半导体更新 ①美股半导体指数...

①美股半导体指数收跌4.8%，创12月以来最大单日跌幅。美光科技6连跌，闪迪跌11.02%。

②中芯国际披露年报，2025年实现营业收入673.23亿元，同比增长16.5%；归母净利润50.41亿元，同比增长36.3%。

③华虹公司发布2025年年度报告，全年实现营业收入172.91亿元，同比增长20.18%；归属于上市公司股东的净利润3.77亿元，同比下降1.04%。

④鼎龙股份2025年半导体材料营收达20.9亿元，yoy+37.3%，首次占总营收比重超过50%；沐曦股份公告，2025年净亏损7.9亿元。

在谷歌发布 TurboQuant 后，由SK 海力士和三星领跌的抛售加速。

尽管这为重新进入韩国存储器领域提供了更清晰的机会（存储器的海外持股率处于 **-1 标准差水平），但我们的模型仍持续观察到对冲基金和资管公司的显著资金流出 **。

尽管地缘政治紧张局势有逐步缓和的迹象，资金流出态势仍未改变。

散户投资者的 “干粉” 也在消耗。

散户约占韩国综合股价指数（KOSPI）成交量的 50%，一直是任何逢低买盘流量的中坚。

然而，他们的存款趋势在三月中旬明显下滑，这表明大量零售现金已被部署或提取。

零售投资者在三月首周的平均总买入名义额为32.6 万亿韩元（216 亿美元），而从三月九日以后仅为20.6 万亿韩元（137 亿美元）。

这也意味着随着战争延长，“逢低买入” 心态的信心已减弱。

同时美元兑韩元汇率已突破1500 韩元 / 美元的心理关口，打击了本地市场情绪。

事件：：谷歌推出AI推理专用压缩算法TurboQuant，可将KV缓存从32位压缩至3位，实现内存占用减少6倍；推理效率显著提升，单GPU推理速度最高提升8倍。

闪迪、铠侠、SK 海力士旗下 Solidigm 及思科四大全球科技巨头，募资约170 亿人民币战略入股南亚科。

根据芯存社，继佰维存储外，国内某存储模组厂商即将签订约 70亿人民币存储晶圆采购订单。

观点重申：“杰文斯悖论”是TurboQuant的必然结果。

从短期看，当下各原厂产能满载，多数订单无法响应，无须担忧需求减弱。

而TurboQuant中长期对存储的正负向影响，核心取决于 #存储到底有多缺。我们产业链调研，当下部分服务器渠道商已开始销售去内存版本服务器，由客户自行从现货市场补充降规降配内存。在这一现象下，即使单GPU对内存需求减少，亦将在中长期促成“内存需求减少➡️服务器采购桎梏解除➡️token需求释放➡️内存需求增加”的杰文斯悖论。

参考此前Deepseek推出，AI问答走入千家万户，算力需求指数增长，不减反增。

结合南亚科底部至今4-5倍的股价涨幅，与存储晶圆翻倍不止的合约价趋势。原厂在供给侧加注南亚科，模组厂在需求侧加码晶圆储备，更体现产业各环节对存储周期持续性的信心。

风险提示：存储价格波动、需求不及预期、行业竞争加剧

东吴电子：陈海进 / 谢文嘉

KVcache量化本身已是推理部署的标准操作，业界早已实现4-bit甚至2-bit压缩并大规模上线。TurboQuant的改进主要体现在长上下文场景下的指令遵循质量——传统量化方法在长Agent累积误差会导致attentionscore偏移，而TurboQuant通过向量（方向长度）的方式增加了长Agent的精度

KVcache压缩从来不是为了少买显存，而是为了在同等显存下撑起更长的上下文窗口。压缩质量提升的直接结果是：以前128Kcontext下量化误差累积导致模型”犯糊涂”，现在不糊涂了——这意味着产品端可以更激进地推长上下文能力，从128K推向1M甚至更长。上下文窗口拉长→单请求KVcache总条目增加→对HBM容量的需求不降反升。

