业绩更新 1、优必选2025...

财务数据

全年收入20.01亿元，yoy+53.3%；毛利7.5亿元，毛利率37.7%，yoy+9pct；净亏损7.9亿元，同比收窄31.9%。费用端：销售费用4.71亿元，管理费用3.36亿元，研发投入5.08亿元，费用率同比均降。

按形态划分：

1）人形：全尺寸具身智能人形机器人收入8.2亿元，yoy+2203.7%，占比达41.1%，销量1079台，截至25年底年化产能超6000台，生产制造流程成熟稳定；

2）其他：非具身智能人形机器人0.48亿元，yoy+15.3%；其他智能机器人收入6.3亿元，yoy-16.9%；其他智能硬件设备收入5.0亿元，yoy+6.4%。

按行业划分：教育板块收入4.13亿元，yoy+13.7%；物流板块收入2.74亿元，yoy-14.9%；其他行业定制智能机器人收入7.87亿元，yoy+459.2%；消费级机器人收入5.23亿元，yoy+9.6%。

模型方面：2025年发布具身智能大模型Thinker（千亿参数基座，全开源）、世界模型Thinker-WM，实现毫米级空间感知与长时序动态预测；迭代群脑网络2.0+自研Co-Agent协同智能体，构建工业级AI双循环，实现机器人单机自主和群体协同作业。

业绩、订单均超预期，Q4大幅度减值情况下，依然业绩超预期

出口体量占比明显提升验证全球高密度电源进入景气周期

高价煤电订单开始交付验证我们的判断

燃气轮机自主机型G50产线设备建设中为走向世界做好准备

东方电气发布2025年年报，2025年公司实现营业总收入786.15亿元，同比增长12.80%，实现归母净利润38.31亿元，同比增长31.11%；全年扣非归母净利润31.92亿元，同比增长61.17%。

公司2025年报发布，结果很超预期，市场预期全年业绩35-37亿，最终业绩38.3亿元，尤其是在【四季度计提10亿元减值】情况下，【最终业绩仍超我们和市场预期】。

不止是业绩，整体订单、出海订单、煤电业绩兑现、G50产线建设等也很不错，有以下亮点：

1）全年新增订单超预期：2025年公司新增订单生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%，订单增速超预期，此前预期为同比10%增长；

存货较年初增长21%，合同负债较年初增长16.4%，反映出订单、业绩均有很好的保障。

2）出口订单有明显增长，验证全球高密度电源进入景气投资周期。2025年国际市场新生效合同额超140亿元，占订单比例12%，2025年公司海外业务收入51.39亿元，占比6.5%，海外业务的体量和占比在明显提升；

2025年，公司百万千瓦核电机组、50兆瓦自主重型燃机、抽水蓄能机组海外订单实现“零”的突破。

3）高价煤电订单开始进入交付期，24年低价煤电订单交付拖累毛利率，当年煤电毛利率仅18.7%，25年前三季度仍有所承压毛利率约为18.5%，【我们测算25Q4煤电业务毛利率提升至26%】，预期26、27年高价煤电设备交付将显著支撑整体业绩表现。

4）自主燃气轮机G50产能：根据公司重要在建工程项目统计，目前【G50中心燃机高温透平叶片精铸产线建设项目设备类正处于建设中】，工程进度13.15%，#我们预计后续G50仍有新的设备投入和产能增加。

中信建投电新团队 陈思同/朱玥

事件：阳光电源发布年报，2025年实现收入891.84亿元，同比增长15%；归母净利134.61亿元，同比增长22%；扣除股份支付和激励基金影响后归母净利为147.75亿元，同比增长29%。其中，2025Q4实现收入227.82亿元，同比下降18%，环比下降0.4%；归母净利15.8亿元，同比下降54%，环比下降62%。

1）逆变器业务，2025年收入311亿，同比增长7%，毛利率34.7%，同比提升3.8pct；其中光伏逆变器发货143GW，同比小降（其中国内从70GW降至57GW，海外保持增长），风电变流器发货63GW，同比2024年的44GW+大幅增长。其中Q4逆变器发货预计30-35GW，毛利率预计28%-30%，环比下降较多，主要系#年末渠道返利等因素（24Q4亦有此现象）。

2）储能业务，2025年收入373亿，同比增长49%，毛利率36.5%，同比基本持平。全年发货43GWh（国内7+海外36，其中Q4为14GWh），同比增长50%以上，符合市场预期。其中Q4我们结合单价走势预估确收8-10GWh，环比略有下滑，毛利率24%左右，环比下滑较多，主要是#国内等确收占比提升及原材料成本上涨等影响。

