新能源更新：储能+风电+光伏 ...

1）卡塔尔能源CEO透露，伊朗袭击导致卡塔尔近20%LNG制造能力瘫痪，修复时间需3-5年！并不得不向欧洲及亚洲国家宣布长期合同的不可抗力。荷兰TTF天然气期货目前已跳涨15%。

2）拭目以待户储企业的强劲经营反馈。受到中东冲突影响，一季度欧洲光储产品涨价趋势明显，热门产品（户用、工商业）现货断货严重，目前各企业海外仓库存水平已很低。行业性的强劲经营反馈值得期待！

3）此轮户储是大周期，不应纠结短期高频指标。户储行业经历了近3年的行业性去库调整，仅澳洲补贴就让相关企业产生显著经营改善。叠加此轮能源危机以及后续还有英国、波兰及德国等政策的潜在催化。从1-2年维度来看，板块都会延续超高景气

艾罗能源、正泰电源、德业股份、阳光电源、固德威其余：锦浪科技、首航新能、科士达、派能科技、合康新能等。

蒋国峰

1）3月以来，我们观察到全球各个国家明显提升能源安全的战略高度，包括英国出台一揽子计划加快户储补贴落地；印尼加速推进100GW/320GWh光储部署；日本宣布将释放石油储备，为历史上首次单独行动；韩国重启石油价格上限，亦为1997年后首次，同时计划释放石油储备；印度宣布紧急扩购俄罗斯天然气；美国宣布新建炼油厂，其为近50年来第一座全新大型炼油厂等等。

与此同时，能源领域的冷热战频发，美以伊、俄乌均围绕能源基础设施展开无人机和导弹袭击，欧盟正在研究“有针对性的临时措施”，或提前摆脱对俄能源依赖。

2）我们认为能源安全或成为今年的主线之一

实际上基本面来看，除了预期欧洲4-5月将起量之外，东南亚（菲律宾、越南等）以及中东（伊拉克、黎巴嫩、叙利亚等）近期受战争影响，户储需求已经明显增加，部分国家4月有望环比继续翻倍。

Q2亚洲国家户储需求有望超预期，整体依赖卡塔尔、阿联酋等波斯湾国家天然气进口，包括印巴、东南亚、日韩等，如巴基斯坦99%天然气进口来自波斯湾，加上Q2渐入印巴和东南亚的高温季节，用电需求增长，需求潜力进一步扩大。

3）户储PE有望提振到30X。能源安全逻辑强化背景下，户储中期增速和确定性均提升，有望提振估值。我们预计今年全球户储出货40GWh+，同比+60%，未来五年CAGR20%-30%。结合二季度景气持续向上预期，继续看好户储持续性。相关：德业、艾罗、锦浪、固德威、派能、禾迈、昱能等。同时大储阳光、海博、阿特斯、正泰电源、上能等。

1）欧洲光储产品开始出现断货。受中东局势影响，欧气维持高位，推动电价上涨。一季度欧洲逆变器、电池涨价趋势明显，目前据相关经销商反馈光储产品（户用、工商业）现货断货严重。

2）不考虑地缘冲突，户储也是3年以来的大周期。22年及今年两次能源危机，让终端更深刻认识到欧洲电力系统的脆弱性，对于光储产品投资会迎来新一轮高潮。

3）目前，英国已经在加快“温暖家园计划”。德国2027年可再生能源法正在讨论中，可能会取消25kw以下光伏全额上网，变相【强制配储】。不单单提升新增户储渗透率，更重要的是给存量光伏带来近千亿配储需求。

艾罗能源：公司是户储领先企业，欧洲收入占比7成。第二曲线工商储今年表现亮眼，积极布局的第三曲线大储，或将提前迎来突破。

正泰电源：海外逆变器领先企业，欧洲储能获得突破，产业反馈公司海外数据中心逆变器业务有突破。

固德威：户储领先企业，渠道积累与技术耕耘深。Q3受澳洲需求推动，经营拐点已现。

德业股份：户储领先企业，新兴市场的布局已形成差异化竞争优势。制造综合竞争优势强，会持续受益于各市场户储需求爆发。

阳光电源：公司是全球光储龙头企业。过去几年重点发力的储能业务，已经连续多年实现高速增长，储能具备全球竞争力。

其余：锦浪科技、首航新能、科士达、派能科技、合康新能等。

蒋国峰

近期，海上风电备受市场关注，大金重工、天顺风能、海力风电、东方电缆、振江股份等与欧洲海风相关公司，市场普遍对其估值体系提出疑问，为何普遍以2028年的情况作为为定价目标。为此我们做以下回答：