个人理解：TurboQuant相关论文采用的是8B模型进行测试，且核心是为了说明相较于DSA，TurboQuant的当时能保证更高的上下文精度。由于业内（尤其是国内）已经大规模采用2-bit量化压缩，但传统的量化压缩做不了长Agent，所以我甚至不认为这是杰文斯悖论，其核心只有一个——高精度的长上下文Agent。

从一个看模型的视角，我们认为这次市场拿TurboQuant去交易“存储利空”，反应有点过了

1）这不是这几天才突然冒出来的新东西。TurboQuant这篇论文最早在arXiv上公开是2025年4月28日，只不过GoogleResearch在2026年3月24日重新发了博客，顶多算是“旧技术被Google官方重新放大”。

2）单从论文本身看，讲的主要是是怎么把LLM推理里的KVcache和向量检索压缩到更低bit宽，降低内存占用降。乍一听确实利空存储，但是想想：把KVcache压缩、长上下文优化，国内一直做的很多，比如月之暗面KimiLinear，在1Mcontext下，KVcache使用可降最多75%；DeepSeek早在V2提出的MLA也是压缩KVcache；开源推理框架vLLM也长期支持QuantizedKVCache/FP8KVCache。压缩KVcache本来就是全球普遍在做的事，从未停止过。

3）更重要的是看总量需求。尤其是LLM==>Agent==>Harness（OpenClaw典型代表）演进路径带来的Agent爆发，才更本质：单位效率提升，但是需要更多的token并且需要更多的存储去承载，“杰文斯悖论”。

1）网上的文章主要是参考了博客，应没读论文原文；

2）TurboQuant之于存储详解！

3）TurboQuant的背景，或者说局限性是什么呢因为ICT到处充满着trade-off

不影响训练，对中低端推理无效，场景适配性，精度退回，对照组4BIT也开始风靡（优势未必大，例如相对KIVI）

所以未必需要因本篇论文过于关注存储

4）KVCache真正要注意的点。做两个小宣传

5）谷歌这篇论文，不是影响存储，而是另外的贡献。。。

以下不构成投资建议！

鼎龙股份2025年年报及2026Q1业绩预告点评：半导体材料业务持续亮眼，业绩表现极其优异！

事件：

公司2025Q4收入9.62亿元，同比增长5.48%，归母净利润2.01亿元，同比增长39%，符合业绩预告。

2026Q1归母净利润2.4-2.6亿元，同比70%-84%，大超预期。

点评：

下游产能释放+稼动率饱满，新材料业务表现保持亮眼

公司2025Q4半导体板块收入保持高位，系下游稼动率饱满，公司优势产品地位稳固、新产品持续放量：

— Q4抛光垫收入2.96亿元，同比53.4％，保持高增；

— 抛光液及清洗液收入0.91亿元，同比21.72%，环比约8%，系多品类稳步放量；

— 显示材料收入1.31亿元，同比增长9.14%，环比保持较高位置，公司领先地位持续稳固；

— 高端晶圆光刻胶业务方面，2025年ArF、KrF实现新订单突破、已有3款产品进入稳定批量供应阶段；

— 公司26Q1业绩十分亮眼，利润中值同比76%、环比25%，我们判断春节淡季不淡，公司半导体材料多板块收入实现环比增长。

材料平台型公司布局不断落地，公司长期成长值得期待

— 短期下游需求和稼动率饱满，长期来看国内半导体产业链自主可控乃大势所趋，继续看好半导体材料平台。

— 公司材料平台化布局不断落地，长期成长空间值得期待。

根据公司2024年股权激励计划，2026年净利润考核目标值为10亿元，Q1预告来看全年有机会显著超过目标。我们坚定看好公司长期平台化的成长空间。

我们认为下游晶圆厂产能提升&稼动率满载&半导体材料国产化趋势向上，三重因素共同推动半导体材料板块一季度均有望呈现较高增长，除鼎龙股份外，相关：安集科技、上海新阳、江丰电子等。