3）电站业务，2025年收入166亿，同比下降21%，主要是政策影响下主动减少国内户用光伏项目开发，毛利率14.5%，同比下降4.9pct。

4）财务指标上看，2025年公司继续加大研发投入达42亿，同比增长32%，研发人员7600余人；此外加大全球布局，海外员工2200余人，同比增长24.5%。25Q4期间费用率12.9%，环比基本持平。Q4末合同负债107亿，环比增长6%，在手订单储备充足。Q4信用减值4.8亿，资产减值4.3亿（越南电站减值等）。

5）诚然公司Q4业绩表现不佳，毛利率、收入均有失此前趋势，但#行业景气度、公司竞争力、长期价值依然无可争议。展望2026，公司储能出货有望达60GWh+，同比增长近50%；面对原料涨价，公司凭借服务与品牌，有望向下传导，整体盈利能力或维持平稳。AIDC方面，26年底前有望实现电源产品落地和小规模交付，27H2大批量交付，AI储能订单亦在商务洽谈、协同推进中。

事件：2025 年公司实现营收411.87 亿元，同比增长2.88%；归母净利润51.53 亿元，同比增长8.51%；扣非归母净利润48.65 亿元，同比增长7.55%。其中 2025Q4 实现收入105.33 亿元，同比增长4.1%；扣非归母净利润3.15 亿元，同比增长21.9%。

分业务看，2025年工业收入160.16 亿元，同比增长10.70%，占营收比重提升至38.89%，其中药品收入83.18亿元，同比增长12.53%，健康品收入67.45亿元；商业板块收入250.83 亿元，同比下降1.53%。

2025年公司累计分红金额46.4亿元，近3年分红率分别为90.53%/90.09%/90.09%，对应最新股息率为4.7%。

梁广楷 / 许菲菲，欧阳京

公司2025年收入 13.76亿元 ，同比 +21.24% ，归母净利润 2.78亿元 ，同比 +20.90% 1。对应四季度收入 4.16亿元 ，环比 +7.38% ，归母净利润 0.75亿元 ，环比 -5.92%，4q受到市场环境影响，营收环比增幅不大，但整体符合预期。

分业务看

新能源业务 ：作为公司基本盘，全年实现收入 10.75亿元 ，同比 +19.77% ，占总营收 78.16% ，是业绩增长的核心驱动力。

精密结构件业务 ：实现收入0.9亿元（其中2025年6月起并表的上海狄兹精密贡献收入 0.80亿元） ，该业务毛利率高达 46.73% ，成为公司新的增长点。

#机器人业务布局加速，打开全新成长空间。报告期内，公司通过外延并购与新设主体相结合的方式，战略性布局机器人精密结构件领域，培育第二增长曲线。

1）战略布局 ：公司于2025年6月完成对 上海狄兹精密（KGG）51% 股权的收购，切入微型滚珠丝杠领域；7月参股广东金力智能传动15% 股权，补齐微型电机、齿轮箱等产品能力；并新设浙江荣泰智能机器人有限公司以加快产业化进程。

2）客户与产品进展 ：公司与北美核心客户的机器人项目推进顺利，进度与数量均超年初预期。产品方面，手部微型丝杠自4月起已向客户交付，身体用滚珠丝杠也已交付Tier 1。公司正积极从零部件向模组和执行器等更高价值环节拓展。

产能建设 ：为满足客户大规模量产需求，公司 泰国工厂 建设进展顺利，预计2026年4月前后可形成批量生产能力。

宇通客车年报交流要点

1）目标：国内约3.4万辆，同比略增，出口约1.9万辆，同比增长11%，其中出口新能源约5000辆（增量以欧洲为主）、同比增长25%，整体销量约5.3万辆，同比增长7%。

2）季度节奏：Q1最淡，逐季度提升。

3）欧洲IIA法案影响：一、主要影响欧洲电动公交车，影响范围有限，且法案有不确定性，预计27H1落地；二、公司有相应措施，如非公交coach也在推等（欧洲客车市场coach和公交各一半）