1）政策周期&需求周期到来

欧洲海风、国内海风在2022-2024年都经历了低谷期，欧洲因俄乌冲突导致的宏观环境变化、国内因用海冲突问题的暴露，海风建设都出现了不同程度延后。

2024年开始英国为代表，政策力度加强上调补贴力度，加快CFD补贴轮次，丹麦、德国也效仿其转变拍卖规则开始给予CfD补贴，由过去的绿色政策理念转向能源安全理念。

我国用海冲突问题逐步解决，十五五规划纲要要求，2030年海风累计装机100GW以上，兜底2026-2030年53GW装机底线。

中国欧洲海风建设忘记都将在未来几年开始全面释放，特别是在2028-2030年，两区域装机量都有望较2025年基础上（6.59GW，2GW）大幅增加。

2）扩产周期到来

2024年底，大金重工海外订单交付加速，2025年业绩全面兑现。25年1月，大金重工变更原阜新基地技改项目资金用于曹妃甸一期建设，并在6月公告发行H股融资扩产，重点布局海外生产基地。

25年12月，天顺风能公告募资19.5亿元，用于导管架产能及运输船舶扩产，并加快德国产能的建设速度。海力风电启东二期的环评也已有网络公开信息。

东方电缆山东产能基地也已开始建设。从时间上看，这些产能都将在2026年启动建设，2027年初步投产并在2028年全面释放产能。

3）订单落地

2026年，大金重工订单预期有望翻倍达到180-200亿，天顺、海力英国订单有望于Q2落地，德国也有望落地大批订单。

同时，英国AR8也有望在2026年夏天进行。这些订单落地后，预计在2027年下半年启动交付，大部分将在2028年交付。振江在南通海门建设发电机定转子等产能建设落地，也有望伴随西门子海风业务增长而兑现业绩。

我们认为，这一轮海上风电以欧洲政策拐点为信号，项目启动、订单周期在2025、2026年陆续启动，国内十五五海风兜底政策落地，也将明确2028-2030年海风建设旺季。

我们认为应重点关注有扩产预期、订单预期、产能利用率提升逻辑的公司，并对2028年的业绩进行展望。相关：大金重工、天顺风能、海力风电、东方电缆、振江股份。

高层定调：两会“算电协同”首次写入政府工作报告； 此前政策要求国家枢纽节点新建数据中心绿电使用占比需超80%。

对IDC而言、绿电比网电用电成本低。电力成本占数据中心运营成本的56.7%。以某IDC项目为例，直接购网电2毛5，风光储直连1毛9，电费支出可以下降24%。

对绿电而言、数据中心是非常优质的负荷。传统IDC负荷虽有潮汐波动，但基底高，峰谷差小。AI智算中心更是刚性满载负荷，无峰谷。

AI用电需求成本增长。token消耗量上升，成本涨价，近期多家云厂商相继上调AI算力与存储产品价格，行业算力租赁价格涨幅已达25%–30%。#供需格局偏紧推动AI数据中心资本开支增长。

近期国际局势的变化，将在长期一段时间内，体现中国绿电产业链的战略价值。而算电协同将从底层设计开始，#提高中国在AI时代基础生产要素的国际竞争力。

算电协同最利好就是风电资产。风电发电小时数高，出力曲线天然适配。随着算电协同场景展开，#风电电价和需求走向正循环，绿电运营和风机设备资产皆有望重估。

1）英国宣布原本计划26年7月启动第八轮AR8拍卖，且英国将朝“每半年1轮CfD拍卖”新机制迈进。参照AR7约4至5个月出结果，AR8流程压缩至3个月。此事，意味着英国海风有望迎来长期稳定的市场预期，欧洲海风建设的确定性将提升。

2）AR8进程超预期外，英国政府表示，理论上AR9或在AR8后几周启动。英国在加速推进海风。

3）RenewableUK指出，AR8可能多达18个海上风电项目参与角逐。规模或再超预期。

持续看好欧洲的海风机会，近期国际冲突，再次凸显英国对化石燃料依赖所带来的能源安全风险。我们认为欧洲或将加速海风的建设进程，这过程中，政府释放的积极态度、政策，有望支撑且加速海风的发展。

以下不构成投资建议！

事件点评：2026 年 3 月 19 日，申能海南 CZ2 海上风电示范项目二期核心标段中标结果公示。其中，220kV 海缆与陆缆采购及敷设工程由长飞光纤控股子公司长飞（江苏）海洋科技有限公司牵头联合体中标，中标金额 5.04 亿元；66kV 海缆采购及敷设工程由亨通光电控股子公司江苏亨通高压海缆有限公司牵头联合体中标，中标金额 2.48 亿元，两大龙头合计斩获海缆相关订单规模超 7.5 亿元。

该项目是海南省内核心海上风电示范工程，规划总容量 1200MW，分两期建设，一期 603MW 已于 2025 年 3 月全容量并网，本次二期建设容量 576MW，计划 2026 年底全容量并网；项目全容量投产后年清洁电能供应约 37 亿千瓦时，是海南能源结构转型的核心支撑项目。

本次项目落地海南儋州海域，印证海上风电从江苏、广东等传统优势区域，向海南、广西等南方新兴海域拓展的行业趋势。根据行业规划，“十五五” 期间国内海上风电新增装机有望维持 20% 以上的复合增速，海缆作为海上风电不可或缺的核心配套环节，需求端具备长期刚性支撑。

