半导体更新 ①美光科技发布2...

①美光科技发布2026财年二季报，美光美股盘后跌幅扩大至4.43%。

②三星电子股价下跌4%，SK海力士股价下跌4.2%。

③今日佰维存储将披露2025年报。

④英伟达CEO黄仁勋首次公开确认，旗下Groq 3 LPU由三星代工生产；英伟达将与Qnity Electronics合作研发半导体先进材料。

数字上，实际（买方预期）：

1Q/2Q指引 营收 239（209）/335（264） 亿美金

1Q/2Q指引 毛利率 74.9%（70.9%）/81.0%（74.8%）

1Q/2Q指引 eps 12.2（10.5）/19.2（14.8）

大概推导出混合QoQ量增6%，价增32%

业绩上全面超买方预期，盘后下跌的原因或许一是因为美光业绩是最拥挤的交易之一，总会低于一部分最乐观人的预期，二是因为或许投资者开始交易毛利率增速最快（81%）的时候接近到来，毕竟之前的周期峰值是60%+，三是因为CapEx，26年从200亿上修到250亿，27年再同比增加100亿，也就是350亿美金，CapEx上修对于认为存储当下仍是纯周期股的人来说一定是个负面信号

多出来的现金流做CapEx追求30%-50%的资本回报率，暂时不回购，转而提高股息的折中方案，CEO重新定义存储是AI时代的决定性战略资产，这不是在描述一个周期性回升，而是底层逻辑发生了不可逆的根本性转变，仍然只能满足客户一半到三分之二的需求，这次提到美光刚刚签下一个5年长约，但没披露是否是锁量锁价，是否隐含当周期下行时含取消条款，这边之后可以深挖，如果确认是锁量锁价且无法取消，可能可以证明CapEx扩张得到了一些大客户订单保证，进一步确认这一轮存储景气度的持续性。当前股价要从纯周期到周期成长的Rerate仍然是最难的，但也是这次存储股票在度过初期后最值得关注的预期差

联系人：舒迪/李奇

FY26Q2美光收入、净利润大超市场预期。FY26Q2美光实现收入238.60亿美元，同比+196%、环比+75%，大超市场预期（192.05亿美元）；实现净利润140.21亿美元，同比+686%、环比+156%，大超市场预期（98.35亿美元）；实现EPS 12.20美元，大超市场预期（8.59美元）。

FY26Q3指引大超市场预期。公司指引FY26Q3收入335亿美元（±7.5亿美元），大超市场预期（221.04亿美元）；指引EPS为18.90美元（±0.4美元），大超市场预期（10.50美元）。

毛利率及指引超市场预期。公司FY26Q2毛利率为74.9%，超市场预期（68.6%）；指引FY26Q3毛利率为81%，超市场预期（70.7%）。（更高的价格、更低的成本、更有利的产品组合）

分业务来看：

1）DRAM：187.68亿美元，同比+207%、环比+74%；其中，Bit出货量增长中个位数（大约5%），ASP增长了60%+，由行业供需紧张和产品结构优化驱动。

2）NAND：49.97亿美元，同比+169%、环比+82%；其中，Bit出货量增长了低个位数（大约3%），ASP增长了70%。

3）其他：0.95亿美元。

下游分领域来看：中小云客户收入增速高于超大云厂商；

1）Cloud Memory（CMBU）：77.49亿美元，同比+163%、环比+47%；主要有价格上涨和产品组合优化驱动，毛利率为74%，环比+9个pct。

2）Core Data（CDBU)：56.87亿美元，同比+211%、环比+139%；由更高的定价和出货量驱动，毛利率为74%，环比+23个pct。

3）Mobile and Client(MCBU)：77.11亿美元，同比+245%、环比+81%；由更高的定价驱动，但销量下滑，毛利率为79%，环比+25个pct。

4）Auto and Embedded(AEBU)：27.08亿美元，同比+162、环比+

57%；由更高的定价驱动，但销量下滑，毛利率为79%，环比+23个pct。

行业供求情况：2026年DRAM和NAND均供不应求，预计该情况会持续到26年以后，同上次电话会一样， 从中期维度来看，目前仅能满足客户50%-2/3的需求。其中26年DRAM Bit出货量约20%+，NAND bit出货量约20%。AI驱动数据中心侧存储需求占比超过50%（TAM）。

战略协议（SCA）而非长协（LTA）。与客户签订SCA，在更长的时间维度内，包含具体的承诺，为公司和客户均提升稳定性。（目前已经签署1个5年SCA，之前的LTA多为1年协议）

库存情况：FY26Q2末库存为83亿美元，环比增加6200万美元，库存天数123天，其中DRAM库存天数仍然特别紧张（低于120天）。

扩产节奏：

1）DRAM：本周早些时候宣布完成对力积电铜锣厂区收购，预计该厂区在FY2028财年开始大批量出货；且计划在FY2026结束前开始建设另一个规模相当的无尘室；爱达荷州首座晶圆厂预计2027年年中开始产出晶圆，第二座晶圆厂场地准备工作已经启动；纽约、广岛进展也顺利。

2）NAND：新加坡NAND晶圆厂预计2028年H2开始产出晶圆。

工艺：DRAM的1-Gamma和NAND的G9工艺取得卓越进展。

HBM进展：26Q1已经开始量产并出货英伟达HBM4 36GB 12H，用于Vera Rubin，预计HBM4会比HBM3E更快到达成熟良率；目前，也在对HBM4 16层产品进行样片测试（对应48GB）。下一代产品HBM4E开发在稳步推进，预计2027年实现量产爬坡，通过定制化同客户展开深度合作。