4）原材料价格波动影响：碳酸锂涨价影响不大，一、22年碳酸锂价格波动幅度更大，当时也向客户传导了；二、客车是定制化订单，

5）分红：无明确指引，但是会持续高分红，公司去年给供应商货款应付现金减少约30e，如果账期不变25年多付40e现金，现金总体充足。

6）欧洲新能源客车市占率：2024年不到15%，2025年提升近2pct。

7）中东战争影响：Q1有几船客车没办法送达，短期有波动，但是总体影响不大。

26年规划：产品聚焦核心系列+巩固工艺优势，渠道净增门店150家以上，深耕东南亚并拓展日澳海外市场，稳步推进港股IPO

产品结构：总部出货占比提升至60-70%，其中一口价近80%，克重黄金50%，反映终端对品牌产品的认可，3月1日起一口价产品品牌使用费上调至8%，增厚盈利

渠道结构： 84%门店位于一二三线城市，其中一线城市40%，门店网络拓展仍聚焦高线城市， 聚焦优质商圈、大店布局、高潜客户培育

品牌结构：1+N战略稳步推进，舒芙蕾超100家存量，加速扩张，高端定位臻品牌预计26年推向市场开设1-3家门店

经营更新：3月春季订货会达目标，加盟商补货意愿强；终端全口径客单价8000元，仍以年轻化优势客群为主。

申万宏源轻工：屠亦婷、黄莎、庞盈盈、张海涛、魏雨辰

财务数据： 2025年公司实现营收9.34亿元，同比增长10.99%；归母净利润0.72亿元，同比减少28.77%。25Q4实现营收2.82亿元，同比增长17%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长30.13%。25Q4毛利率29.66%，环比提升2.23pct。

25年业绩总体评价： 传统电信传输业务需求放缓，竞争加剧，毛利率下滑。业务重心向数通和接入业务倾斜，加大产能扩建和新产品研发，处于转型期。

业务进展：1）模块： 400G相干模块完成小批量试产，800G相干模块实现订单交付。400g/800g非相干数通模块完成迭代并获客户小批量订单。1.6T数通模块完成多方案产品研发。50G PON获得小批量订单。可调/密波光模块获得小批量订单。 2）光放大器 持续保持行业领先地位。 3）光传输子系统中， 400G/600G DCI板卡批量交付，并配合客户完成C6T+L6T系统部署；800G板卡完成样品开发及验证；1.6T板卡开始预研。32x32硅基光波导OCS获海外样品订单，新一代64x64 OCS持续开发中；面向50G PON系统的PON产品子系统，完成样品验证及小批量交付。

DCI： 25年DCI收入主要来自国内市场，25H2国内DCI设备上量，25Q4毛利率提升。海外DCI出货产品主要以无源器件、模块、板卡为主，目前相干光模块开始向北美出货，26年预计占比会持续上升。在手订单持续增长，预计下半年明显起量。

产能进展：25年底产能12亿，泰国产能新增10亿，无锡二期产能新增10亿。泰国产能投产节奏受限于设备交期节奏，预计4月中旬设备到位，5月份投产，6月份量产。国内无锡二期产能计划26年6月底竣工，27年一季度投产。

OCS： 25年收到小批量订单，高通道硅波导产品持续研发中。

26年整体展望： 26年放量的产品不限于DCI，数通非相干模块、高速率模块、新型光放大器、DCI（设备、板卡、相干模块、相干器件）、GPON模块等均会起量。新增产能为综合产能，公司在25年较多产品验证和批量订单取得突破，26年开始进入果实收获期。

1）收入利润：2025年收入21.9亿元（+6.1%），净利润5.6亿元（+30.2%），收入增长放缓主要受高基数、人民币升值（-0.5%的影响）、中美关税（-0.5%的影响）、东南亚市场下滑（-1~2%影响）等因素影响。

2）分业务模式：OBM业务收入14.2亿元（+11.6%），毛利率45%（+2.3ppt），ODM业务收入7.6亿元（-2.9%），代工业务收入下降受关税影响，毛利率37%（+5.2%）。

3）分地区：中国收入增长15%，主要来源于客户拓展及渠道覆盖率3.8万家（+18%），渠道覆盖率达到27%（+2ppt），增量来自1.74折射率镜片（中国市场增长40%+，占中国市场比例从24年的38%提升至47%）。美洲市场增长4%，其中美国市场在关税压力下仍实现3%的增长（其中下半年增长14%）。欧洲收入增长8%。亚洲（除中国外）基本持平，主要因为菲律宾客户在24年提前备库存，以及公司主动优化客户结构。

4）分量价：销量1.85亿片（+3.9%），均价同增2.1%，主要得益于产品结构的优化，高折射率产品收入增长11%，收入占比达到49%（+2ppt），其中1.74折射率产品收入同增19%，占比达25%（+4ppt）。

5）盈利水平：毛利率42%（+3.4ppt），净利率25.5%（+4.7ppt），主要得益于产品结构优化，高折射率产品占比提升、中国市场占比提升、低折射率产线自动化改造（1.49产品毛利率达20%，同增5ppt）、自主品牌占比提升。

