地产+建材+文旅+航空更新 ...

1月20日，地产及建筑建材板块大涨，主要源于市场传闻上海政策放松以及后续有更大力度政策出台。我们认为当前时点需要重新看待地产及地产链板块：

开年以来，《求是》刊发重磅评论《改善和稳定房地产市场预期》，并连发六篇钟才平文章署名文章论怎么干经济，对于房地产重点提出了：

1）认可了房地产显著的金融资产属性，是居民财富的核心载体；

2）政策要一次性给足，不能采取添油战术，这个表态意味着后续政策的力度和广度都可以有新的期待。

统计局数据，25年房地产投资同比-17%，新开工同比-20%，竣工同比-18%，销售面积同比-9%，销售额同比-13%，开竣工投资销售继续走弱，并且四季度以来一线城市房价仍在加速下行。

一方面，在数据全面下滑下，市场亟待政策发力；另一方面尽管数据依然疲软，但其对建材行业的边际负面影响已明显减弱。

基本面方面，建材行业投资逻辑核心在于“供给侧改善”先于“需求侧复苏”。在“反内卷”等政策导向下，水泥等行业的价格协同初见成效，盈利水平持续修复；防水、涂料等消费建材行业已步入最后的尾部出清阶段，竞争格局优化，部分细分赛道龙头的毛利率、费用率等已在积极变化，并有望率先迎来业绩拐点。

逻辑上：我们首先荐关注受益于地产政策传闻的高信用、高品质的开发类房企：招商蛇口、滨江集团；同时关注受益于地产需求修复预期的地产链细分赛道龙头：东方雨虹、北新建材、三棵树、兔宝宝。

以上不构成投资建议！

鲁星泽、孔令新

核心结论：26年持续重视开工端弹性，关注防水（东方雨虹/科顺股份）、水泥（海螺/上峰/华新）、工程管材（中国联塑）；中长期看好涂料（三棵树）、板材（兔宝宝/北新建材/伟星新材）。

市场在涨什么？我们认为主要受益：

1）12月新开工和房价环比弱改善。25年1-12月地产新开工面积同比-20.4%，较1-11月增速+0.1pct；一线城市新房/二手房价格环比-0.3%/-0.9%，降幅较11月分别收窄0.1/0.2pct，并延续至1月；

2）保利发展昨晚公布25年归母净利10.2亿元，同比大幅减少40亿元，也低于市场普遍预期，部分预期一线城市政策会继续出台；

3）供给出清相对彻底的防水、建筑铝模板租赁和工程管材行业，25Q3已出现不同程度的提价；

4）机构配置低预期、低仓位。

持续性怎么看？我们认为地产链建材目前信用减值风险基本出清，而资产端减值风险集中在工抵房（与二手房价相关），但减值金额将大幅下降。

1）开工端目前仍处于震荡筑底的阶段，若26年需求端有惊喜，供给端相对需求端下行更快的行业龙头有望获得更大弹性，推荐防水、水泥、管材。

2）中长期来看，我们持续看好存量市场翻新，24年存量装修规模首次突破新房装修，持续看好涂料、板材和石膏板龙头。

20日，建材板块中消费建材和水泥板块涨幅显著，主要受主要城市地产政策预期匹配近期高频数据回暖。

消费建材：买增长和股息的确定性、期待的是宏观预期的上修。消费建材很多龙头公司，增长独立于地产，但估值受益于地产。

防水，涂料，家居五金等板块，核心增长驱动源于渠道下沉、品类拓宽，出海拓展，提价降费提升等多元独立因素，石膏板、管道龙头体现出经营韧性下股息与估值优势。

若后续政策端加码带动宏观预期上修，有望进一步打开业绩与估值修复空间，包括东方雨虹，悍高集团，三棵树，北新建材，伟星新材，兔宝宝中国联塑等。

水泥：国内盈利重回底部布局点。25Q4长三角盈利重回底部区间，成本曲线决定了水泥底部扎实继续下行空间有限，同时超产治理有望优化26年部分区域供需格局，提供更好的错峰环境，内需修复方向上涨幅较好包括海螺水泥（绝对龙头），中国建材（港股低估值），苏博特（水泥需求二阶导），以及西部基建相关西藏天路、青松建化等。

玻璃：浮法盈利和头部企业估值都在底部区间。浮法近期冷修提速，我们判断玻璃26年供应脆弱程度相对25年显著提升，一旦地产需求预期反转供需扭转概率提升，头部企业均在估值底部，推荐信义玻璃，旗滨集团，另外加工玻璃差异化方向：耀皮玻璃，金晶科技。

维持独立于内需的两大成长方向推荐：水泥出海和玻纤电子布。水泥出海成长性仍是26年稀缺资源，同时电子布涨价尤其传统布涨价尚未被完全定价，成长方向：华新水泥、中国巨石，建滔积层板，中材科技。