公司2025年营收为36.6亿元，yoy+9.7%；归母净利润为7.2亿元，yoy+38.3%，达成股权激励目前；扣非后归母净利润为6.8亿元，yoy+44.5%，符合此前业绩预告。

公司预告26Q1业绩，预计归母净利润为2.4~2.6亿元，yoy+70%~84%，环比+20%~29%；扣非归母净利润为2.3~2.5亿元，yoy+71%~85%。预计主要受益于抛光垫扩产。

分业务而言：

1、2025年半导体材料营收达20.9亿元，yoy+37.3%，首次占总营收比重超过50%。其中：

1）抛光垫营收为10.9亿元，yoy+52.3%。2026年Q1公司硬垫月产能达5万片，软垫及缓冲垫稳定放量供应。鼎汇微电子2025年经营活动现金净流量达到6.5亿元，yoy+72.2%，占公司经营活动现金净流量比例达到56.5%。

2）抛光液及清洗液营收为2.9亿元，yoy+36.8%。在钨、铝抛光液优势的基础上，搭载自研氧化硅研磨粒子的铜及铜阻挡层抛光液首次订单落地，STI抛光液处于验证阶段。

3）半导体显示材料全年营收为5.4亿元，yoy+35.5%；但Q4由于国补退潮等原因，营收增速放缓至9.1%。

4）高端晶圆光刻胶及先进封装材料处于开拓初期，尚未盈利。KrF/ArF光刻胶一期年产30吨稳定运行，二期年产300吨项目已投产，3款产品开启稳定批量供应，主要应用于高端存储。

2025年打印复印通用耗材营收为15.6亿美元，yoy-13.0%，系公司调整低毛利产品。

此外，公司于2026年1月收购皓飞新材70%股权，切入锂电粘结剂、分散剂行业。皓飞新材2025年1~11月未经审计营收约4.8亿元，整体估值9亿元，对应收购P/E不超过10倍。交易完成后，预计增厚公司净利润超过10%。

樊志远/王倩雯

事件：公司发布股权激励计划，拟向423名激励对象授予合计1000万股（占总股本4.52%），授予价格为29.57元/股。

限制性股票摊销成本约1.22亿元，26/27/28年摊销成本为0.25/0.34/0.30亿元。

考核目标

以25年为基数，27/28/29/30年营收增长率不低于30%/50%/70%/80%，或以前一年净利润为基数，27-30年每年净利润增长率不低于20%。

25年业绩预告营收中值约为8.6亿，对应26/27/28/30年收入目标不低于11.2/12.9/14.6/15.5亿。

考核期至30年彰显长期成长信心，看好涨价线业绩高弹性标的

本次股权激励计划考核期延续至2030年，激励周期长、范围广，体现公司长期成长信心。此前公司发布多轮涨价函，累计涨20-30%（部分料号更高）。下游行业历经几年下行周期，供给端逐步出清，供需格局优化。此外下半年新品如IPM、快充相关等新料号推出，释放新alpha增长。我们持续看好涨价带来26年业绩高弹性。

风险提示：涨价不及预期，行业竞争加剧等。

1）新加坡项目不会披露签单情况以及总额（公司未直接与相关主体签署合同），项目进展关注财报。区域毛利率依托熟练度提升、区域项目履约经验积累，有进一步提升空间。

2）亚翔与现有大业主深度捆绑，后续也有极高概率参与其在海外区域的晶圆厂项目建设（如美国）。高洁净度晶圆厂项目容错率低，业主宁愿等待优质承包商各项事宜准备妥当也不会轻易更换合作企业。

3）人员总体规模将维持高位，后续将持续招聘储备优质人才，包括校招+自主培育（主要途径）以及新加坡地区招聘本地优秀人才（后续可以外派）。人均产值有一定上限，除非项目各环节前后无缝衔接（每个项目有1/3部分重叠）的理想情况，可以一定程度突破现有人均产值。劳务分包模式暂不考虑。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！