6）2026年展望：收入增速达到10%，国内15%增长，海外增长高个位数，产品结构优化下毛利率继续提升，传统镜片业务净利润增速20-25%。智能眼镜镜片业务有几个项目将进入量产阶段，去年收入接近3000万（其中上半年300万元），超过一半是NRE费用，预计今年收入将快速增长。

7）原材料涨价影响：近期完成了和日本原材料厂商的谈判，1.74原材料采购量大幅增长，其原料为植物及生物油基，不受原油影响，因此采购价不变。1.49折射率原材料从欧洲进口，其他的原材料还未开始谈判，但预计对公司影响盈利水平较小，因为产品加价倍率大约10倍。

事件：协鑫科技发布2025年报，2025年实现销售收入144.25亿元，同比-4.5%，归母净利润亏损28.68亿元。

1）2025年，随着协鑫科技成本优势逐步体现，毛利大幅转正，全年为13.36亿元，经调整息税折旧摊销前利润EBITDA扭亏至28.28亿元。分板块看，光伏材料业务亏损20.85亿元，电站业务亏损4.72亿元，具体到光伏材料中，颗粒硅亏损仅3亿元左右，硅片亏损3亿元，其余主要为信用减值计提和少数股权投资亏损。

2）具体到2025Q4，硅料价格经历Q3上涨后Q4基本持平，我们预计公司颗粒硅销售均价在4.8万/吨左右，优于行业；公司2025年颗粒硅现金成本为25.12元/kg，2025Q4预计进一步降低；公司经营层面环比进一步向好。

3）协鑫科技颗粒硅产品成本持续优化，质量稳定提升，5元素总金属杂质含量≤0.5ppbw的产品2025年全年各季度均保持在93%以上，Q4达到98.0%，客户粘性持续提升。第二成长曲线方面，协鑫拥有超60万吨硅烷气产能，稳居全球第一，应用领域向硅碳负极等新能源材料扩展，未来有望成为集团发展的重要增长极；协鑫光电钙钛矿商业化落地也已加速，后续有望取得突破。继续重点推荐！

2025年公司实现营收58.08亿元，同比+37.39%；实现归母净利8.44亿元(业绩预告为8.3~10.1亿元），同比+37.68%。25Q4单季度，实现营收17.33亿元，同比+26.97%，实现归母净利2.17亿元，同比-11.44%。

收入：单季度收入创历史新高、理想/问界等销量增长

25Q4单季度，实现营收17.33亿元，同比+26.97%，环比+10.88%，主要客户理想、赛力斯等贡献主要增量

一、理想25Q4销量10.9万，环比+17.1%

二、问界25Q4销量15.4万辆，环比+24%

三、比亚迪25Q4销量134.2万辆，环比+20.5%

四、吉利25Q4销量85.4万辆，环比+12%

利润：25Q4利润略低于预期、一体化压铸等研发前置

25Q4实现归母净利2.17亿元，同比-11.44%、环比-20.8%。环比下降主要是因为，

一、25Q4毛利率23.94%，环比下降5.43pct，预计是因为一体化压铸上量以及客户降价等影响

二、研发费用0.9亿元，环比增加0.5亿元，预计一体化压铸等研发前置；

三、资产减值及信用减值25Q4为-0.27e，环比+0.1e。

展望26年，零跑/小鹏/吉利等贡献增量，一体化压铸规模化上量。

一、公司2026年业绩预算，营业收入预计同比增长10%-35%；净利润预计同比增长10%-35%，预计零跑/小鹏/吉利等。

二、一体化压铸开始上量，25年一体化压铸收入预计2~3e，26年有望突破10e.

当前市值对应PE不到13X，近几年受益于自主崛起，公司收入持续高增.

公司2025年实现营收1,840.0亿元，同比+8.5%，归母净利润72.1亿元，同比+7.5%。

2025Q4

下游Q4中国乘用车产量同比+2.2%、美国轻型车销量同比-3.8%、欧洲乘用车注册量同比+4.9%。公司主要大客户产销整体承压，上汽集团销量131.4万辆，同比-3.6%，环比+15.2%，其中上汽大众、上汽通用销量分别同比-27.8%和-1.4%，环比+13.0%和+13.8%；特斯拉Q4全球销量41.8万辆，同比-15.6%，环比-15.9%，其中中国区销量24.5万辆，同比+4.1%，环比+1.4%