长飞已快速完成海缆赛道的技术突破与产能布局，海缆业务已成为核心第二增长曲线；亨通海缆 + 海工一体化布局优势显著，在手订单长期饱满，光通信主业与海洋业务双轮驱动。相关：长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信等。

截至3月18日，本周硅料、电池片价格下降，欧洲组件价格上涨。

价格涨跌幅

周度：硅料-4%、183N硅片0%、183N电池片-2%、183N组件0%

月度：硅料-17%、183N硅片-5%、183N电池片-7%、183N组件3%

年度：硅料-20%、183N硅片-25%、183N电池片+8%、183N组件+9%

主产业链：硅料价格下跌，电池组件需求疲弱，采购持续放缓，硅料库存达历史新高，龙头企业报价僵持，其余部分厂家迫于资金压力下调报价。电池片价格下跌，银价走势导致成本下降，以及出口退税节点备货基本结束，电池片价格有所下行。欧洲组件价格上涨，出口退税预期叠加欧洲油气电价大幅上涨，光伏储能大面积缺货，欧洲TOPCon组件开启涨价势头。

辅材：光伏玻璃价格持稳，组件企业按需采购，需求支撑有限；玻璃厂家生产端基本稳定，局部供应量稍降，库存天数环比增加。EVA胶膜价格上涨，受中东地缘政治因素影响，部分石化厂停车，光伏料供应下降，高价之下，终端需求情绪有所减弱，光伏料价格上涨。

火箭发射、算力卫星规划、北美产能建设相关设备订单落地等催化窗口期打开，继续看好太空/马斯克光伏主线，重申布局重心：太空/地面端辅材、卫星总体制造、稀缺设备龙头。传统光伏领域继续重点关注无银化趋势，尤其是与BC专利和解共振。

公司对 2026 年 Q1 的指引非常悲观。

收入指引： 预计仅为 9 亿 - 11 亿美元，而华尔街的预期是 15.5 亿美元。

原因： 公司提到由于 2026 年初美国合格电池片短缺，导致对美组件出货量下滑

关注的电站大部分延迟了

财务数据 CSIQ全年营业收入56亿美元，同比-6%，其中Q4营收12亿美元，同/环比-20%/-18%。25年毛利率18%，同比+1pct；Q4毛利率10%，同/环比-4/-7pct，毛利率环比下降主要由于部分项目资产计提减值损失、组件和项目资产销售贡献减少所致。25年光储业务实现营收52亿美元，同比-8%，其中Q4营收12亿美元，同/环比-13%/-17%。公司预计26Q1收入预计9亿-11亿美元，整体毛利率预计13%-15%。

组件： 25年组件出货24.3GW，同比-22%，其中美国8.1GW，中国6.3GW；Q4出货4.3GW，同/环比-47%/-16%。公司预计1Q26组件出货2.2-2.4GW，26年全年美国组件出货6.5-7GW。公司德州5GW组件工厂已达产、并计划在下半年扩张至10GW。美国HJT工厂一期预计26年4月前后投产，名义产能2.1GW，二期预计26年底开工，扩建4.2GW产能。

储能： 25年储能出货7.8GWh，同比-15%，其中美国3.9GWh，Q4出货2GWh。 公司预计1Q26储能出货1.7-1.9GWh，26年全年美国大储出货4.5-5.5GWh 。储能截止3月13日在手订单36亿美元，创新高。

电站 25年电站开发运营归母净利润-1.04亿美元，由盈转亏，同比-388%，其中Q4亏损8634万美元。主要由于部分项目资产减值，以及部分计划出售的电站延期至1Q26 。

4）CSIQ（阿特斯太阳能）FY25业绩First take--Recurrent减值及电站出售延后拖累业绩、储能在手订单36亿美元创新高

FY25

- CSI（光储制造）

组件出货24.3GW，其中美国8.1GW，中国6.3GW，储能出货7.8GW，其中美国3.9GWh

光储业务经营利润1.99亿美元

储能截止3月13日在手订单36亿美元创新高

- Recurrent（光储电站开发运营）

经营利润-1.53亿美元

- 归母净利润-1.04亿美元，同比2024年的3605万美元利润由盈转亏。

4Q25

- CSI（光储制造）

组件出货4.3GW

公用事业储能出货2GWh

经营利润3727万美元，环比基本持平

- Recurrent（光储电站开发运营）

经营利润-6898万美元、环比3Q25的经营利润276万美元大幅恶化，主要因部分项目资产减值+部分计划出售的电站延期至1Q26

- 4Q25归母利润-8634亿美元，环比3Q25归母利润899万有所恶化

指引

- 1Q26组件出货2.2-2.4GW，储能出货1.7-1.9GW，整体毛利率13-15%（4Q25毛利率10%）

- FY26美国组件出货6.5-7GW，美国公用事业储能出货4.5-5.5GWh

- 德州5GW组件已达产、并计划在下半年扩张至10GW

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！