HBF进展：处于非常早期阶段，在和客户做早期的沟通。

资本开支：预计FY2026财年资本开支超过250亿美元，同上次电话会议相比，上调主要来自于洁净室设施的资本开支的提升，其次是美国晶圆厂项目建设。预计FY2027财年持续提升，与建设相关的资本开支相比于FY2026财年提升100亿美元。

季度股息提升30%，提升至每股0.15美元。

这份财报表现堪称惊艳。

全天下来，人们都说我的调查结果太保守了（过去一周一直有这样的反馈，对此我并无异议），但有些人分享的预期确实比我预想的要高（有人告诉我模型预测 F3Q 每股收益为 20 美元）。

美光在指引中达到了部分人士 F3Q 每股收益模型中的最高盈利数字，这表明即使是我交谈过的最乐观的人士也不得不调高他们的预期。

股价下跌原因解析

❓那么股价为何下跌？

初步反馈显示：

1）持仓水平极高（这一点我之前已指出 —— 这是我们最拥挤的多头头寸之一）；

2）利润率已成为问题 / 情况难以进一步改善；

3）2027 财年资本支出指引环比再增 25%（至 250 亿美元）；

但关于最后一点，这些支出似乎仅针对过去三个月内已宣布的项目（即本应已被市场预期）。

本次演示中的核心亮点

"我们坚信美光是人工智能最大的受益者和赋能者之一…… 人工智能不仅提升了内存需求，更从根本上将内存重塑为 AI 时代具有决定性意义的战略资产。"

"我们持续与客户推进战略客户协议（SCA）—— 这类协议与此前的长期协议（LTA）不同，通过多年期具体承诺为我们的商业模式带来更强的能见度和稳定性。"

"我们很高兴已签署首份五年期 SCA。"

"我们继续预计 DRAM 和 NAND 的供需状况在 2026 年之后仍将保持紧张。"

预计 2026 年 DRAM 位元增长率在 20% 出头，NAND 约 20%。

部分行业的 NAND 产能正转向 DRAM。

供应计划与目前已知情况相比基本未变，尽管他们将 2026 财年资本支出从 200 亿美元增至 250 亿美元；但这似乎与先前公布的项目有关。

2027 财年资本支出现已宣布为 "大幅增加，以支持 HBM 和 DRAM 相关投资。"

"我们在提升行业领先的 1γ DRAM 和 G9 NAND 技术节点方面进展顺利。"

"我们计划在 1δ DRAM 节点上采用最新一代 EUV 工具，以增加极紫外光刻技术的应用。"

三星工会表示，若劳资双方未能达成协议，三星将从5月21日起发动为期18天的罢工，参与员工约9万人（占比70%），其中5-6万人来自半导体部门。

工会对公司的绩效奖金（OPI）制度显著低于竞争对手 SK 海力士（SK Hynix）严重不满，要求废除 50% 的绩效奖金上限，建立基于营业利润的透明奖金制度。罢工重点集中在平泽半导体园区，涉及先进存储主力产能，供给端扰动具备实质影响。

连续生产受扰，良率下降可能带来“隐性减产”

存储为连续生产，罢工更可能通过设备维护不足、工艺波动等影响良率与节奏，而非直接停线。隐性减产对供给压制更持续，尤其影响DDR5、HBM等高端产品，有望放大价格弹性。本次事件或强化供给收缩预期，供需共振下，看好存储价格持续上行，板块景气有望延续。

黄乐平/陈旭东/于可熠/李晨晖

3月进入美股&A股业绩期，叠加GTC，催化密集。

美光：北京时间3/19 4:30公布财报，目前市场预期在公司指引上沿附近，华尔街主流预期为营收191.5亿美元（公司指引183-191亿美元），Non-GAAP调整后EPS 8.5-8.59美元（公司指引8.22-8.62美元）。

大缺货不变，春节后存储现货价重回上涨通道，Q2合约价有望超预期！

Q1 DRAM、NAND合约价实际落地幅度大超预期、环比涨幅基本翻倍，行业大缺货趋势不变，此前现货价受春节干扰有所调整，春节后现货价重新回到上涨通道。

SK集团董事长在GTC大会上指出，全球内存短缺很有可能持续到30年，这大概率是由于供给爬坡缓慢及AI需求快速提升导致的。

我们坚定看好存储在26年进入高景气周期，且存储周期有望持续至27年上半年。看好26年合约涨价超预期及下游需求超预期。

涨价的前提是需求持续，而近期各类新模型和新应用的落地，全球大模型Token调用斜率日渐抬升，很有可能在未来某个时间带来存储需求再一次爆发的奇点。行业正在从周期走向成长。

核心看好存储模组和存储设计公司。

1）模组公司：库存逻辑，模组公司刚进入利润释放周期，看好Q1开始利润同环比大幅度成长。拿货逻辑，模组库存仍在逐季走高，供需紧张情况下印证强拿货能力。涨价逻辑，二季度合约价涨幅或继续超预期，存储全面进入卖方市场；

2）存储设计公司：公司逻辑，偏原厂的逻辑，未来毛利率和利润率创新高概率极大，且周期持续时间越久，超高利润率能够兑现的时间就越久。涨价弹性，利基型存储涨价25Q4后半段刚开始落地，26年利基存储涨价有望贯穿全年且涨幅不小，结合利润率弹性，设计公司是营收↑*利润率↑双重弹性，看好业绩持续释放。

国金电子樊志远团队 应明哲

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！