AI链+半导体更新 ①Ope...

①OpenAI二级市场交易需求降温，Anthropic获投资者热捧。

②英国伦敦大学学院科学家创下了现有商用光纤数据传输速度新纪录：每秒450太比特（Tb/s）。

③美股半导体ETF涨2.24%。

国产模型快速增长需求爆增

智谱：2025年收入同比增长131.9%（达1.05亿美元），开放平台ARR在3月底突破17亿元人民币（约2.5亿美元），同比暴增60倍，用户大幅提升：MaaS平台月活增长是一年前的5倍，Coding产品推出半年增长15倍，Claw产品20天即获客40万，稳居全球开源榜单第一。

Deepseek：官网近期短暂灰度测试，评测效果高，上下文、思维链调用频次优秀，agent能力预计超预期，国产算力厂商适配。

OpenAI融资超预期落地

公司宣布最新一轮1220亿美元融资完成（预期约千亿），投后估值达8520亿，亚马逊、英伟达、软银领投。

Anthropic收入受益B端需求高增长

Anthropic3月ARR190亿美元+，单月增加50亿美元以上，较去年底翻倍以上。

算力方向：

1）Token爆炸，关注国产算力：芯原股份、寒武纪、海光信息、中芯国际、华虹公司

2）海外担忧解除，海外算力今年最核心推荐：广合科技，东山精密

3）存储产业链：设计、设备、模组整体都看好。

风险提示：AI进展不及预期。

英伟达与美满电子在 NVLink 技术和硅光芯片领域展开合作，英伟达向美满电子投资 20 亿美元，这一举措凸显了网络瓶颈问题的严重性，也印证了美满电子产品组合在先进互连领域的重要战略意义。

最新进展：英伟达与美满电子宣布达成合作，将英伟达的 NVLink 技术体系与美满电子的 XPU 及网络解决方案相结合。

美满电子将提供基于 NVLink Fusion 技术的联网解决方案，让定制化 XPU 与英伟达生态系统实现无缝对接。

两家公司还在硅光技术领域展开协同合作，英伟达同步完成对美满电子的 20 亿美元战略投资。

美满电子早已被列为 NVLink Fusion 合作伙伴，本次投资进一步巩固双方合作关系，也凸显网络瓶颈问题的关键地位。

英伟达此前已投资光学元件供应商，本次动作延续其在 AI 供应链关键稀缺元件领域的布局趋势。

网络设备尤其是光学元件的需求持续高于供应，成为制约人工智能发展的核心瓶颈。

AI 基础设施规模超出单机架容纳范围后，需要新网络解决方案应对更高带宽、更远传输距离与更紧密系统连接要求。

这为美满电子创造发展机遇，其连接技术是业务核心优势，本次合作进一步验证该优势价值。

NVLink 长期为封闭式生态系统，美满电子参与 NVLink Fusion 项目，为其拓展 NVLink 架构网络业务带来全新增量机会。

美满电子可将 NVLink Fusion 技术作为 IP 模块嵌入产品，实现各 XPU 之间的互联互通。

AWS 的 Trainium4 已宣布兼容 NVLink Fusion 技术，美满电子与 AWS 合作良好，有望在网络架构领域发挥重要作用。

硅光子技术领域的合作同样值得关注，契合英伟达长期采用 CPO 解决方案的发展规划。

光学互连技术对大型 GPU 集群扩容至关重要，英伟达正逐步推进 CPO 方案落地。

美满电子在硅光领域已完成关键投资，包括对 CelestialAI 公司的布局。

经过 OFC 行业交流，光学技术在大规模系统中的应用已成必然趋势，仅为时间问题。

关于股票观点：美满电子互联产品组合的价值开始显现，迎来发展转机。

短期内光学相关业务需求强劲，仍具备较大上行潜力。

与英伟达的战略合作及相关投资布局，大幅提升市场对美满电子未来发展的信心。

对于美满电子定制芯片业务的增长持续性，仍持谨慎怀疑态度，该业务呈现 “全有或全无” 特征。

公司发布公告：立足于公司中长期战略规划及经营发展需要，公司拟于昆山投资68亿元建设PCB生产项目及配套设施，项目实施后，能进一步扩大公司产品产能，以精准锚定行业结构性增长机遇，有效匹配并满足客户在高速运算服务器、下一代高速网络交换机等领域对高性能、高信赖性印制电路板的中长期增量需求。

持续扩产凸显公司增长信心，布局新技术持续保持领先地位：1）在本轮AI建设大周期中，由于高阶产品对PCB产能消耗巨大，公司持续通过产线改造升级瓶颈及关键制程持续扩产产能，此前投资43亿的AIPCB扩产已于25年6月下旬开工建设，预计26年下半年将开始试产，黄石36亿元投资扩产也在持续推进，此外公司又投资3亿美金开展“高密度光电集成线路板项目”，在昆山投资33亿及55亿新建高端产能，叠加本次再扩产，产能储备充沛，为公司后续成长奠定基础！2）沪电作为行业龙头厂商，AI客户覆盖最全，技术能力领先，此前对CoWoP、mSAP及光铜融合等前沿技术研发投资凸显其持续提升公司技术能力决心，公司有望持续保持领先优势！

风险提示：新建产能不及预期，行业竞争加剧

中泰电子：王芳/杨旭/刘博文

底部特征明确（主流公司PE约13x，吉比特三七跌成了高股息，恺英老板等产业资本增持，主动权益持仓历史低位，出了利好不涨）和风偏回升，其他向上的支撑？

一、基本面角度

1）巨人、华通凭长线运营核心产品有望26Q1强化市场信心（25年的预期在26年高兑现）。

2）26年增速不行？利润端：国内苹果海外谷歌降分成，切实利好上游CP，或增加利润，或自主支配投入研发、买量和长线运营以支撑更高流水。

收入端，关注极低预期情况下，25H2版号供给多-26年新品多，3月开始新游戏测试及定档，关注新品超预期的可能性：（25.6之前市场对25年预期也很低）。

最近已小有惊喜：腾讯《洛克王国:世界》捉宠游戏，大DAU以皮肤变现，上线次日畅销榜登顶，三七互娱《LastAsylum》2月以来起量，3月不断新高，《Puzzles&Survival》3.23新赛季第三方流水激增，创历史新高。

二、估值角度

【关于AI颠覆】

AI赋能而非颠覆。AI颠覆软件/传媒/互联网的叙事从北美开始，蔓延到A股港股，真得适用于中国吗？真的适用于场景较北美saas更复杂、运营更重、粘性更高的中国互联网和游戏吗？杀估值逻辑真的适用起点估值（15x）远低于北美软件的互联网和游戏吗？

AI对游戏赋能远大于颠覆：游戏是强体验性产品，工作流极其复杂+游戏厂商沉淀丰富数字资产（IP、代码、美术等等）+少子化背景下娱乐付费需求是增量市场，AI对游戏是供给创造新需求的机会。

长青游戏提升在消费类资产中的吸引力。市场也在找消费的结构性机会、服务性消费、出海、高分红、年轻人/老年人等等。游戏一定是其中非常有活力的部分，尤其是【长青游戏拉长生命周期】有望提升业绩稳定性。

A:巨人网络、世纪华通、三七互娱（26-27有望走出新产品周期，高分红）、恺英网络（高管低位增持）、完美世界（4月开启新品周期）。

H：腾讯控股（4月王者世界，混元3）、哔哩哔哩（广告出色，《百将牌》预期很低）、心动公司（taptap受益于新品大年。心动小镇长青运营。）、网易（27年初有望入通）。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！