化工更新：大炼化+农药+氯碱 ...

1）对高耗能企业限制趋严

-陕西推出对电石、烧碱等高耗能产品实行0.1元/度电价上涨的征求意见稿，后续有大面推广可能；

-全国碳排放市场逐步成型，后续逐步将石化、化工纳入。

2）大炼化：反内卷持续推进，叠加人民币升值带来原油采购成本下降，大炼化行业景气上行可期

-2025年7月，工业和信息化部等五部门联合发布《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》。2026年1月9日，辽宁推进化工老旧装置淘汰退出和更新改造，评估进度超过60%。目前我国炼油产能接近10亿吨红线，新增产能有限，叠加老旧装置退出，炼化行业供需格局有望向好改善。

- 据Wind数据，2025年美元兑人民币中间价均值为7.14，1月13日美元兑离岸人民币为6.97。假设2026年美元兑人民币中间价均值为6.9，在不考虑原油价格下跌情况下，2000万吨炼油产能对应原油采购成本下降约25亿元。

-PX景气向上。1月13日，PX价格日环比+0.64%、月同比+6.27%；价差339美元/吨，较2025年239美元/吨的均值+100美元/吨。PX进口量占总需求的比例约20%，且后续新增产能较少，下游聚酯需求增长，供需格局偏紧。

-聚酯产业链产能投放进入尾声，终端纺服、饮用水等消费需求增长，及东南亚需求增长，行业供需格局向好。后续静待PTA反内卷会议推进，届时聚酯产业链全链条反内卷，景气度有望先行向上。恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹等。

3）氯碱：基本面拐点上行迹象愈发明显。

2025年Q4，除了乙烯法PVC企业以及部分位于内蒙古的企业，其他氯碱企业均进入大面积亏损状态。

①PVC出口退税取消推动电石法PVC企业退出；

②2026年之后烧碱盈利能力下降，以碱补氯的局面较难维持，加速行业产能退出。综上，我们认为2026年为氯碱行业产能出清的一年，如果能耗控制政策持续推出，氯碱行业供给端格局将进一步优化。中泰化学、新疆天业，以及君正集团（成本最左侧）、氯碱化工（乙烯法PVC）、嘉化能源（乙烯法PVC）、三友化工。

1）财政部、税务总局联合发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，明确自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税，其中多项与农药及含磷化工品相关，

包括：

-农药原药和中间体（原料）：草铵膦、精草铵膦（L-草铵膦）、敌百虫、敌敌畏、马拉硫磷、双环磺草酮、烯禾啶、其他非卤化有机磷衍生物（包括草甘膦，草甘膦出口退税已取消，此次不受影响）等，既包括草铵膦、精草铵膦、烯禾啶等产能过剩品种，也包括了一些高毒禁限用品种。此外，本次涉及的商品代码为29章，农药制剂属于38章，暂没有调整。

-无机磷酸盐：六氟磷酸锂、食品级的三磷酸钠（三聚磷酸钠）、食品级的六偏磷酸钠等。

2）我国农药企业大致可分为原药企业、制剂企业和“中间体+原药+制剂”产业链一体化企业三大类。目前我国已成为农药生产、使用、出口大国，据世界农化网报道，2024年农药出口量折百达205万吨，出口量占产量比重90%；2024年制剂产品的出口量和出口金额均超原药，达到107.1万吨、613.6亿元。

3）我们认为，针对农药原药及中间体（原料）出口退税率取消和下调：

短期：出口成本上升+国内春耕旺季来临+“抢出口”预期助力农药景气反转、量价齐升。2022Q4以来，供需错配导致多数农药产品价格震荡下行，国内旺季来临而出口成本抬升，叠加海外存在提前备货、集中采购的动力，或助力草铵膦等含磷农药及中间体量价齐升、盈利修复。

中长期：农药行业“反内卷”持续深化推动行业供给优化和价值重塑。2025年7月国内农药行业已开启“正风治卷”三年行动，此次出口退税新规有望进一步倒逼企业从低端制造、低价竞争转向以技术、品牌和服务为核心的价值竞争，落后产能有望加速淘汰，产能集中度有望提升，并激发国内制剂企业的积极性，高附加值制剂出口、海外自主登记、品牌建设及出口信用保险等高质量发展行为将更获支持。

