有色金属+贵金属更新 ①格陵...

①格陵兰岛局势降温，美股企稳，金银回落。

②现货黄金向下跌破4800美元，日内下跌0.64%。

③现货白银日内跌幅达1%，报92.13美元/盎司。

国际金价首次站上4800美元/盎司关口。

回顾自1月12日至1月21日的十天内，伦敦现货黄金价格先后突破每盎司4600美元、4700美元、4800美元的关口，盘中最高价六次刷新历史纪录；上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）盘中最高价也在此期间七次刷新历史纪录。

市场对于地缘政治博弈的担忧成为助推近期黄金价格上涨的催化剂，与此同时，金价的技术性回调风险正在加剧，投资者需警惕波动率放大的风险，不宜盲目追高。

1）配额or出口管制or环保政策都不是涨价的主要原因，核心就是供需错配。

2）20年开始供需就是有缺口的，20-22年的缺口靠消化前几年过剩囤积的社会库存缓解，平抑了价格。22年以后，社会库存已经消耗干净，所以23年开始价格启动。23-24年缺口依靠废钨的利用增加来弥补，当前根据专家自己统计的数据，国内硬质合金以及钨材中钨的回收率已经达到80%多，依然无法缓解今年的供需缺口，国内废钨边际的增量已经有限，缺口无解。

3）目前完全是卖方市场，而且供应端的全产业链条都受益，中游APT，钨粉的加工费也在扩大，核心是上游利润大幅增厚下给中游的适当分配。意味着对a股这些上市公司来说，上中游利润都在走阔。

4）26H1完全无解，价格继续看涨。下半年开始边际上会有一些新矿投产，涨势可能会有所缓和。错配的情况是否能够扭转，取决于26-28年间这些新矿投产的情况，以及国内对废钨进口的政策是否能够调整。

继续看涨钨价，小金属的价格弹性在今年大概率要超乎市场的想象(更何况钨还是目前基本面最好的品种之一)。相关：中钨高新，翔鹭钨业，厦门钨业等。

目前黄金商品没有监管扰动、叙事噪音、点位心理关卡，黄金权益板块整体低估。

1）商品端，黄金上涨驱动持续深化

近期格陵兰岛、加拿大地缘冲突风险再起，宏观秩序剧变之下，黄金依然是对抗秩序失格最好的财富载体。即使近期降息节奏预期出现扰动，但今年货币环境仍大概率偏宽松，且伴随央行购金持续，黄金有望在周期性与结构性买盘共振下持续上行。

2）权益端，平均估值不足14x

近一个月来，黄金板块估值修复已在悄然发生，但仍低于15-25x的共识估值区间，板块面临系统性低估。金价的持续上行为板块构建安全垫，目前胜率赔率可观，优先关注近两年有基本面重大变化的。

3）“类黄金资产”战略金属也值得关注

战略金属与黄金同享一个beta。近期升级的地缘冲突很多是围绕争夺战略金属资源而发生，战略金属的内在价值持续提升。市场对这些金属品种的理解也正从周期性买需提升为时代之必然。近期锑、铟、镓、铀、铋等品种价格蠢蠢欲动。

相关再梳理（不构成投资建议）黄金（山金国际、中国黄金国际、山东黄金、招金矿业），锑（华锡、华钰、湖金、倍杰特）、钨（中钨、厦钨、佳鑫、翔鹭）、铟（锡业股份）、铋（先导基电）、镓锗（中孚实业、云南锗业）、铀（中广核矿业、中国铀业）等。

4、力拓Rio Tinto (RIO-LN) 4Q25运营数据速览：铜及铁矿产量超市场预期，西芒杜铁路调试持续推进

铁矿：季度澳洲皮尔巴拉铁矿权益产量环比+8%至7,730万吨，略高于市场预期，主要因矿山生产发运效率提升和天气条件良好；西芒杜铁矿权益产量为100万吨（南段总产量为230万吨）。2H25销售均价环比+1%至83.1美元/湿吨。2026年3.43-3.66亿吨铁矿发运量指引维持不变

铜：季度权益产量环比+18%至24.0万吨，高于市场预期，主要因美国Kennecott铜矿及蒙古Oyu Tolgoi铜矿完成停产检修后产量回升。2H25销售均价环比+10%至4.79美元/磅。2026年80-87万吨铜产量指引维持不变

铝：季度铝土矿产量环比-6%至1,540万吨，氧化铝产量环比+5%至200万吨，电解铝产量环比-1%至85万吨。2H25电解铝销售均价环比+12%至3,504美元/吨。2026年5,800-6,000万吨铝土矿，760-800万吨氧化铝及325-345万吨电解铝产量指引维持不变

锂：季度权益产量环比+23%至1.5万吨碳酸锂当量(LCE)，主要受益于阿根廷Fenix锂盐湖项目计划性停产结束以及季节性蒸发量提升。2026年6.1-6.4万吨LCE产量指引维持不变

西芒杜铁矿（公司持股45%）：西芒杜南段已于2025年12月完成首次发运，计划于1Q26完成铁路调试并随即开始为期30个月的爬产。当前矿石均由临时破碎机处理，项目土方及基建工程仍在推进，永久性破碎机计划自2H26起投运

蒙古Oyu Tolgoi铜矿（公司持股66%）：地下矿建设已于4Q25完成，爬产工作如期推进，计划于2028年实现50万吨产能满产

锂项目：阿根廷Fenix盐湖1B期扩建（年产1万吨）调试完成60%，维持2H26投产的计划；阿根廷Sal de Vida盐湖（年产1.5万吨）及加拿大Nemaska锂矿（年产2.8万吨）建设如期推进，维持2H26及2028年投产的计划；阿根廷Rincon盐湖试生产工厂（年产0.3万吨）已完成调试并计划2026年末满产，扩建项目（年产5.7万吨）持续推进，维持2028年投产的计划。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！