1）核心观点：春节时间较长，板块假期演绎或提前&拉长

2026年春节（2月17日）不仅拥有9天法定假期（2月15日-23日），更因“请5休15”的拼假可行性，或为“史上最长春节”，这或导致旅游半径大幅扩张，出行需求从“回家过年”向“全家出游”和“全球旅行”结构性转变。

预计市场将呈现“量价齐升、南北互换、出入两旺”的态势。酒店（华住、亚朵、首旅），免税（中国中免），景区（三峡旅游、九华旅游、香港中旅、宋城演艺），OTA（同程旅行、携程集团）等。

2）数据前瞻：长线目的地受益，出入境高增

-整体：中国旅游研究院预测， 2026年春节长线游订单占比将从38%提升至55%，旅游新增消费超800亿元。根据铁路和民航官方预测推算，我们预计春节日均客流量有望同比增速6%-8%，人均消费水平因出行半径增加略有增长。

-铁路：国铁集团预测，春运（2月2日-3月13日，为期40天）全国铁路预计发送旅客5.39亿人次，yoy+5.0%。

-航空：CADAS预测，2026年春运全国机场客运吞吐量18387万人次，yoy+3.2%。同程数据，截至1月11日，春运期间国内机票预定量yoy+8%，国际机票搜索量yoy+16.4%。航旅纵横数据显示，截至1月16日，2026年春节假期国内航线机票预订量超413万张，日均比去年春节同期增长约21%。

-跟团：众信旅游数据显示，26年春节假期出境长线出游人数较去年同期+60%，出境短线目的地出游人数较去年同期+160%，国内游市场出游人数较去年同期+300%。

-酒店：2025年春节假期8天累计平均0cc为49.7%，同比-1.2pcts；平均ADR为266.0元，同比-5.9%；平均RevPAR为130.8元，同比-8.3%。参考25年元旦假期，我们预计26年春节假期RevPAR有望实现同比增长HSD。

-出境：春节假期出境人次有望恢复至2019年同期水平的110%-120%，yoy+15%-20%。

-免税：根据海口海关，封关首月（2025.12.18-2026.1.17）离岛免税购物金额48.6亿元，yoy+46.8%；购物人数74.5万人次，yoy+30.2%。26年元旦假期数据超预期，春节假期更是海南市场的关键旺季，在政策支持、供给扩容、景气回暖多重因素支持下，有望迎来强劲数据表现。

-景区：直接受益于春节时间较长，尤其是长线游目的地，以及春节为核心旺季的景区。结构上看，预计名山大川仍将火爆；从旅游主题上看，冰雪游、避寒游、文化游等预计较为热门。

3）政策：入境免签扩圈+地方文旅发券，未来政策加盟可期

-入境免签：中国对45国免签政策延长至2026年12月31日，对瑞典试行免签政策。

-各地消费券：

广东：发放“请到广东过大年”文旅消费券（总额2000万元），覆盖春节寒假时段，直接补贴住宿和景区门票，线上通过携程、飞猪、同程等平台发放。

湖北自12月25日起分四轮发放“知音湖北 超级文旅日”消费券，覆盖滑雪、温泉等冬季业态。

甘肃于1月9日9:00启动消费券发放“畅游如意甘肃 众享大美陇原”2026年甘肃省文旅消费券（超过2000万元）。

内蒙古部分盟市、福建省部分市等均有文旅消费券发放。

近期海南省商务厅联合中国银联海南分公司发放“购在海南”系列自贸起航消费券，覆盖商圈购物、餐饮娱乐、加油出行等多元场景；海南省旅文厅携手海南银联签约合作，2026年启动“游在海南”主题消费券活动。

行业反内卷。最低价限制，票价中枢有望抬升，但需求或有扰动#快递反内卷、件量增速放缓。分航线测算全成本并建立“成本红线”，如果连续低于成本价销售，限制新增航班时刻。#航距800公里以下机票价格不低于300元。

入境游高增长。入境游能对冲出口加关税。2023年底以来扩大免签，2025年1-9月免签入境外国人增长52%，航空国际旅客增长25%。“十五五”规划建议拓展入境消费。#日本放宽签证导致2011-19年入境游增长4倍多。

飞机供给约束。美国脱钩断链制约飞机产量。预计飞机数量增速4%，低于需求增速8%，供需差≈毛利率升幅。若内地航司净利率达到海外7%的平均水平，那么三大航净利润都有望超百亿元。#2022年俄罗斯飞机断供导致2019-24年航司净利润增长18倍。

出海攻城略地。2013-24年，内地航司在中国国际航线的客运量市场份额，从42%上升到66%；2025年11月航班量市场份额高达70%。 #原因是低票价推升份额：2014年内地航司国际航线票价比国外航司低近20%、2025H1年低近40%。

天风交运李宁

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！