草铵膦等涨价品种及“原药-制剂”一体化农药龙头相关梳理：江山股份（敌百虫、敌敌畏龙头）、利尔化学（草铵膦/精草铵膦龙头）、兴发集团（草甘膦龙头，精细磷酸盐龙头）、润丰股份（农药制剂出海）等。

农药行业渠道库存低位、25Q4采购需求滞后至26H1、旺季订单有望超预期。

25Q4北半球冬储行情并未启动，跨国公司等仍采取“即买即用”的采购策略，以维持充裕的现金流应对未来行业变化。

因此当前全球渠道库存基本维持30-45天，低于22年之前45-60天水平，压缩至较为极限状态。

农药作为刚需性品种，需求并不会销售，25Q4未下的订单将在26H1用药旺季集中爆发，供需关系阶段性预计偏紧，带动行业景气度加速修复。

出口退税取消进一步拉动采购需求、草铵膦等大品种价格有望持续修复。

财政部、税务局公告，自2026年4月1日起，取消部分农药原药及中间体出口增值税退税，包括草铵膦、精草铵膦以及乙酰甲胺磷、马拉硫磷、丙溴磷、乙膦铝、敌百虫等。

我们预计4月1日前，海外客户将提前下单抢购草铵膦、精草铵膦等原药，尤其26H1旺季逐步来临，也将带动草甘膦等其他品种的需求。草铵膦：利尔化学，草甘膦：江山股份、兴发集团等，以及农药行业扬农化工等。

1）氯碱一体化（烧碱+PVC）企业自2023年开始就已经处于盈利不佳的状态，在成本线附近波动，行业目前属于比较确定性的底部。

2）2026年PVC行业预计未有新增产能，烧碱仍有新增产能。

3）之前陕西差异化电价政策或打开了政策对存量装置改造、淘汰的可能性。

4）行业触底后需求或者供给端的刺激或会对行业带来较大的弹性，国家强调反内卷下，氯碱行业装置升级、能耗（双碳）都有望成为抓手，例如能耗指标、双碳政策的趋严、老旧装置改造、推进无汞电石法PVC等。底部有利润的公司如君正集团、嘉化能源（乙烯法），有弹性的企业如中泰化学、新疆天业等。

事件：27年前石化化工行业或纳入全国碳排放交易市场。根据《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，2027年前，石化化工行业企业或纳入全国碳排放交易市场，甲烷、氧化亚氮等非二氧化碳温室气体逐步纳入管控范围。

根据行业排放量和产品碳排放强度，合成氨、甲醇等子行业可能早于2027年优先纳入碳市场。并采用推行免费和有偿相结合的碳排放配额分配方式，有序提高有偿分配比例。

政策持续推进，1月14日，工信部等五部门制定《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，到2030年，逐步拓展至钢铁、有色金属、石化化工、建材、纺织等行业领域，探索传统高载能产业脱碳新路径。

新项目审批门槛将提高，石化化工行业新增产能受限。新建或改扩建化工项目或需进行碳排放评估，部分地区可能实行“碳排放总量控制”下的配额前置审批。高碳排工艺路线（如煤化工、石油化工等子行业）或面临更严格限制。

碳交易机制预计将增加企业成本，高碳落后产能或加速出清。

1）前期投资成本增加：为满足低碳要求，生产企业在项目设计和审批阶段或将额外增加低碳技术、绿电等支出；

2）运营管理成本增加：纳入碳市场后，各生产企业或需额外建立碳排放数据监控管理体系，带来人力、运维和合规成本的提升。

3)老装置若效益不佳且排放指标不足需额外购买，直接增加成本。整体预计将加速老旧落后产能的退出。

重点关注煤化工、三酸两碱等高耗能的基础化工行业及石油炼化行业。

孙维容/李妍/邹骏程/徐思博

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！