收入全年收入超目标实现，公司持续积极开拓外部客户，2025全年实现营收1,840.0亿元，同比+8.5%，超额完成2025年1,700亿元收入目标

2025Q4在主要客户销量承压下实现稳健增长，实现收入531.5亿元，同比+6.1%，环比+15.1%。

毛利25Q4毛利率13.5%，同比+1.0pct，环比+0.9pct，表现优异

费用率25Q4期间费用率8.8%，同比-0.5pct，环比-0.2pct，主要受益于管理费用率和财务费用率下降，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%/4.8%/3.4%/0.1%

投资收益25Q4对联营企业和合营企业的投资收益5.2亿，同比-20.2%，环比-13.1%

利润25Q4实现归母净利润25.2亿，同比+13.0%，环比+39.7%，对应归母净利率5.3%，同比+0.3pct，环比+0.8pct，利润超预期

外部客户持续开拓2025年主营业务上汽集团以外的整车客户收入达64.6%，同比提升2.4pct，其中2025H2收入占比65.4%，同比+3.0pct，环比+1.7pct

新订单截至2025年底，在公司新获取业务的全生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比达80%，国内自主品牌配套金额占比超过65%

分红2025年公司分红比例进一步提升达43.74%，对应近12个月股息率为4.5%

2026指引

合并营业收入目标1,850亿元，预计同比增速0.5%

计划毛利率达12.4%以上，同比提升0.1pct以上，整体持续稳健增长

事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营收105.44亿元，同减5.8%；实现归母净利润12.86亿元，同增18.8%；实现扣非归母净利10.15亿元，同减8.9%。

点评：

公司收入下降主要因线上图书销售有所减少，而扣非利润下降还因职工薪酬等费用同比增加推动管理费用增加。

分产品来看，教材教辅收入达50.37亿元，同比增长0.1%。公司构建覆盖全学段、多场景的教材教辅出版体系，形成以国标教材、地方课程教材、高等教育及职业教育教材为主体的产品矩阵。一般图书收入达50.90亿元，同比减少13.7%。公司持续提升原创市场图书出版供给能力，青春动漫板块《原神插画集 Vol.3》等新品上市热销，网络文学产品线《剑来》《凡人修仙传》系列不断加印。

AI+出版方面，浙版传媒出版行业大模型应用（编辑+AI平台）完成1.0版本上线。AI+教育方面，公司以“浙教云数字教学资源服务平台”建设为抓手，推动数字教育服务从“分散供给”向“体系化服务平台”转型，覆盖义务教育全学段、全学科，并进入正式运营阶段，截至2025年，累计用户超400万。

公司2025年拟分红金额累计达7.1亿元；拟分红比例达55.3%。按照25年拟分红累计金额计算，股息率达4.1%。公司董事会特提请股东大会授权董事会在满足相关条件的情况下（未分配与可分配利润均为正且现金流可满足正常经营）决定2026年中期分红方案，中期分红不低于全年分红的25%（年度现金分红比例不低于50%）。

风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；AI技术发展不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：公司发布2025年度报告，归母净利润高于业绩预告中值

公司2025年实现营业收入7.64亿元，同比+7.13%。分业务看，换热器实现收入6.98亿元，同比+9.85%；锂电池实现收入0.33亿元，同比-3.12%；热能管理相关产品实现收入0.09亿元，同比+19.62%；深冷设备实现收入0.01亿元，同比-90.56%。实现归母净利润8239万元，同比+66.91%；扣非归母净利润8252万元，同比+67.55%。公司2025年业绩预告归母净利润中值为8000万元，实际8239万元略高于业绩预告中值，公司收入增长主要受益于换热器主业需求扩展及产品结构优化，新兴领域带动热管理产品增长；同时，规模效应叠加投资收益增加及减值损失减少使得利润提升。2025年公司实现投资收益642万元，同比去年大幅提升，我们判断主要系合资公司和宏智贡献。

盈利能力整体改善，费用率保持稳定

2025年公司毛利率为25.68%，同比-0.32pct；销售净利率为10.7%，同比+3.75pct，销售净利率提升而销售毛利率下降主要系期间费用率下降及投资收益提升；期间费用率为13.9%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/6.7%/4.4%/-0.4%，同比+0.3/+0.0/-0.1/-0.2pct。

热管理技术积累深厚，全球化布局持续推进

1）公司深耕铝制板翅式换热器及热管理系统，在工程机械、风电、数据中心等领域持续拓展，报告期内新能源相关出货量增长较快。随着行业由传统配套向核心部件转变，公司在高效热管理领域的技术积累有望持续受益于新能源及算力基础设施需求增长。

2）公司北美工厂已投运，欧洲产能建设接近完成，全球化产能布局逐步成型，有助于提升海外客户响应能力。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！