快速抬升。截止26年3月5日，黄磷价格为2.68万元/吨，月环比上涨0.36万元/吨。2）供应端：当前黄磷开工处于历史同期高位，且预计丰水期前，三四月份黄磷企业将陆续减产。据卓创，26年3月5日，国内黄磷周开工率为44.77%（周环比-2.29pct；月环比-2.29pct），较25年同期+14.38pct，较21年同期+17.79pct。3）库存端：由于节前黄磷价格平稳，下游补库节奏缓慢，下游库存并不充足。据百川盈孚，当前相关生产企业惜售，少量签单之后选择停报停签，市场流通货源偏紧。

热法磷酸及新能源需求拉升黄磷需求。1）黄磷需求端：主要为热法磷酸（33%）、草甘膦（27%）、三氯化磷（24%），其中草甘膦等需求相对稳定；2）湿法净化磷酸价格受硫磺价格抬升影响大幅上涨，热法磷酸替代需求拉升黄磷需求。截止26年3月5日，硫磺（防城港）价格自25年初的1500元/吨攀升至4750元/吨；相应湿法净化酸市场均价自6520元/吨攀升至7370元/吨。热法磷酸品质更优，替代效应下，热法酸的需求与价格同步拉升。截止26年3月5日，市场价攀升至7525元/吨（25年初为6683元/吨）。3）此外，新能源中六氟磷酸锂等需求的快速增长亦拉动黄磷需求。

重点企业情况：根据百川数据及公司公告统计，兴发集团 16万吨/年，澄星化工 15万吨/年（权益产能12.3万吨/年），钛能化学 12万吨/年，云图控股 6万吨/年、云天化 3万吨/年。据我们测算，黄磷价格每涨1000元，相关企业利润将分别增厚1.6、1.23、1.2、0.6、0.3亿元。

黄磷相关企业：兴发集团、澄星股份、云图控股、云天化。

从氯碱的全球供应来看，我国PVC多采用电石法生产（煤头），海外多采用乙烯法生产（油头）。在能源危机下面，影响乙烯供应/乙烯价格上涨，海外氯碱装置降负（近期印尼、韩国等氯碱装置或减产），国际液氯短缺，或进一步带动我国出口、价格上升。参考2022年俄乌，我国烧碱出口量同比增长52%，pvc出口同比增长12%。

相关：中泰化学、新疆天业、君正集团、氯碱化工、滨化股份、嘉化能源等。

8、安迪苏业绩更新【国泰海通基础化工团队】

安迪苏2025年全年公司实现营业收入172.31亿元，同比增长10.92%；毛利润48.78亿元，同比增长3.94%；归母净利润11.55亿元，同比减少4.13%；扣非净利润12.23亿元，同比减少9.18%。

蛋氨酸&特种产品双支柱协同并进。蛋氨酸价格上涨，根据百川盈孚，3月6日固体蛋氨酸价格2.25w/t，涨跌幅+4.65%，周同比+18.42%，月同比+22.28%。特种产品盈利水平优良且相对稳定。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！