锂电池更新 1、锂供给扰动可...

继江西枧下窝云母矿前期停产后，国轩云母再遇停产可能，核心系新矿证办理完成后至环评安评等相关前置手续完成期间，矿山或存在阶段性停产的压力。

海内外供给扰动风险不断加剧，供需短缺实际幅度或超预期。

1）多数江西云母后续均需更换矿证，在后续相关手续完成前，面临潜在矿山停产风险。同时，部分江西云母仍存尾矿库容不够等问题，库容扩充除政策配合外也需时间处理；

2）在目前全球资源保护主义强化，海外资源开发不确定性加剧背景下，锂作为70%产量集中海外且本轮增量多为地缘稳定性较差的非洲和南美贡献的战略资源品，潜在供给扰动可能不可忽视。

商品高溢价和持续性是本轮新增资本开支的必要条件。截至目前，锂新增供给基本由上一轮周期的规划项目推进建设贡献，价格上涨后催生的新增资本开支和扩产计划十分有限。

一方面，上一轮多年过剩的格局以及亏损的受伤效应导致企业资本开支的信心降低；另一方面，国内资源矿证办理趋严叠加海外地缘政治稳定性趋弱，持续的超额风险回报才能提升企业布局资本开支意愿。基于确定性的供需短缺格局，锂价上涨周期远未结束，第二轮趋势行情在即，继续强烈看好板块整体贝塔行情。

跌什么？当下的宁德跌的是业绩预期，市场担心碳酸锂价格上行公司守不住业绩，正如23年开始碳酸锂下跌市场认为宁德伴随供给宽松也会守不住业绩，而现实是公司除了22Q1（当时碳酸锂联动机制还没有建立）从来没有让人失望过，24Q1站稳105亿市场将24年全年业绩400上修到500+，当年股价翻倍。

实际价格联动如何？22年开始价格联动机制都已经成立

①动力客户金属元素均能传递，其余材料需要谈判，公司接项目的逻辑是测算#每个项目盈利能力达标后才会接，所有制造费用的下降可以返利客户，也可以对冲材料上涨；

②储能项目除了金属元素其余材料也都能涨出去，但涨多少是公司商务策略，市场份额、盈利都需要考量，不会做不赚钱的生意。

业绩有多少？公司25年业绩基本明确在700e多，26年当前排产1100GWh+（非要货口径），当前看有望发货1000GWh+，假设开票950GWh左右，对应业绩1000-1050e，对应当前估值15-16x，若开票到1000GWh有望实现1100e的业绩，估值只有14x。

宁德的好处是业绩稳且一直超预期+流动性强+全球公认的新能源龙头+港股能给出20%的溢价标的

公司在26年业绩逐步释放的过程中市场会再次认知宁德，更何况公司还有固态、钠电、零碳生态、钙钛矿，没有短板是这个公司未来能长期站稳新能源龙头的保障。

确实看不懂市场到底在这样的好公司上博弈什么，但是真心认同公司的价值。

以下不构成投资建议！

1）湖南裕能发布2025年业绩预告，2025年实现归母净利润11.5-14.0亿元，扣非净利润11.0-13.5亿元，单看2025Q4来看，扣非净利润为4.66-7.16亿元，对应中枢在5.91亿元，好于预期。

2）拆分来看，预计湖南裕能2025Q4出货在40万吨左右，环比提升近30%，高于行业，且实现超产，反应了公司产品竞争力；单吨净利反推在0.12-0.18万元，中枢为0.15万元，较2025Q3提升200-300元，预计高端新品占比提升至50%以上，单吨折旧、费用下降贡献盈利改善。

3）展望来看，预计公司2026年出货超150万吨，且客户结构进一步优化，高端新品占比有望提升至70%-80%，支撑盈利改善；同时本轮铁锂涨价落地1-2k，考虑成本后预计盈利改善0.5-1k左右，带来盈利弹性。预计铁锂业务26年贡献利润35亿元左右；此外磷矿产量持续攀升，权益利润有望达到3-5亿元。综合来看，预计公司2026年归母净利润在40亿元左右，考虑定增后，对应PE为13-14X。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！